12月11日當(dāng)周豆粕期權(quán)日均成交額為2557.55萬元，較上周日均成交額下降25.24%；本周日均成交量為4.34萬張，較上周日均成交量下降22.85%。其中，看漲期權(quán)本周日均成交量較上周同比下降31.76%，看跌期權(quán)本周日均成交量較上周同比下降14.59%，近期豆粕期權(quán)市場成交活躍度變化顯著?？紤]到前期豆粕下跌已反映供需趨松預(yù)期，且G20峰會(huì)談判未得明顯結(jié)論，豆粕將維持低位震蕩走勢，建議賣出跨式期權(quán)做空波動(dòng)率。

價(jià)格波動(dòng)性下降

近日，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線整體下降明顯，微笑曲線傾斜程度較11月初也有明顯的趨緩跡象。以12月11日為例，行權(quán)價(jià)為2700元/噸、豆粕1905合約平值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率為18.83%，較11月30日20.36%下降了1.53%；行權(quán)價(jià)為2950元/噸、豆粕1905合約虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率為20.39%，較11月30日23.01%下降了2.62%；行權(quán)價(jià)為2450元/噸、豆粕1905合約實(shí)值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率為17.96%，較11月30日19.76%下降了1.8%。從下降幅度看，較遠(yuǎn)行權(quán)價(jià)位的期權(quán)隱含波動(dòng)率降幅更大，而平值期權(quán)隱含波動(dòng)率降幅較小，微笑曲線整體傾斜程度更平緩，市場對較遠(yuǎn)行權(quán)價(jià)位的期權(quán)預(yù)期與平值附近的趨于一致。

12月11日豆粕平值看漲期權(quán)隱波率與歷史波動(dòng)率之差為1.48%，較11月以來的高點(diǎn)3.12%已有明顯下降，近期處于0%~1.5%區(qū)間中。隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差額從11月初開始一直上升，隨著G20峰會(huì)的結(jié)束，二者走勢快速縮減。與歷史波動(dòng)率相比，隱含波動(dòng)率變化速度較快，短期快速下降表明豆粕價(jià)格波動(dòng)性將明顯降低。

市場成交變化顯著

12月11日當(dāng)周豆粕期權(quán)日均成交額為2557.55萬元，較上周日均成交額下降25.24%；本周日均成交量為4.34萬張，較上周日均成交量下降22.85%。其中，看漲期權(quán)本周日均成交量較上周同比下降31.76%，看跌期權(quán)本周日均成交量較上周同比下降14.59%，近期豆粕期權(quán)市場成交活躍度變化顯著。

日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購比方面，由于活躍合約的參與度較高，市場定價(jià)較合理，且距離行權(quán)價(jià)較遠(yuǎn)的期權(quán)參考意義不大，因此嘗試調(diào)整日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購比的測算，剔除距離當(dāng)前豆粕主力合約價(jià)格較遠(yuǎn)價(jià)位的期權(quán)，只選擇活躍度較高的1月、5月、9月合約對應(yīng)的期權(quán)成交量進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)調(diào)整后的日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購比變化與標(biāo)的豆粕價(jià)格存在明顯的反向相關(guān)特征，比未調(diào)整前的指標(biāo)更能反映市場情緒變化。12月11日，調(diào)整后的該比值為1.428，較11月22日的階段性低點(diǎn)0.620上升幅度明顯，但較12月以來的比值變化看，處于中間區(qū)間振蕩狀態(tài)。短期來看，活躍合約平值附近行權(quán)價(jià)位上的看跌期權(quán)成交活躍度較高，預(yù)計(jì)該比值將維持在1.5附近振蕩。

供給呈寬松態(tài)勢

需求方面，豬瘟影響持續(xù)發(fā)酵，預(yù)估2019年全年豆粕需求降低340萬噸。庫存方面，截至12月2日，豆粕全國庫存累計(jì)98.4萬噸，較前周的105.52萬噸略降7.12萬噸，總體庫存處于高位水平。到港預(yù)報(bào)方面，11月預(yù)計(jì)到港量574萬噸，12月預(yù)估到港量634萬噸。12月1日G20峰會(huì)上中美貿(mào)易矛盾出現(xiàn)緩解跡象，若未來90天內(nèi)談判能順利進(jìn)行，美豆進(jìn)口恢復(fù)預(yù)期將增強(qiáng)，明年大豆供給或呈寬松態(tài)勢。

考慮到G20峰會(huì)之前豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率已經(jīng)上升到歷史高位，峰會(huì)之后情緒釋放短期隱含波動(dòng)率有振蕩走低的可能，因此建議賣出跨式期權(quán)做空波動(dòng)率。