核心觀點

. 回目前基本面供需矛盾并不突出，在無利好的情況下消費逐漸轉(zhuǎn)淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價跌破14000元/噸這一關(guān)鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無政策利好的推動下，鋁價恐難走強，關(guān)注大面積虧損后，電解鋁行業(yè)市場化去產(chǎn)能進程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度，短期內(nèi)電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場心理價位。

.對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是，俄鋁大規(guī)模流入國內(nèi)；二是，采暖季政策執(zhí)行力度；三是，國內(nèi)外經(jīng)濟超預(yù)期走弱。

2018年前三季度電解鋁整體維持區(qū)間震蕩行情，市場多空雙方略顯焦灼，但隨著消費淡季的來臨，采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期，鋁價跌破成本支撐，鋁企大面積虧損，我們認為，短期鋁價將繼續(xù)維持偏弱震蕩的行情，后期需關(guān)注市場化去產(chǎn)能進程。

1. 產(chǎn)能增加有限，市場供應(yīng)維穩(wěn)

供暖季即將來臨，山東、河南等地均已出臺相應(yīng)政策，但各地區(qū)采取差異化錯峰生產(chǎn)，嚴禁“一刀切”，限產(chǎn)減產(chǎn)力度相對較弱。盡管采暖季限產(chǎn)力度減弱，但隨著鋁價持續(xù)回落，鋁企大面積虧損，近期電解鋁企業(yè)減產(chǎn)消息頻繁出現(xiàn)，河南林豐鋁電全部停產(chǎn)，中孚實業(yè)、永登鋁業(yè)等全部或部分停產(chǎn)，各地區(qū)減產(chǎn)、停產(chǎn)產(chǎn)能總計約78萬噸，不過因減產(chǎn)較為分散且總量有限，對市場實際影響有限。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，10月中國電解鋁總產(chǎn)能4413萬噸，運行產(chǎn)能3714萬噸，電解鋁開工率月電解鋁開工率84.17%。目前來看，電解鋁企業(yè)投產(chǎn)積極性較弱，我們認為若鋁價進一步下跌，市場化減產(chǎn)或持續(xù)，但初期減產(chǎn)進度較為緩慢，實際對市場影響難以凸顯。

庫存方面，盡管當前消費較弱，但電解鋁去庫存進程持續(xù)，截止到11月12日電解鋁現(xiàn)貨庫存下降至138.7萬噸，其余去年同期水平。我們認為一方面是由于近期部分電解鋁產(chǎn)能關(guān)停，企業(yè)開工率有所下降；另一方面則是由于進入冬季后，新疆等地庫存受運輸限制，流出量有所減少。

我們認為在消費淡季的影響下，后期電解鋁去庫存進程或有所放緩。

2. 成本支撐較強

近期受鋁價拖累，氧化鋁高位回落，部分氧化鋁企業(yè)進行彈性生產(chǎn)使得氧化鋁價格在3000元/噸附近企穩(wěn)，當前國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)受限，氧化鋁生產(chǎn)成本增加，同時海德魯及俄鋁生產(chǎn)仍存在一定不確定性，對氧化鋁價格形成一定支撐。北方采暖季將加大對動力煤需求，預(yù)計動力煤價格仍以高位震蕩為主。除氧化鋁及電力成本支撐外，預(yù)焙陽極也開始成為成本端關(guān)注重點之一。2017年受環(huán)保季限產(chǎn)的影響，預(yù)焙陽極價格一度漲至4800元/噸左右，推動單噸電解鋁價格上漲近1000元/噸，今年在新一輪采暖季到來之前，預(yù)焙陽極再度反彈，后期價格或繼續(xù)走高?？傮w上，我們認為后期氧化鋁繼續(xù)保持強勢，但上漲空間不大，電力成本及預(yù)焙陽極價格反彈或稱為新一輪炒作熱點，成本支撐的強弱取決于政策執(zhí)行力度，成本坍塌概率不大。

3. 房地產(chǎn)消費持穩(wěn)，鋁材出口增加

國內(nèi)需求端上，今年以來，房地產(chǎn)市場超預(yù)期增長，經(jīng)過3年的“去庫存”，全國整體庫存規(guī)模繼續(xù)下降。房地產(chǎn)繼續(xù)以“房子是用來住的，不是用來炒的”為核心的基礎(chǔ)上，各地限購政策將可能繼續(xù)貫穿全年，房地產(chǎn)火熱局面將逐漸得到控制，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所下降。汽車方面，2018年購置稅優(yōu)惠政策的取消后，汽車行業(yè)趨冷，9月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷雙降，終端消費下降或逐漸傳導(dǎo)至原材料端，對鋁價形成一定的壓制?？傮w來看，電解鋁消費端缺乏亮點，后期需關(guān)注國內(nèi)基建投入對消費端能否起到拉動作用。

策略構(gòu)建及風險點

綜上所述，我們認為，目前基本面供需矛盾并不突出，在無利好的情況下消費逐漸轉(zhuǎn)淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價跌破14000元/噸這一關(guān)鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無政策利好的推動下，鋁價恐難走強，關(guān)注大面積虧損后，電解鋁行業(yè)市場化去產(chǎn)能進程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度，短期內(nèi)電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場心理價位。

對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是，俄鋁大規(guī)模流入國內(nèi)；二是，采暖季政策執(zhí)行力度；三是，國內(nèi)外經(jīng)濟超預(yù)期走弱。