跨品種套利影響因素眾多。簡(jiǎn)單而言，可總結(jié)為，買(mǎi)入預(yù)期去庫(kù)的強(qiáng)勢(shì)品種，賣(mài)出預(yù)期累庫(kù)的弱勢(shì)品種，進(jìn)而形成價(jià)差上的對(duì)沖。

豆油供需分析

11—12月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量較10月明顯下降，進(jìn)口大豆開(kāi)始明顯去庫(kù)。近兩周?chē)?guó)內(nèi)油廠壓榨量較前期的高水平有所下降，預(yù)計(jì)進(jìn)入12月以后周度大豆壓榨量將下降至170萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)豆粕近期提貨量走低，一方面近期豆粕原料價(jià)格主動(dòng)性下跌導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)速度放慢；一方面受全國(guó)性豬瘟間接影響所致，生豬有提前出欄現(xiàn)象，致使11月以來(lái)豬料銷(xiāo)量明顯下滑，以上因素為豆油供應(yīng)端的利好。

需求端而言，10月中旬以后國(guó)內(nèi)豆油提貨量明顯下降，但預(yù)計(jì)隨著進(jìn)入12月豆油需求旺季后，有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比明顯走強(qiáng)。

根據(jù)平衡表的推演，11月國(guó)內(nèi)豆油將繼續(xù)保持180萬(wàn)噸的高位，而后進(jìn)入12月尤其明年1月以后，國(guó)內(nèi)豆油有望大幅去庫(kù)，從而利好于未來(lái)豆油價(jià)格。目前國(guó)內(nèi)油廠對(duì)遠(yuǎn)期豆油有明顯挺價(jià)意愿，而當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)或?yàn)槎褂蛪毫ψ畲蟮臅r(shí)刻，未來(lái)有望逐步緩解。雖當(dāng)前豆油全國(guó)范圍基差偏弱，同比較低，然而考慮到遠(yuǎn)期去庫(kù)的預(yù)期，y1901合約期現(xiàn)價(jià)格難以很好回歸，實(shí)現(xiàn)最終期現(xiàn)統(tǒng)一，這也是我們將豆油作為多頭配置的原因之一。

棕櫚油供需分析

國(guó)內(nèi)棕櫚油期價(jià)的走勢(shì)主要受產(chǎn)地基本面的驅(qū)動(dòng)，而當(dāng)前棕櫚油市場(chǎng)的利空主要源于產(chǎn)地庫(kù)存壓力。雖然10月MPOB庫(kù)存不及預(yù)期，然則利好的實(shí)際影響十分有限，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，年末馬來(lái)棕櫚油期末庫(kù)存將繼續(xù)增長(zhǎng)至300萬(wàn)噸以上，甚至高達(dá) 350萬(wàn)噸的可能，市場(chǎng)對(duì)近期兩個(gè)月產(chǎn)地利空預(yù)期較為一致。11月國(guó)際原油價(jià)格的超預(yù)期下跌也助跌了產(chǎn)地價(jià)格，生柴需求的利好支撐不復(fù)存在。馬來(lái)西亞及印度尼西亞雙產(chǎn)地導(dǎo)致近期價(jià)格不斷下挫，國(guó)際棕櫚油市場(chǎng)暫無(wú)明顯利好因素。

圖為國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨預(yù)期（單位：萬(wàn)噸）

圖為國(guó)內(nèi)豆油月度庫(kù)存（單位：千噸）

雖然當(dāng)前棕櫚油價(jià)格下跌至成本線附近而瀕臨虧損，但需求不利情況仍將持續(xù)?？紤]到棕櫚油不耐儲(chǔ)存的特性，不排除產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步形成虧損。

近期國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)棕櫚油預(yù)期到港增長(zhǎng)，12月—明年1月，預(yù)計(jì)24度棕櫚油到港單月達(dá)到40萬(wàn)噸左右，因此在冬季本不利于低度棕櫚油消費(fèi)的情況下，國(guó)內(nèi)也趨于庫(kù)存累積。

目前豆棕價(jià)差的擴(kuò)大最大的風(fēng)險(xiǎn)或來(lái)自于當(dāng)前豆油的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)大范圍毛豆油現(xiàn)貨價(jià)格大幅貼水于期貨價(jià)格，因而不排除近月期價(jià)向疲軟的現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的可能性。但當(dāng)前油脂交割庫(kù)容有限，不排除臨近交割期現(xiàn)價(jià)格無(wú)法統(tǒng)一。另外，明年1月豆油去庫(kù)程度也值得考量，不過(guò)考慮到當(dāng)前豆油盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)擠掉了大部分“貿(mào)易摩擦”的升水成分，未來(lái)該因素影響相對(duì)有限。

交易計(jì)劃，建倉(cāng)部位1100—1150，目標(biāo)部位1200—1300，止損1050—1100。