近期，國(guó)內(nèi)進(jìn)口印尼1月船期的棕櫚油，這相對(duì)于連盤(pán)主力1905合約而言約有300元/噸的盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)，這將增加國(guó)內(nèi)棕櫚油遠(yuǎn)月盤(pán)面的套保壓力，產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)壓力向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。此外，隨著產(chǎn)地庫(kù)存見(jiàn)頂回落，棕櫚油價(jià)格將見(jiàn)底，但是高庫(kù)存下價(jià)格上漲缺乏動(dòng)力，后市或維持底部振蕩。

東南亞產(chǎn)量處于高位

棕櫚油產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性，從每年2月開(kāi)始產(chǎn)量不斷增加，馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量一般在10月達(dá)到最大值，而印尼的產(chǎn)量峰值出現(xiàn)在9月。有兩個(gè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，11月馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量較10月減少，但是減產(chǎn)幅度不同。其中，西馬南方棕油協(xié)會(huì)（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，11月1—30日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比10月同期減少7.08%；馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MOPA）的數(shù)據(jù)則表明，11月1—20日，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降1.3%，其中馬來(lái)西亞本島產(chǎn)量下降2.1%，沙巴產(chǎn)量增加2.9%，沙撈越產(chǎn)量下降10.8%。

棕櫚樹(shù)屬于木本植物，對(duì)于天氣的抵抗能力一般強(qiáng)于草本油料作物。從2000年以來(lái)，油棕樹(shù)種植面積年均增速4.7%，單產(chǎn)年均增速為1.53%，大部分時(shí)間棕櫚油的產(chǎn)量均為正增長(zhǎng)。繼2015—2016年強(qiáng)厄爾尼諾氣候的影響后，東南亞棕櫚油產(chǎn)量不斷恢復(fù)，雖然今年11月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量減少，但是僅次于10月的產(chǎn)量水平，依舊處于較高位置。

生柴的增長(zhǎng)空間有限

11月馬來(lái)西亞棕櫚油出口減少。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS統(tǒng)計(jì)，11月1—30日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量比上月同期減少12.4%；出口檢驗(yàn)公司AmSpec Agri Malaysia上周日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月1—30日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量較10月同期下降10.3%，10月印尼棕櫚油出口量為303萬(wàn)噸，略低于9月的306萬(wàn)噸。由于東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)，出口難以大幅消化過(guò)剩的棕櫚油，馬來(lái)西亞與印尼不斷推進(jìn)生物柴油政策。印尼從9月起實(shí)施B20生物柴油強(qiáng)制摻混項(xiàng)目，10月印尼國(guó)內(nèi)的棕櫚油用量為124萬(wàn)噸，高于9月的115萬(wàn)噸。

此外，隨著美國(guó)對(duì)伊朗制裁態(tài)度緩和，并豁免一些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口伊朗原油，加之美國(guó)與沙特增加原油產(chǎn)量，原油價(jià)格一路下跌。在不到兩個(gè)月的時(shí)間，油價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)30%，全球基金不斷增持WTI原油空單，并減少原油多單，原油遠(yuǎn)期價(jià)格曲線也從Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，符合原油的熊市特征。在此背景下，生物柴油的增長(zhǎng)空間有限。

印尼暫時(shí)取消出口費(fèi)

11月26日，印尼宣布將暫時(shí)取消棕櫚油出口費(fèi)，此前毛棕櫚油的出口費(fèi)用為每噸50美元。雖然此舉將提振印尼棕櫚油出口，但是在消費(fèi)有限的情況下，只能通過(guò)低價(jià)策略?shī)Z取馬來(lái)西亞的出口市場(chǎng)，進(jìn)而增加馬來(lái)西亞棕櫚油的庫(kù)存水平，但是也降低了全球棕櫚油的價(jià)格水平。

另外，我國(guó)將于12月21日起正式發(fā)布植物油新國(guó)標(biāo)，包裝油將要開(kāi)始標(biāo)明添加比例，所以棕櫚油作為部分勾兌用油，包裝油廠家在調(diào)和油中添加棕櫚油將更加謹(jǐn)慎，這對(duì)棕櫚油市場(chǎng)消費(fèi)形成制約。不過(guò)，因進(jìn)口利潤(rùn)改善，棕櫚油買(mǎi)船仍在進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)，11—12月24度棕櫚油月均進(jìn)口量在43萬(wàn)噸左右，庫(kù)存增加將使產(chǎn)地棕櫚油壓力向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。

價(jià)格仍缺乏上漲動(dòng)力

MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞10月棕櫚油庫(kù)存為272萬(wàn)噸。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存一般在11月見(jiàn)頂，今年預(yù)計(jì)達(dá)到280萬(wàn)噸，僅低于2015年的290萬(wàn)噸。從今年12月開(kāi)始到明年6月進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)存階段，10月印尼棕櫚油庫(kù)存為435萬(wàn)噸，低于9月的480萬(wàn)噸。雖然主產(chǎn)國(guó)的棕櫚油庫(kù)存將見(jiàn)頂回落，但是仍處于歷史高位。

馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存與國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨價(jià)格呈反向相關(guān)性，即庫(kù)存增加，價(jià)格下跌；庫(kù)存減少，價(jià)格上漲。目前，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存處于年度高位，接近2015年的庫(kù)存水平，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油1901合約期貨價(jià)格最低達(dá)到3984元/噸，今年棕櫚油1901合約期貨價(jià)格最低達(dá)到4100元/噸，接近2015年的水平。隨著11月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)12月會(huì)小幅下滑，由于驅(qū)動(dòng)減弱，所以價(jià)格下跌動(dòng)能不足。不過(guò)，在天氣正常的情況下，棕櫚油的產(chǎn)量和庫(kù)存仍然處于高位，價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力，所以12月棕櫚油價(jià)格將在4000~4300元/噸維持底部振蕩。