研究理念：用客觀相關(guān)性來檢驗(yàn)主觀邏輯（避免偽邏輯的錯誤），用主觀邏輯來分辨客觀相關(guān)性（避免偽相關(guān)性的錯誤）。

1 歷史走勢

圖1

當(dāng)前豆油1-5價差-300，是最近10年同期最低。

截止12月底最低價差，發(fā)生在去年，2017年12月底，豆油1-5打到-380。

2 季節(jié)性

圖2

從9月底到12月底，豆油1-5出現(xiàn)季節(jié)性的下跌行情（適合反套）。

09-17年，從9月底到12月底，豆油1-5平均是從-21跌到-125，去掉年度趨勢干擾后是從45跌到-9。

最近5年，從9月底到12月底，豆油1-5平均是從-23跌到-124，去掉年度趨勢干擾后是從19跌到-50。

3 歷史價差定位

由于目前處于12月份，我們看看歷年來12月份的豆油1-5的位置。

圖3

從邏輯上講，12月底庫存應(yīng)該是對豆油1-5價差的核心因素。12月底庫存壓力越大，買方就越不愿意接1月的貨，從而1-5就越弱。

我們對照一下2011年以來每年12月最后一周的庫存和12月最后5天的豆油1-5價差，結(jié)果如下：

圖4

從上圖可以看出確實(shí)存在負(fù)相關(guān)性。然而誤差比較大，最大誤差200。

行業(yè)里有人喊豆油1-5要到-350，可能就是參照著2017年12月底的豆油庫存來喊的，認(rèn)為今年12月底豆油庫存預(yù)計160-170萬噸，和2017年12月相當(dāng)，因此今年豆油1-5的定位也大致會和去年相當(dāng)。

豆油1-5到12月份，不僅是庫存博弈，也是倉單博弈。倉單壓力大，1月多頭接不了這么多貨，就只有砍倉，從而1-5走弱。2015年12月和2016年12月的庫存水平相當(dāng)，但是2015年12月倉單少，只有4768張（4.8萬噸），2016年12月倉單大，有18589張（18.6萬噸），這也是導(dǎo)致2015年豆油1-5為+150,2016年豆油1-5為-120的一個原因。2017年12月倉單更大，有30661張（30.6萬噸），也是壓制豆油1-5的原因。

2018年12月，豆油倉單高達(dá)4萬張（40萬噸），倉單壓力更大，按照這個邏輯，豆油1-5會比庫存模型定位出來的值更低，有可能到-400。

不過還有很重要的一點(diǎn)需要考慮，今年豆油的倉單90%以上由某油廠寡頭控制。壟斷倉單資源，就導(dǎo)致益海可以逼多頭，也可以逼空頭。

這方面的案例在期貨市場上屢屢發(fā)生。去年12月，菜粕倉單基本掌握在某家公司手上，12月上旬時由于菜粕供需寬松，菜粕1-5被打到-40多，這家公司就開始做菜粕1-5正套，逼空頭，最后空頭由于沒倉單，只有投降認(rèn)輸，1-5在12月底到+60。

所以今年豆油1-5同樣面臨倉單壟斷者的行為這個不確定性。