12月7日OPEC+會(huì)議最終決議為減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，持續(xù)時(shí)間6個(gè)月。本文將對(duì)OPEC+后減產(chǎn)時(shí)代的原油供需格局、未來(lái)的供需變化和油價(jià)走勢(shì)進(jìn)行分析和判斷。

OPEC會(huì)議前全球供應(yīng)過剩明顯

美國(guó)對(duì)伊朗的最終制裁力度不及預(yù)期，之前OPEC的提前應(yīng)對(duì)導(dǎo)致原油減產(chǎn)執(zhí)行率不斷降低，特別是沙特“記者事件”后對(duì)美國(guó)妥協(xié)而大幅增產(chǎn)，再疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加，全球原油供應(yīng)實(shí)質(zhì)性過剩。

根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，10月，全球石油液體供應(yīng)量為10184萬(wàn)桶/日，消費(fèi)量為9988萬(wàn)桶/日，供應(yīng)過剩196萬(wàn)桶/日。11月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，但基本可確定其是年內(nèi)產(chǎn)量最高的一個(gè)月，僅沙特就比10月產(chǎn)量增加40萬(wàn)桶/日。

從二疊紀(jì)盆地到庫(kù)辛地區(qū)的運(yùn)力35萬(wàn)桶/日的原油管道，原計(jì)劃明年一季度投產(chǎn)，但提前至今年11月試投產(chǎn)，緩解了部分管道的運(yùn)輸瓶頸，激發(fā)了產(chǎn)區(qū)的投產(chǎn)熱情。目前，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1170萬(wàn)桶/日的歷史高位，雖然在明年下半年之前繼續(xù)增產(chǎn)的空間有限，但大概率會(huì)保持高位。

目前，基本可以判斷出，全球原油供應(yīng)過剩量至少在230萬(wàn)桶/日，即使考慮中美貿(mào)易摩擦緩和帶來(lái)的需求邊際增長(zhǎng)，過剩量也不會(huì)低于220萬(wàn)桶/日。 

OPEC+和美國(guó)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪或更加激烈

OPEC+最終達(dá)成減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日的協(xié)議。如果嚴(yán)格以10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)，那么實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)該比目前下降160萬(wàn)桶/日，即全球供應(yīng)過剩量只有60萬(wàn)桶/日，基本進(jìn)入供需緊平衡區(qū)間。減產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行時(shí)間為6個(gè)月，正好可以銜接伊朗制裁豁免的期限。因此，明年5—6月是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，可能出現(xiàn)幾種情況改變供需格局：其一，OPEC減產(chǎn)到期后不再延期，且對(duì)伊朗制裁的豁免到期不取消，則整體供應(yīng)將嚴(yán)重過剩；其二，OPEC減產(chǎn)到期后繼續(xù)執(zhí)行，對(duì)伊朗制裁豁免到期后強(qiáng)制削減對(duì)伊朗的進(jìn)口量，則整體供應(yīng)會(huì)大幅趨緊；其三，OPEC減產(chǎn)和伊朗豁免到期后反向?qū)_。

根據(jù)各國(guó)的博弈，第三種情況是實(shí)際上最可能出現(xiàn)的結(jié)果。對(duì)于沙特和俄羅斯來(lái)說，減產(chǎn)是為了保證油價(jià)不崩盤，且在現(xiàn)在的飽和市場(chǎng)中，減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)份額的影響較小。不過，后期一旦取消對(duì)8個(gè)國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口豁免，原油供應(yīng)就會(huì)出現(xiàn)真空區(qū)域，其必然是沙特等國(guó)大力搶奪的，減產(chǎn)也就失去了維系的基礎(chǔ)。對(duì)于美國(guó)來(lái)說，正處在從進(jìn)口國(guó)向出口國(guó)的轉(zhuǎn)變過程中，目前限制產(chǎn)量的瓶頸只是對(duì)外輸送能力，而這一問題最快會(huì)在明年9月解決。屆時(shí)，建成的管道會(huì)增加至少200萬(wàn)桶/日的輸出能力，美國(guó)原油產(chǎn)量也將隨之提升。

從某種意義上來(lái)說，美國(guó)在對(duì)伊朗制裁時(shí)對(duì)部分國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口豁免，可以認(rèn)為是為其未來(lái)的原油出口儲(chǔ)備的市場(chǎng)空間，而這部分市場(chǎng)空間什么時(shí)候釋放，具有很強(qiáng)的主動(dòng)性。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能比豁免到期的5月有所推遲，但大方向基本可以確定。而在伊朗原油的出口量被大幅壓縮后，OPEC+和美國(guó)將展開更為激烈的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。因此，明年下半年國(guó)際原油市場(chǎng)或出現(xiàn)超預(yù)期的供應(yīng)過剩，甚至重演2014年的情景。

減產(chǎn)計(jì)劃有望提振短期油價(jià)

由于OPEC+達(dá)成的120萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)量高于市場(chǎng)預(yù)期的100萬(wàn)桶/日，市場(chǎng)情緒有所緩和。美國(guó)原油產(chǎn)量在明年下半年之前并沒有繼續(xù)增加的動(dòng)力，一旦OPEC+進(jìn)入執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的狀態(tài)，疊加伊朗軍演可能引發(fā)中東地區(qū)動(dòng)蕩，油價(jià)有望在明年一季度走出一波上漲行情，初步判斷布油將再次站上70美元/桶的平臺(tái)，直到減產(chǎn)和豁免期限到來(lái)。而下半年OPEC+和美國(guó)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)打響的話，油價(jià)下跌幾乎沒有任何懸念。

結(jié)合上述分析，明年的原油市場(chǎng)，上半年存在短期做多的機(jī)會(huì)，而下半年可以趨勢(shì)性做空。