核心觀點

. 短期市場經(jīng)濟壓力凸顯。國際上，美國及全球經(jīng)濟增長乏力，12月美聯(lián)儲再加息，流動性繼續(xù)收縮，金融市場延續(xù)動蕩的可能，大國博弈仍在繼續(xù)，短期壓力凸顯。國內(nèi)市場，經(jīng)濟下行壓力日益沉重，棉花有反復(fù)探底趨勢；當前是紡織產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)最艱難的時期，融資困難依然存在，企業(yè)資金面趨緊，春節(jié)前資金面趨緊情況可能更甚，短期棉價或?qū)⒗^續(xù)下行。

.對中長期應(yīng)保有信心。首先棉花、棉紗市場抗跌性較強，油價穩(wěn)步回升，有利于PTA等價格的穩(wěn)定，對中長期鄭棉形成支撐。下游產(chǎn)業(yè)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，企業(yè)效益全年尚可。紡織企業(yè)整體抗風(fēng)險能力較強，目前下游紡企儲備原材料庫存平均為4個月，后期需求釋放，下游紡企或?qū)⒓哟髮π旅薜男枨?。加之，全球庫存消費比持續(xù)下降的大格局并未改變，中長期棉花依然有利多可能。

摘要

鄭棉移倉換月以來，走勢甚為平穩(wěn)，整體呈窄幅震蕩之勢，上方最高位為15525元/噸，下方最低位15410元/噸。鄭棉主力日最大漲幅為1.29%，創(chuàng)于G20峰會之后首個交易日，其后走勢企穩(wěn)，最大漲跌幅均不超過1%。那么接下來棉價將如何演繹，筆者觀點：

短期難有趨勢性上漲，且下方仍有下挫空間。本文將從新棉上市情況、倉單壓力、下游需求三大方面對此觀點加以陳述。

一、季節(jié)性供應(yīng)壓力

自9月中下旬棉花零星上市開始，到目前棉花大量上市，季節(jié)性供應(yīng)壓力已然到來。截至2018年12月19日，2018棉花年度全國共有951家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到399.86萬噸，其中新疆棉檢驗量達381.49萬噸，內(nèi)地棉檢驗量達18.37萬噸。

據(jù)目前注冊倉單數(shù)據(jù)顯示，18年度新疆棉注冊倉單13415張，折合53.67萬噸。在下游需求整體偏淡、新棉現(xiàn)貨銷售不暢的前提下，目前注冊倉單量依然如此之少，可見棉農(nóng)對盤面不認可，不忍在盤面上拋售棉花，同時也可預(yù)知如果下游需求持續(xù)不佳，棉價或?qū)⒃谖磥淼哪骋粫r刻，更確切地說會在未來的某一個導(dǎo)火線下出現(xiàn)全面崩盤。

目前國內(nèi)新籽棉收購價在2.8-3. 56元/斤，當前市場籽棉價格仍低于棉農(nóng)心理預(yù)期，且當前籽棉貨源減少，棉農(nóng)挺價觀望心理較強，支撐價格止跌企穩(wěn)。但是，因皮棉行情持續(xù)疲軟，軋花企業(yè)加工利潤微薄，開機意愿不高，加之目前市場籽棉收購已進入后期，棉花質(zhì)量較前期也有所下降，廠家過高價格收購籽棉意愿不高，亦令其暫難上漲，預(yù)計短線籽棉價格或?qū)⒄▌印?/p>

近日，國內(nèi)皮棉價格維持穩(wěn)定，目前國內(nèi)內(nèi)地軋花廠三級皮棉出廠報價在14500-16000元/噸，因軋花廠加工利潤不佳，且近期棉籽市場呈弱勢，整體開工率不高，廠家手中持有皮棉貨源有限，支撐價格維持穩(wěn)定。加之，因美元上漲、美股和油價下跌以及貿(mào)易談判進展緩慢使交易商無意做多，利空皮棉現(xiàn)貨市場，且目前紡織企業(yè)及經(jīng)銷商仍有存貨，庫存多的可維持生產(chǎn)至明年4月份，加之新棉成本較高，當前下游并無大規(guī)模采購皮棉現(xiàn)貨的計劃，亦令其價格暫難上漲，預(yù)計短線皮棉價格或?qū)⒎€(wěn)中偏弱為主。

二、倉單因素分析

隨著鄭棉期貨CF1901合約交割期臨近，期貨陳棉倉單逐漸流出，部分紡織企業(yè)受階段性補庫需要，開始少量采購原棉。據(jù)了解，目前陳棉倉單性價比較高，并且倉單棉主要為優(yōu)質(zhì)新疆棉，大多資源長度均在28mm以上，強力在27 cN/tex以上，適合紗廠對一般紡棉的要求。貿(mào)易商主要以基差點價進行銷售，其中江蘇地區(qū)庫存?zhèn)}單長度29mm，強力27 cN/tex資源報價15400-15600元/噸，而固定價資源報價在15700-16000元/噸，陳棉倉單性價比優(yōu)勢明顯。此外，市場上仍有少量前期輪出的儲備棉資源，適合紡低質(zhì)紗線，因其低價優(yōu)勢突出，仍是部分中小紡織企業(yè)采購的主要原料?，F(xiàn)貨價格企穩(wěn)，使得貿(mào)易商操作性增強，加之山東、江蘇、河南等地區(qū)庫存資源因便于就近運輸，未來內(nèi)地銷售情況可能有所好轉(zhuǎn)。

截至12月20日，一號棉花倉單及有效預(yù)報達14727張，折合58.91萬噸。其中17/18年度陳棉5163張，占比35.1%；18/19年度新棉9564張，占比64.9%；內(nèi)地棉1312張，占比10.9%；新疆棉13415張，占比89.1%。12月20日當日，陳棉倉單流出119張，新棉流入212張，凈流入93張。鄭州商品交易所棉花交割細則規(guī)定表明2017年生產(chǎn)注冊的棉花有效期到2019年3月底。目前，陳棉倉單的流出速度尚可，照此速度，陳棉倉單需40余日便可全部流出，所以之前炒作的巨量老倉單難以消化的邏輯不攻自破。然而，一波未平，一波又起，截至今日，新棉的注冊倉單量達到歷史頂峰，剛過去的老倉單壓力已經(jīng)告訴我們倉單巨壓下行情的演繹規(guī)律。業(yè)界人士預(yù)測，未來CF1905倉單的壓力完全可與CF901倉單壓力一較高下，CF905的底部并未到來，下方仍有空間。

三、目前下游需求很淡，庫存充裕

業(yè)內(nèi)人士于11月中旬調(diào)研全國40多個城市，結(jié)果顯示：下游需求很淡，部分地區(qū)小型紡企運營艱難。廣東張槎等重要紡織基地也面臨訂單稀少的情況。由于今年拋儲延長一個月，且儲備棉性價比高，很受下游紡企青睞，目前原料庫存?zhèn)湄浺廊豢梢跃S持3個月有余，短時間內(nèi)采購意愿不足。

四、價差結(jié)構(gòu)分析

CF905/CF901價差方面，由鄭商所棉花交割細則的時間貼水測算，2017年生產(chǎn)注冊的棉花倉單自2018年8月1日開始貼水，每日貼水4元/噸，截至目前，CF901交割倉單已歷時貼水173天，共計692元/噸。結(jié)合資金成本和倉儲費用（0.8元/噸·天），CF905/CF901理論價差約為830元/噸，目前價差處于低位，未來價差大概率走強，基于此，跨期套利者可做出“買入套利（多CF905空CF901）”的操作。

五、后期需關(guān)注的市場熱點

1、中美貿(mào)易摩擦進展情況

“我們正在確認幾次會談的后勤安排……我們期望明年1月舉行會談。”當?shù)貢r間18日接受媒體采訪時，美國財長姆努欽就中美貿(mào)易談判問題這樣表示。這被認為是月初中美達成貿(mào)易“休戰(zhàn)”共識至今，美方就下一步具體談判給出的最明確“時間表”。姆努欽同時表示，期待在3月1日關(guān)稅“休戰(zhàn)”截止期前達成協(xié)議。雙方最終能否在貿(mào)易問題上達成公式需要高度關(guān)注。

2、國內(nèi)棉花市場調(diào)控政策

根據(jù)以往經(jīng)驗，國家有關(guān)部門一般會在歲末年初公布儲備棉輪換計劃。經(jīng)歷三年連續(xù)輪出后，2019年儲備棉輪換政策是否會有新的變化需密切關(guān)注。

3、大宗商品市場總體變化

CRB指數(shù)已幾乎處于30年來底部，本身存在技術(shù)反彈需求，其走勢值得密切關(guān)注，特別是要關(guān)注原油和有色金屬等權(quán)重較大、交易相對活躍的商品價格變化趨勢。若全球經(jīng)濟有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，大宗商品價格或?qū)⒊霈F(xiàn)普漲。

六、觀點總結(jié)

1、短期市場經(jīng)濟壓力凸顯

國際上，美國及全球經(jīng)濟增長乏力，12月美聯(lián)儲再加息，流動性繼續(xù)收縮，金融市場延續(xù)動蕩的可能，大國博弈仍在繼續(xù)，短期壓力凸顯。國內(nèi)市場，經(jīng)濟下行壓力日益沉重，棉花有反復(fù)探底趨勢；當前是紡織產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)最艱難的時期，融資困難依然存在，企業(yè)資金面趨緊，春節(jié)前資金面趨緊情況可能更甚，短期棉價或?qū)⒗^續(xù)下行。

2、對中長期應(yīng)保有信心

首先棉花、棉紗市場抗跌性較強，油價穩(wěn)步回升，有利于PTA等價格的穩(wěn)定，對中長期鄭棉形成支撐。下游產(chǎn)業(yè)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，企業(yè)效益全年尚可。紡織企業(yè)整體抗風(fēng)險能力較強，目前下游紡企儲備原材料庫存平均為4個月，后期需求釋放，下游紡企或?qū)⒓哟髮π旅薜男枨?。加之，全球庫存消費比持續(xù)下降的大格局并未改變，中長期棉花依然有利多可能。