山東調(diào)研情況概述

四季度以來，甲醇價(jià)格伴隨MTO裝置停產(chǎn)、國際原油價(jià)格暴跌、冬季限產(chǎn)不及預(yù)期等一系列利空消息，自高點(diǎn)3525元/噸下跌到周五夜盤收盤的2408元/噸，跌幅超過30%，且擊穿年內(nèi)低點(diǎn)位置。包括期貨投資者和現(xiàn)貨貿(mào)易商對此關(guān)注度較高，希望對甲醇當(dāng)前生產(chǎn)和需求狀況的實(shí)際情況進(jìn)行跟蹤，同時(shí)對年底期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的最新驅(qū)動因素有所把握，同時(shí)對2019年甲醇市場供需格局與市場預(yù)期進(jìn)行了解。

2018年下半年以來甲醇市場價(jià)格走勢

為此，我們跟隨甲醇貿(mào)易商、生產(chǎn)商、下游廠商及期貨投資者，在期貨日報(bào)與鄭商所組織下，途徑德州-濱州-東營-濟(jì)南-濰坊-淄博，走訪了山東多家甲醇生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資商和代表性地?zé)捚髽I(yè)。

山東地區(qū)調(diào)研路線安排

調(diào)研獲得的主要結(jié)論包括：

1. 當(dāng)前油價(jià)快速下跌超出多數(shù)生產(chǎn)商預(yù)期，對短期油價(jià)走勢仍然迷惑（截止到11月23日），但普遍認(rèn)為基于減產(chǎn)壓力，明年油價(jià)將會呈現(xiàn)偏高位置的波動走勢。

2. 
   

2. 甲醇目前需求偏弱，下游PP價(jià)格走弱、天氣轉(zhuǎn)寒情況下，MTO裝置短期復(fù)產(chǎn)幾率較低。且由于油價(jià)下滑，下游成品油經(jīng)銷商與終端庫存呈現(xiàn)觀望態(tài)度，MTBE（主要用于汽油添加）需求大幅低于預(yù)期。今年限產(chǎn)普遍認(rèn)為低于預(yù)期，煤氣能源供應(yīng)緊張程度緩解，醇基燃料需求或較去年下降三分之一到一半左右，如去年年底的尖頂行情或難出現(xiàn)。且臨沂多套甲醛裝置受到天氣轉(zhuǎn)冷影響或?qū)⑼＼嚒５覀冋J(rèn)為，在極度悲觀預(yù)期與下游低庫存情況下，當(dāng)前甲醇價(jià)格較成本線僅有200元/噸以內(nèi)的溢價(jià)，考慮到甲醇供需結(jié)構(gòu)中期內(nèi)仍未發(fā)生改變，即仍維持動態(tài)偏緊局面，從1000元/噸的盈利水平打到成本線附近，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配角度看或難于持續(xù)。

3. 從投資商角度看，1月合約臨近交割，交易成本加大，多頭目前缺乏操作驅(qū)動，且止損單分布密集，當(dāng)前高持倉空頭則有擇機(jī)減倉驅(qū)動，在國際油價(jià)維穩(wěn)假設(shè)下，或?qū)⒃斐山谛》磸椏赡堋?月合約仍然看對9月小幅小幅升水，且后續(xù)下游需求伴隨MTO裝置復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望逐步恢復(fù)，目前困擾5月合約的核心矛盾轉(zhuǎn)為對明年整體宏觀需求和能化品整體交易情緒的擔(dān)憂。

具體調(diào)研報(bào)告如下：

地?zé)捚髽I(yè)普遍進(jìn)行期現(xiàn)貨管理，對油價(jià)走勢仍感迷茫

山東作為地?zé)挻笫?，地?zé)挵l(fā)展時(shí)間和規(guī)模均在全國處在龍頭地位。從我們調(diào)研的多家地?zé)捚髽I(yè)來看，期現(xiàn)結(jié)合交易與套期保值運(yùn)用程度較高。部分地?zé)捚髽I(yè)最早從新加坡原油期貨市場開展套期保值交易，較早建立專門的期貨部門，并配備交易與研究人員，廣泛參與包括甲醇在內(nèi)的多種期貨品種的交易，但對國內(nèi)原油期貨參與度則相對一般。從風(fēng)險(xiǎn)管理手段看，當(dāng)?shù)氐責(zé)捚髽I(yè)主要有三類方式：一是通過公司與上下游的穩(wěn)定合作，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度熨平周期性的價(jià)格波動。二是通過對國際原油市場和下游成品油市場的跟蹤和研究，對原油價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，對沖市場波動風(fēng)險(xiǎn)。三是通過全員套保、全產(chǎn)品套保的理念，對各類產(chǎn)品和原料進(jìn)行系數(shù)加成，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性。對期貨的運(yùn)用程度、配備的期貨部門人員的成熟度依次遞增，且民企的期貨套保意識普遍強(qiáng)于國企。

山東地?zé)捚髽I(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式

而對未來油價(jià)的看法上，地?zé)捚髽I(yè)對短期原油價(jià)格價(jià)格走勢較為迷茫，特別是對于國際原油價(jià)格大幅下跌后是否會面臨進(jìn)一步崩盤的問題。但對于中期價(jià)格走勢上，部分地?zé)捚髽I(yè)認(rèn)為俄羅斯等產(chǎn)油國或有減產(chǎn)動向，伴隨供需結(jié)構(gòu)的平衡，原油價(jià)格2019年或趨穩(wěn)，2020年則觀望美國頁巖油投產(chǎn)情況。同時(shí)成品油規(guī)則的收緊也將在明年一季度引發(fā)市場成品油價(jià)格的上漲。

甲醇需求仍然偏弱，暫難看到恢復(fù)跡象

對于甲醇需求方面，從我們調(diào)研的廠商和投資者來看，仍然對近期甲醇需求呈現(xiàn)偏悲觀態(tài)度?？傮w來看，盡管國內(nèi)甲醇市場并非原油的直接上下游，但甲醇上游天然氣市場及進(jìn)口甲醇市場對于國際原油價(jià)格均具有較強(qiáng)相關(guān)性，而甲醇下游MTBE需求直接與汽油價(jià)格相關(guān)（汽油添加），甲醇制烯烴需求受到下游PP價(jià)格，進(jìn)一步受到國際原油價(jià)格影響，部分投資者認(rèn)為甲醇下游與原油掛鉤部分占比達(dá)75%。同時(shí)考慮到能化品交易情緒的一體性，甲醇期貨會被作為國內(nèi)交易的情緒指標(biāo)，與原油價(jià)格相關(guān)性歷史來看在80%以上。

甲醇下游需求占比

甲醇制烯烴裝置與天然氣/頁巖氣裝置存在替代性

國內(nèi)甲醇價(jià)格與原油價(jià)格走勢有較強(qiáng)相關(guān)性

具體來看，甲醛方面，甲醛價(jià)格價(jià)格伴隨甲醇價(jià)格走弱，部分廠商反饋由于天氣轉(zhuǎn)冷，下游黏膠需求下降，包括臨沂在內(nèi)多套甲醛裝置面臨停工壓力，或?qū)ι綎|甲醇企業(yè)造成一定沖擊。甲醇燃料方面，由于今年環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)度與壓力較去年偏松動，且提前備煤備氣的存在，性價(jià)比偏低且具備安監(jiān)壓力的甲醇燃料續(xù)期或較去年下降較多，僅為去年的一半到三分之二之間。MTBE方面，由于國內(nèi)成品油價(jià)格伴隨原油價(jià)格下跌，且下游終端呈現(xiàn)觀望態(tài)度，汽油添加MTBE需求有所下降，這也是調(diào)研團(tuán)隊(duì)反映的近期最主要的甲醇需求邊際影響因素。而停產(chǎn)的MTO裝置，盡管受到甲醇價(jià)格大幅下跌影響，PP-3MA利潤重新回到1000元以上水平，但因天氣轉(zhuǎn)冷、下游需求不振影響，短期重新開工壓力較大，或難對短期甲醇1月合約產(chǎn)生支撐。

國內(nèi)甲醛價(jià)格伴隨甲醇價(jià)格走弱

PP-3MA利潤有所恢復(fù)

而從甲醇市場的擾動因素來看，部分甲醇貿(mào)易商對12月甲醇運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)樂觀態(tài)度，認(rèn)為受到天氣轉(zhuǎn)寒和道路檢修影響，西北-山東甲醇運(yùn)費(fèi)有望從200元/噸上漲到300元/噸乃至更高水平，或?qū)状純r(jià)格產(chǎn)生一定支撐。甲醇倉儲方面，目前港口、廠商庫存均處于中樞偏高位置，西北廠商因價(jià)格下跌、出貨情緒回落，呈現(xiàn)惜售態(tài)度，廠庫略有累積。但下游制造商則因價(jià)格下跌呈觀望態(tài)度，庫存處于相對較低水平，一旦反彈或成為彈性因素。進(jìn)口方面，伊朗甲醇報(bào)價(jià)近期多次傳聞出現(xiàn)300美元/噸以下情況，對華東甲醇報(bào)價(jià)情緒產(chǎn)生一定沖擊，但甲醇進(jìn)口貿(mào)易商認(rèn)為報(bào)價(jià)傳聞可靠度偏低，且伊朗甲醇進(jìn)口仍面臨一定不確定性，仍需觀望國內(nèi)市場報(bào)價(jià)與利潤走勢。

甲醇港口庫存高位震蕩    

甲醇進(jìn)口價(jià)差波動較大

展望：短期偏弱或存反彈，中期關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤

結(jié)合調(diào)研得到的信息與甲醇盤面波動來看，我們對甲醇市場觀點(diǎn)認(rèn)為，短期甲醇市場仍將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行，但在油價(jià)止跌假設(shè)下，甲醇市場自身擾動因素與持倉變動或造成反彈機(jī)會。中期甲醇市場波動率或?qū)⑾陆?，單邊策略或?qū)⑾蚧诋a(chǎn)業(yè)利潤的套利策略過渡。

短期來看，甲醇市場受到國際原油市場大幅下挫，與能化品整體需求偏悲觀情緒影響，仍將呈現(xiàn)偏弱走勢，但考慮到產(chǎn)業(yè)利潤，2200-2300元/噸山東、華東地區(qū)中樞成本，向下空間受限，1月合約操作機(jī)會有限。但考慮到當(dāng)前空頭持倉較高，1月合約臨近交割或存在減倉訴求。且冬季限產(chǎn)與甲醇運(yùn)費(fèi)仍將成為重要的擾動因素，后續(xù)再原油價(jià)格止跌情況下，甲醇市場或存在交易性反彈機(jī)會，但基于整體需求偏弱的格局，反彈幅度或有限，建議仍以觀望為主。

中期來看，展望2019年，對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期仍將成為困擾甲醇市場乃至整個(gè)能化品市場價(jià)格的核心因素。考慮到當(dāng)前對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期較2018年年初較為一致，且包括冬季限產(chǎn)、醇基燃料需求預(yù)期的敏感性降低，總需求量、供給量加大等因素的存在，未來甲醇市場波動率或較2017-2018年有所下降。從操作策略來看，基于較悲觀的整體需求與仍然偏緊的供需格局的矛盾，我們認(rèn)為，未來甲醇市場單邊策略機(jī)會有限，且性價(jià)比有所下降，但基于產(chǎn)業(yè)鏈利潤的套利策略或?qū)⒋嬖跈C(jī)會。下游烯烴市場面臨需求不確定性更高，且新增產(chǎn)能壓力存在，PP-3MA價(jià)差或?qū)⒊掷m(xù)偏弱運(yùn)行，特別是在興興與富德裝置復(fù)產(chǎn)，預(yù)期調(diào)整后。而上游甲醇市場因自身供需格局仍然偏緊，從以往500-1000元/噸的利潤驟然回落到成本線附近，且持續(xù)難以盈利的壓力亦有限，中期看，做多甲醇利潤（+MA-TC）策略或?qū)⒃谥衅诰哂幸欢ú僮鲀r(jià)值。