近日鄭糖1901和1905合約再度跌破5000元關(guān)口，1月、5月和9月合約的各排列都無法覆蓋持倉成本，更何談企業(yè)的生產(chǎn)成本，在當前全行業(yè)虧損的大格局下，未來是虧的更多，還是在價值低位抄底買入？對此筆者具體分析如下:

糖市最壞的情況還遠未到來

目前白糖三年熊市周期在時間上和空間上還在延續(xù)，2018/19榨季是國內(nèi)食糖市場熊市周期的第二年，也將是食糖增產(chǎn)的第三年，2018/19榨季預計全國食糖產(chǎn)量1080萬噸，增產(chǎn)48萬噸，熊市周期伴隨增產(chǎn)，價格下行壓力增大。當前的價格和市場狀況并不具備拋儲條件，但超過600萬噸的國儲過期陳糖也是客觀存在，面對這樣一個基本面明確供過于求且有著高庫存的品種，投機資金是會“保持距離”的，抄底會隨時面臨大量套保資金的拋壓，而市場對此也基本達成共識，中間商和貿(mào)易商維持低庫存和負庫存運轉(zhuǎn)，因在惡性循環(huán)下產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)無不處境艱難，全行業(yè)信心基本已喪失，沒有人、沒有資金、更沒有信心來推動價格提升到價值之上，而另一方面面對已經(jīng)遠低于生產(chǎn)成本的糖價，繼續(xù)追空本就底氣不足，這也是近期糖價不斷弱勢糾結(jié)盤整的原因，但基本面沒有實質(zhì)性變化，國內(nèi)糖市最壞的情況還遠未到來，因此最困難的時刻還需耐心等待。

糖市內(nèi)憂外患壓力并未減退

近幾年隨著我國各項限制進口政策和措施的出臺，內(nèi)外盤糖價的聯(lián)動性已經(jīng)大大降低，但本輪熊市二者走勢出奇的步調(diào)一致，而且從基本面來看，國際食糖市場的供需壓力比國內(nèi)矛盾還明顯，所以對國內(nèi)情緒和指引基本都是壓力大于支撐。國際糖市對國內(nèi)市場的影響主要來自進口和走私的多寡，關(guān)稅提高至90%以上后巴西出口到我國的食糖已經(jīng)從巴西最大的出口地縮減到十位數(shù)，當前巴西對我國出口政策正在提請WTO公訴，無論結(jié)論如何，明年關(guān)稅降低之后的出口都有放開的跡象，而且巴西對我國的各項調(diào)研和游說也可見其出口需求較高，這是未來市場相對長期的壓力源之一。

外部直接糖源更多是來自泰國、印度這兩個亞洲國家，而從迫切性方面看，印度明顯更加著急，其出口和商務(wù)部的領(lǐng)導多次到我國進行游說，企圖以各種方式增加出口，其積極性和出口需求迫切性明顯高于其他任何國家，雖然目前取得的實際成效不大，但這都是不穩(wěn)定的壓力源頭。泰國的出口積極性或者游說力度明顯低于印度，但不代表出口壓力不高，目前泰國方面的出口競爭力相對較強，顯示出口數(shù)據(jù)已經(jīng)同比提升，其中也包括間接和非法出口至我國的走私糖，相對于印度的高糖價泰國出口的進展相對順利，對我國糖價的壓力也是更加直接的。從基本面方面看，主要主產(chǎn)國巴西雖然減產(chǎn)，但已經(jīng)收榨尾聲，支撐減弱，開榨前半段的泰國和印度因為增產(chǎn)和出口的壓力同比增加，都提前開榨，截止目前的兩個國家的產(chǎn)量和出口都同比提升，提前將更多的壓力釋放到國際市場，可謂內(nèi)憂外患。

下榨季糖價轉(zhuǎn)暖還為時尚早

對于國際食糖市場來講，下榨季的糖價由熊轉(zhuǎn)牛要期待食糖產(chǎn)量的減少，而對國際貿(mào)易貢獻最大的國家當屬巴西，尤其巴西本榨季減產(chǎn)800余萬噸，已經(jīng)成為美糖從底部提升至12-13美分的直接動力，但減產(chǎn)不是因為甘蔗產(chǎn)量降低，更不是因為糖分的降低，相反今年巴西天氣較為配合，糖分持續(xù)處于歷史相對較高水平，最終甘蔗產(chǎn)量也較高，食糖產(chǎn)量的降低是因為人為將更多的甘蔗用來生產(chǎn)乙醇，在政策和原油價格的配合下巴西乙醇的產(chǎn)量和政策措施不斷刷新歷史，巴西的乙醇多用來國內(nèi)消費，在當前乙醇市場的庫存壓力已經(jīng)有所體現(xiàn)，在原油價格下降的背景下乙醇競爭力也將降低，下榨季如何還能維持如此高速的乙醇生產(chǎn)，一旦乙醇需求和利潤空間出現(xiàn)問題，一兩天的時間糖廠就可以將乙醇轉(zhuǎn)向食糖生產(chǎn)，市場期待減產(chǎn)對糖價的支持太虛弱。泰國和歐洲等國雖然因為糖價的競爭力降低，改種或減產(chǎn)的預提提升，但數(shù)量級別遠低于巴西和印度，印度雖然糖價和政府的財政壓力空前巨大，但這個選票國家需要農(nóng)民的選票，也需要維持足夠的促進蔗農(nóng)利益的補貼獲得選票，有政策護航，印度下榨季產(chǎn)量降低未見跡象，還不如不良天氣對產(chǎn)量的影響大。

而我國市場的食糖產(chǎn)量降低較難發(fā)生，一方面是甘蔗糖涉及4000萬蔗農(nóng)的利益，短期從甘蔗種植在雙高基地發(fā)展和各地政府目標面積方面看，下榨季甘蔗產(chǎn)量和面積大幅降低的可能性不大，甘蔗收購價降低對廣西的面積會有一定影響。另外國內(nèi)食糖產(chǎn)量出現(xiàn)了一個很好的補充，那就是成本更低的甜菜糖，這個耕、種、收都全面靠機械化開展的行業(yè)正在大踏步的前進著，今年因為價格下降較多，企業(yè)減緩了投資和生產(chǎn)的步伐，產(chǎn)量也增加不明顯，但產(chǎn)能完全有能力超過百萬噸，超過云南成為我國第二大食糖主產(chǎn)區(qū)，這是在短期就有機會見到的事情，只要糖價有空間，甜菜糖可以隨時彌補甘蔗糖的空間，由此可見，下榨季減產(chǎn)還為時尚早，期待主產(chǎn)國的減產(chǎn)來支撐糖價反彈還不如期待天災(zāi)人禍。

政策壓力大于歷史任何時期

據(jù)了解，國際糖市今年在WTO訴訟的案件明顯增多，巴西、泰國、印度、澳大利亞和我國輪番上場，或原告，或被告，也有私下友好協(xié)商積極交流的，國家層面的調(diào)研、交流和互訪也開始增多，一切都是在壓力的迫使下不斷找尋緩解的辦法，這也是各國內(nèi)憂外患無奈下的舉措。我國只是關(guān)閉了外部進口的數(shù)量和途徑，就已經(jīng)不斷被積極的和強硬的各種方式擾亂著，外部影響的數(shù)量還有限，主要是國內(nèi)的政策也是壓力空前，當前傳聞有640-680萬噸國儲糖，收儲價格最低一次也高于6100元/噸，經(jīng)過多年的存放早已過期，資金壓力和庫容壓力空前，在供給側(cè)改革的大方向下，去庫存已經(jīng)成為必然需求，雖然解決的需求有些迫切，但一兩個榨季內(nèi)無法化解此壓力，尤其在當前的價格下，完全沒有拋儲的空間，無法出庫也無法釋放出足夠的資金來支撐其他策略的實施。另一方面，甘蔗直補政策已經(jīng)勢在必行，無論是外部WTO的訴訟壓力還是內(nèi)部的收購政策的弊端都顯示直補實施更加緊迫，不同于國儲解決的艱難，直補政策相對將更加有效率，一旦實施對市場的打壓也是更加直接和明顯的，80元的補貼就會令糖價下跌400-500元，如果直補不能覆蓋所有產(chǎn)區(qū)，那競爭優(yōu)勢分化將會更加明顯，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的布局或?qū)⒚媾R再一次改革，所以當前可見的政策，無論哪一方面都是偏空的。

我們拿什么來拯救國內(nèi)糖價？

本榨季國內(nèi)食糖市場基本面方面已經(jīng)看不到更多的希望了，更多的是壓力大于支撐，國際糖價和供需結(jié)構(gòu)也更加無力，而下榨季的產(chǎn)量變化還存在太多的變數(shù)，能否支撐糖價回暖還不確定，可以確定的是當前的糖價所面臨的情況將會越發(fā)的嚴峻，從供需方面、進口和走私、政策面以及外部糖價都沒有看到更多的希望，相反壓力卻是越發(fā)的悲觀，對于希望越發(fā)渺茫的糖價拿什么來拯救？似乎只剩下天災(zāi)人禍了。世界氣象組織稱，今年12月到明年2月發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為75%至80%，這似乎是糖市人可以期待的希望了。綜上，對于繼續(xù)追空還是抄底買入的投資者來說還是要更加理性的追隨基本面吧，長期來看，在本榨季還沒見到明顯的支撐因素下，糖價也很難反彈到5200-5300，而下方卻有500點的空間可以想象，而中短期內(nèi)，當前正處于傳統(tǒng)消費旺季，上榨季結(jié)余陳糖不多，目前銷售尚可，現(xiàn)貨升水期貨，期貨交割虧損，更多是解決現(xiàn)貨銷售壓力，倉單壓力也不大，現(xiàn)貨支撐近月合約的價格，遠月后市悲觀，資金和市場信心都不足，壓力大于支撐，隨著供應(yīng)高峰臨近，市場壓力將繼續(xù)增加。當然如果天氣配合，比如產(chǎn)區(qū)的雨雪天氣繼續(xù)，厄爾尼諾也來配合，還是可以期待一下的，畢竟壓抑多時的市場太需要題材了。