核心觀點

.供應(yīng)方面，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，我們預(yù)計11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)量供應(yīng)將受到較大影響。

.進(jìn)口方面，考慮到船期以及進(jìn)口利潤，我們預(yù)計11月份進(jìn)口甲醇約為65萬噸，進(jìn)口增量相對有限，相比10月份，港口累庫速度將放緩。

.需求方面，隨著甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經(jīng)恢復(fù)到9月底的利潤水平，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)注MTO裝置的運行情況。

.操作策略：進(jìn)入11月底以后，隨著油價止跌企穩(wěn)，以及下游MTO利潤的逐漸修復(fù)，甲醇反彈有望，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)天然氣裝置限產(chǎn)以及華東MTO裝置的運行情況?？缙贩N套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關(guān)注PP-3MA價差縮小機會。

.風(fēng)險因素：匯率風(fēng)險對進(jìn)口的影響，油價大跌等

一、行情回顧

四季度以來，甲醇整體保持先揚后抑走勢，10月初由于港口庫存下降明顯，疊加外盤裝置停車增多等原因，甲醇價格大漲至年內(nèi)高位。隨后受原油連續(xù)大跌以及下游MTO虧損嚴(yán)重等因素影響，場內(nèi)多空博弈較為激烈，期貨價格一路震蕩下探到2673的低位，現(xiàn)貨市場也跟隨期貨盤面不斷下挫。

二、基本面分析

1、原油止跌反彈，化工氛圍好轉(zhuǎn)

回顧2018年，原油整體保持先揚后抑走勢，前三個季度，受歐佩克超額履行減產(chǎn)協(xié)議、美元匯率下跌以及美國宣稱將對伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市場認(rèn)為其他地區(qū)原油產(chǎn)量增加也無法填補伊朗原油出口下降的空缺，原油期貨拉漲至四年來最高價位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布倫特原油首次突破每桶86美元。到了四季度，隨著美國豁免包括中國在內(nèi)的多個國家繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油以及全球股票下跌引發(fā)需求擔(dān)憂等因素的影響，原油價格連續(xù)多日下跌，并創(chuàng)下創(chuàng)史上最長連跌紀(jì)錄。

然而，油價的持續(xù)暴跌已經(jīng)引起以石油為重要財政來源的石油輸出國組織不安，歐佩克和參與減產(chǎn)的非歐佩克產(chǎn)油國正在討論2019年最高減少日產(chǎn)量140萬桶的提議，以防止市場過剩導(dǎo)致的油價下跌，預(yù)計將于12月6日召開會議討論2019年市場政策。此外，數(shù)據(jù)表明，Permian區(qū)域頁巖油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，邊際成本更高。基于以上幾點，我們認(rèn)為短期內(nèi)油價再次深跌的可能性不大，油價將止跌企穩(wěn)，這將帶動整個化工板塊的市場情緒好轉(zhuǎn)，對于甲醇的反彈有著積極的推動作用。

2、天然氣供應(yīng)存疑，未來有限氣預(yù)期

從供應(yīng)角度看，2018年前三季度，天然氣產(chǎn)量1156億立方米，同比增長6.3%；天然氣表觀消費量2017億立方米，同比增長18.2%，相對于進(jìn)口量來說，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增長較為緩慢，近年來，我國天然氣的對外依存度持續(xù)走高，2018年已經(jīng)接近40%，此外，由于我國天然氣價格實行政府管制，民用氣價與工業(yè)氣價存在倒掛，季節(jié)性價格差又比較小，導(dǎo)致商業(yè)儲備設(shè)施匱乏，供需持續(xù)偏緊。

從需求角度看，受煤改氣政策、經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)等外部利好因素影響，天然氣消費在2017年首次出現(xiàn)了超過300億立方米的同比增量，增幅接近20%。尤其是為了解決燃煤引起的環(huán)保問題，國家在近幾年積極推出“煤改氣”政策，這一政策雖然效果顯著，但也導(dǎo)致國內(nèi)天然氣需求量明顯增加，供應(yīng)缺口迅速放大，2017年供暖季出現(xiàn)嚴(yán)重氣荒，國內(nèi)部分LNG價格飆升至9000-10000元/噸。2017年底，多個部委聯(lián)合印發(fā)了《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017－2021）》，要求到2019 年，北方地區(qū)清潔取暖率達(dá)到50%，替代散煤（含低效小鍋爐用煤）7400 萬噸，可以看出，“煤改氣”是國家大政方針，去年的氣荒不能改變這一政策的連續(xù)性。

雖然面臨諸多問題，煤改氣政策仍將持續(xù)推動，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，屆時天然氣制甲醇裝置將再次受到?jīng)_擊。近期，西北部分氣頭裝置已經(jīng)限氣停車，包括青海桂魯80萬噸裝置10月底停車，預(yù)計2019年2月重啟；青海中浩60萬噸裝置11月初停車，預(yù)計2019年2月重啟；內(nèi)蒙古博源100萬噸裝置11月中旬降負(fù)停車，重啟待定等，我們預(yù)計11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)能投放將受到較大影響。

3、進(jìn)口增量有限 累庫速度放緩

作為甲醇的主要進(jìn)口國之一，2018年的甲醇進(jìn)口增速放緩，上半年甲醇進(jìn)口大約370萬噸，相比去年同期減少20萬噸左右，尤其是二季度份進(jìn)口甲醇偏少，其中6月份僅僅進(jìn)口46萬噸，創(chuàng)造近兩年來的最低值，主要是由于國外部分裝置集中檢修，導(dǎo)致國外流通貨源減少。三季度以來，隨著外盤檢修結(jié)束，以及沿海的烯烴裝置重啟，甲醇的進(jìn)口量逐漸回升，但是整體相比2017年仍明顯偏低。目前，國外裝置除了伊朗Marjan的165萬噸裝置7成負(fù)荷運行，新西蘭Methanex的230萬噸裝置6成負(fù)荷運行外，其余整體運行平穩(wěn)?？紤]到船期以及進(jìn)口利潤，我們預(yù)計11月份進(jìn)口甲醇約為65萬噸，進(jìn)口增量相對有限。

從庫存來看，目前華東港口庫存42.3萬噸，華南港口庫存12.33萬噸，相比上個月小幅增加，主要由于價格持續(xù)下跌，下游接貨一般。根據(jù)目前的船期，港口地區(qū)進(jìn)口到港貨物在21萬噸左右，而11月下旬將有部分沿海保稅貨源轉(zhuǎn)口至東南亞，整體來看，相比10月份，未來累庫速度將放緩。

4、MTO利潤修復(fù)明顯，關(guān)注裝置重啟時間

新興下游方面，烯烴外采甲醇接近1500萬噸，其中華東MTO裝置外采約800萬噸，山東MTO/MTP裝置外采約350萬噸，可見沿海MTO裝置對于甲醇的需求舉足輕重。然而，9月底以后，由于歐洲地區(qū)烯烴需求偏弱，中東以及東南亞乙烯大規(guī)模轉(zhuǎn)移到東北亞市場，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)供需失衡，價格斷崖式下跌，從將近1400美元的高位/噸一路下跌到920美元/噸上下。作為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的乙烯與甲醇的下游產(chǎn)品之間聯(lián)動密切，隨著乙烯價格的暴跌，甲醇制烯烴利潤大幅走弱，下游產(chǎn)品比較單一的企業(yè)更是持續(xù)虧損，部分裝置開始降負(fù)甚至停車，其中浙江興興69萬噸MTO裝置10月率先停車，隨后中原乙烯20萬噸裝置11月初停車，而山東聯(lián)泓化工目前8成負(fù)荷運行，山東陽煤恒通目前6成負(fù)荷運行，寧波富德裝置7成負(fù)荷運行等，對于甲醇的需求減少。近期，隨著甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經(jīng)恢復(fù)到9月底的利潤水平，我們認(rèn)為隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)注MTO裝置的運行情況。

綜合上述分析，短期油價大概率將止跌企穩(wěn)，這將帶動整個化工板塊的市場情緒好轉(zhuǎn)，對于甲醇的反彈有著積極的推動作用。供應(yīng)方面，考慮到國內(nèi)氣源增長相對緩慢以及儲氣設(shè)施的建設(shè)周期，即使今年天然氣進(jìn)口大幅增加，氣荒問題短期內(nèi)難以解決，我們預(yù)計11月底到12月初，西南地區(qū)也將有更多天然氣制甲醇裝置降負(fù)或者停車，產(chǎn)能投放將受到較大影響。需求方面，隨著甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復(fù)明顯，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動。操作上，進(jìn)入11月底以后，西南地區(qū)限產(chǎn)限氣，以及下游MTO利潤的逐漸修復(fù)，甲醇反彈有望，隨著興興等裝置的重啟和負(fù)荷的提升，甲醇的行情將會重新啟動，未來需要密切關(guān)天然氣裝置限產(chǎn)以及華東MTO裝置的運行情況。跨品種套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關(guān)注PP-3MA價差縮小機會。