近期，焦煤價格大幅波動，1901合約上破1400元/噸重要壓力位，多空分歧加大。筆者認(rèn)為，焦煤1905合約深度貼水現(xiàn)貨，說明市場對于后期并不樂觀。宏觀需求走弱，原煤供應(yīng)增加，焦煤下游企業(yè)利潤壓縮，導(dǎo)致焦煤補庫幅度下降，市場難有趨勢上漲行情。

宏觀需求走弱

焦煤作為周期性品種，受宏觀需求的影響較大。而從宏觀需求看，后期有走弱跡象。

一方面，去杠桿導(dǎo)致資金緊張，工業(yè)需求不足。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，10月，M1和M2增速分別為2.7%和8%，今年呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢，說明在去杠桿的大環(huán)境下，資金投放力度減弱，流動性收緊。此外，11月，廣義乘用車零售銷量為205萬輛，同比減少18%，10月為減少13.2%，連續(xù)6個月同比下滑。家電產(chǎn)銷同樣出現(xiàn)增速下滑跡象。1—10月，空調(diào)產(chǎn)量累計同比增加10.6%，而去年同期的增幅為18.5%；1—10月，冰箱產(chǎn)量累計同比增加2.2%，而去年同期的增幅為13.7%。房地產(chǎn)市場同樣不樂觀。1—10月，銷售面積累計同比增速僅為2.2%，相較去年同期的8.2%顯著下滑。

另一方面，中美經(jīng)貿(mào)摩擦壓制了下游訂單的釋放。11月，我國出口金額（美元口徑）同比增長5.4%，而前值為15.6%。在宏觀需求走弱的背景下，焦煤價格趨勢性向上的難度較大。

原煤供應(yīng)增加

2016年，煤炭行業(yè)實行供給側(cè)改革，煤炭價格快速上漲。然而，持續(xù)高位的煤炭價格擠壓了下游工業(yè)企業(yè)的利潤。從去年開始，政策性的煤炭供應(yīng)收縮已經(jīng)基本完結(jié)。

從政策表態(tài)來看，煤炭行業(yè)276天工作日計劃結(jié)束，產(chǎn)出逐漸恢復(fù)正常。實際產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國原煤產(chǎn)量為28.98億噸，累計同比增加5.4%，而去年同期的產(chǎn)量同比增速為4.8%，說明去年和今年國內(nèi)原煤產(chǎn)量在不斷增加。

今年，由于安全檢查、環(huán)保等原因，個別月份的煤炭生產(chǎn)受到抑制，這部分受抑制的產(chǎn)量有望在明年釋放，進而促使國內(nèi)原煤產(chǎn)量繼續(xù)上升。

進口方面，1—11月，全國煤及褐煤進口量為2.7億噸，相較去年同期的2.48億噸，增幅為9.2%。進口量同樣也在增加。進口政策上，盡管有今年的進口總量與去年持平的說法，但實際執(zhí)行中，并沒有市場想象得嚴(yán)格。

下游企業(yè)利潤收縮

焦煤的下游是焦化廠和鋼廠。去年以來，隨著供給側(cè)改革在鋼鐵、焦化行業(yè)的推進，焦化廠和鋼廠的利潤屢創(chuàng)新高。

不過，在“一刀切”政策結(jié)束后，鋼廠利潤回落明顯，特別是11月以來，鋼材價格大幅下挫，鋼廠利潤快速收縮，部分鋼廠的經(jīng)營已經(jīng)到了盈虧平衡線附近，所以鋼廠對焦炭壓價，焦化廠的利潤也快速壓縮。而這，導(dǎo)致焦化廠對焦煤的補庫更加謹(jǐn)慎。最新一期的數(shù)據(jù)顯示，獨立焦化廠煉焦煤庫存為880.4萬噸，低于上周的883.68萬噸，說明焦化廠對焦煤的采購放緩。

綜上所述，宏觀需求走弱、國內(nèi)產(chǎn)量和進口量增加、焦化廠和鋼廠利潤下滑，表明焦煤市場的反彈只是暫時性的，難以轉(zhuǎn)化為趨勢性上漲行情。