11月底由于終端消費(fèi)持續(xù)疲弱，全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價跌破4元關(guān)口，月度均價呈現(xiàn)震蕩下行的走勢，其中JD1901合約也在11月21日創(chuàng)新高后減倉下行，到11月29日J(rèn)D1901合約收于4071元/500千克，跌破前期支撐4200元/500千克一線，從持倉結(jié)構(gòu)和盤面走勢看，市場對春節(jié)前現(xiàn)貨漲價預(yù)期有所減弱，但是否直接從看多策略轉(zhuǎn)為看空策略，還需要進(jìn)一步觀察。

我們知道從2017年7月雞蛋價格低位反彈，蛋雞養(yǎng)殖扭虧為盈開始，到2018年11月蛋雞養(yǎng)殖已經(jīng)持續(xù)長達(dá)17個月的盈利周期，這中間環(huán)保政策限養(yǎng)禁養(yǎng)，導(dǎo)致南方部分省份強(qiáng)制縮減了10%-50%不等的產(chǎn)能，直接減少市場在產(chǎn)存欄數(shù)量，在雞蛋消費(fèi)旺季時極好的支撐蛋價強(qiáng)勢上漲，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤一直處于歷史同期高位（見圖1）。到現(xiàn)在南方環(huán)保力度未見放松，北方環(huán)保力度相對寬松的地方存欄量基本持平，部分省份受豐厚養(yǎng)殖利潤刺激已經(jīng)擴(kuò)欄投產(chǎn)，因此12月乃至2019年上半年雞蛋市場總供給有望得到改善。

圖1：蛋雞養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨整理

現(xiàn)在春節(jié)需求暫時沒有啟動，現(xiàn)貨低迷加重了市場的悲觀預(yù)期，JD1901合約處在下行通道中，但是消費(fèi)啟動拉動蛋價上漲依然可以期待。進(jìn)入12月份后，預(yù)計供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)增加，但是春節(jié)消費(fèi)啟動能有效拉動蛋價，JD1901合約有望跟隨現(xiàn)貨止跌反彈，不過期價反彈的幅度預(yù)計小于現(xiàn)貨的上漲幅度，主要是考慮到三方面因素，一是大家都知道春節(jié)消費(fèi)高峰期后，蛋價有落價風(fēng)險，因此蛋價越接近市場預(yù)期的高點(diǎn)，盤面被現(xiàn)貨帶動的效果越弱，即盤面會比現(xiàn)貨更早出現(xiàn)高點(diǎn)；二是從當(dāng)前的市場情緒來看，前期高位4410元/500千克的上行壓力較大，有效突破前高需要市場對春節(jié)預(yù)期發(fā)生巨大的改變，而從現(xiàn)貨走勢分析，12月份雞蛋價格超預(yù)期上漲的可能性較低，至于進(jìn)入交割月后，現(xiàn)貨是否會不跌反漲，實(shí)現(xiàn)超漲來帶動盤面突破4500甚至4600，就是屬于部分產(chǎn)業(yè)與機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會了；三是前期有提到的JD1901交割時間點(diǎn)不利于多頭交割接貨的情況，即多頭接貨風(fēng)險增加，抑制盤面正常升水現(xiàn)貨，到11月29日J(rèn)D1901合約基差為 -221元/500千克屬于正常水平，預(yù)計12月基差會逐漸走強(qiáng)，達(dá)到期現(xiàn)平水或者現(xiàn)貨弱升水。

除了供需基本面，還有兩個因素會影響春節(jié)前雞蛋行情，一是淘雞情況，因非洲豬瘟不斷蔓延，生豬和豬肉制品調(diào)運(yùn)受限，雞肉替代消費(fèi)明顯增加，因此近期淘雞價格持續(xù)高位運(yùn)行，同時卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示前期養(yǎng)殖單位淘汰老雞積極性不高，導(dǎo)致目前適齡老雞有所增加，后期若市場看弱春節(jié)行情，則淘汰雞價格高企有望刺激養(yǎng)殖單位提前出欄老雞，削弱蛋價下行空間，反之則可能集中延淘，抑制蛋價大幅上漲；二是冬季疫病，10月和11月以來已經(jīng)有四個省份出現(xiàn)H5N6亞型高致病性禽流感疫情，現(xiàn)在疫情沒有擴(kuò)大，對市場的影響相對有限，若疫情擴(kuò)散，年前雞蛋價格將不會很好。

圖2：JD05歷年基差走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨整理

據(jù)了解，JD1905合約總持倉從11月開始環(huán)比不斷增加，本周總持倉有下滑趨勢，盤面從上周三開始破位下行，到11月29日J(rèn)D1905收于3528元/500千克，基差為322元/500千克，現(xiàn)貨升水幅度與歷史同期相比屬于高位水平（見圖2）。往年5月份主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價，剔除2014年和2017年較為極端的年份后產(chǎn)區(qū)均價在3.14-3.46元/斤，明年5月份的產(chǎn)區(qū)均價按照這個區(qū)間暫不做調(diào)整的情況下，現(xiàn)在的盤面價格有望在春節(jié)前現(xiàn)貨漲價期間迎來一波反彈行情，但反彈的空間預(yù)計會弱于JD1901合約，高點(diǎn)暫看3660元/500千克一線。最后補(bǔ)充一點(diǎn)，近兩年環(huán)保政策的持續(xù)推進(jìn)，會導(dǎo)致個別主產(chǎn)區(qū)的輸出能力減弱，而北方環(huán)保力度較弱的傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)和新興產(chǎn)區(qū)會逐步擴(kuò)欄投產(chǎn)，增加省內(nèi)輸出能力，全國蛋雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)重心有望向北推移。