證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉今天表示，證監(jiān)會(huì)于近日批準(zhǔn)開展天然橡膠、棉花和玉米期權(quán)交易，2019年1月28日正式掛牌交易，這意味著繼豆粕、白糖期權(quán)后，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種將進(jìn)一步豐富。

大商所公布玉米期權(quán)做市商名單

據(jù)公告，此次成為大商所玉米期權(quán)做市商的12家公司分別為銀河德睿資本管理有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務(wù)有限公司、浙江南華資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中信建投證券股份有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、東證潤(rùn)和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司和上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司。

滿足實(shí)體企業(yè)個(gè)性化和精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求

期權(quán)最早來源于美國(guó)，是“在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的權(quán)利金后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某一特定日期以事先商定的價(jià)格向賣方購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。”

市場(chǎng)人士認(rèn)為，期貨能規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)作為具有表觀風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱特征的工具，能鎖定期貨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和資產(chǎn)保值增值來說都具有重要作用。

天然橡膠、棉花和玉米是我國(guó)重要的農(nóng)業(yè)品種，相關(guān)期貨合約自上市以來，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)客戶參與廣泛，功能發(fā)揮較為顯著。近年來，天然橡膠、棉花和玉米現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁。上市相關(guān)期權(quán)品種，可有效滿足實(shí)體企業(yè)個(gè)性化和精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，進(jìn)一步降低套保成本。同時(shí)，有助于降低“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)中農(nóng)戶保費(fèi)支出，更好服務(wù)“三農(nóng)”和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。

此外，2017年3月31日，大商所上市了我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)品種——豆粕期權(quán)。一年多來，豆粕期權(quán)系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定，流動(dòng)性適中；投資者交易理性，單位客戶參與積極；定價(jià)合理有效，與標(biāo)的市場(chǎng)量?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)較好，對(duì)期貨市場(chǎng)影響正面，成為投資者有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)規(guī)則和系統(tǒng)運(yùn)行均得到了充分的實(shí)踐檢驗(yàn)，這也為玉米期權(quán)的順利推出奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三大商品期權(quán)成交額215.88億元

市場(chǎng)認(rèn)為，2017年是國(guó)內(nèi)商品期權(quán)元年。當(dāng)年，豆粕期貨期權(quán)和白糖期貨期權(quán)先后在大商所和鄭商所掛牌交易。2018年9月，市場(chǎng)又迎來首個(gè)工業(yè)品期權(quán)——銅期權(quán)。

有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年，三大商品期權(quán)總成交量為1885.62萬手，成交額為215.88億元。其中，豆粕期權(quán)累計(jì)成交量為1300萬手(單邊，下同)，累計(jì)成交額92.66億元(單邊，下同)；白糖期權(quán)累計(jì)成交量459.3萬手，累計(jì)成交額34.61億元；銅期權(quán)累計(jì)成交126.32萬手，累計(jì)成交額88.61億元。

鄭商所相關(guān)人士表示，目前白糖期權(quán)市場(chǎng)參與人數(shù)不斷提升，白糖期權(quán)開戶數(shù)為14000多個(gè)，約為2017年同期的2倍，法人客戶成交和持倉占比分別達(dá)到63%和51%。市場(chǎng)參與規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年白糖期權(quán)日均成交3.8萬手，較上年1.7萬手增長(zhǎng)124%；白糖期權(quán)日均持倉22.8萬手，較上年11.3萬手增長(zhǎng)102%。

業(yè)界普遍認(rèn)為，上市商品期貨期權(quán)有利于促進(jìn)相關(guān)行業(yè)形成合理的定價(jià)機(jī)制，有利于為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供有效而靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

期權(quán)投資注意規(guī)避三誤區(qū)

期權(quán)優(yōu)勢(shì)吸引了許多衍生品交易者入駐，既有投機(jī)者也有套保者。對(duì)于許多新手來說，存在一些誤區(qū)需注意。

誤區(qū)一：喜歡以小搏大，押注深度虛值期權(quán)。“買入期權(quán)最大損失僅為權(quán)利金”的說法深入人心，同時(shí)深度虛值期權(quán)在出現(xiàn)“黑天鵝”事件時(shí)往往出現(xiàn)巨大漲幅，因此，有些新手投資者便專挑最便宜的、深度虛值的期權(quán)購買。事實(shí)上“便宜有便宜的道理”，深度虛值期權(quán)只有在其虛值狀態(tài)改變時(shí)，其對(duì)標(biāo)的價(jià)格的變化才逐漸敏感起來。又因深度虛值期權(quán)十分便宜，才可能在標(biāo)的物大漲大跌中實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅。在實(shí)際操作中，這種交易方式勝率較低，若投資者偏好深度虛值期權(quán)，需要做好倉位管理，以少量資金介入才是明智之舉。

誤區(qū)二：不可賣出期權(quán)。通常認(rèn)為“期權(quán)買方，收益無限，風(fēng)險(xiǎn)有限;而期權(quán)賣方則是風(fēng)險(xiǎn)無限，收益有限”。但這只是理論上的說法，期權(quán)買方如果倉位控制不好，同樣可能遭受巨額損失;若是在行情合適時(shí)賣出期權(quán)的勝率會(huì)高于買入，例如在窄幅橫盤市中。

誤區(qū)三：買期權(quán)如同買股票，長(zhǎng)期持有方向?qū)α司湍塬@利。一些投資者將50ETF期權(quán)單純地理解為方向性產(chǎn)品，認(rèn)為買入后一直持有到期，只要方向?qū)α吮隳塬@利。事實(shí)上，50ETF期權(quán)包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，即使投資者對(duì)未來標(biāo)的資產(chǎn)的方向判斷正確，也可能因?qū)Σ▌?dòng)率的預(yù)判錯(cuò)誤最終產(chǎn)生虧損。例如買入只有時(shí)間價(jià)值沒有內(nèi)在價(jià)值的深度虛值認(rèn)購期權(quán)，若是盤中出現(xiàn)大幅上漲，投資者卻不舍得獲利了結(jié)，隨著時(shí)間價(jià)值衰退，深度虛值合約未能實(shí)現(xiàn)向?qū)嵵禒顟B(tài)轉(zhuǎn)化，那該合約到期仍可能變成廢紙一張。

附：上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人就天然橡膠期權(quán)上市答記者問

日前，上海期貨交易所（下稱上期所）天然橡膠期權(quán)已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上市。相關(guān)負(fù)責(zé)人就天然橡膠期權(quán)上市的相關(guān)問題接受了媒體采訪。

問：為什么要推出天然橡膠期權(quán)？

答：天然橡膠價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，在上市農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中具有較高的波動(dòng)水平，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求巨大而迫切。2016年以來，“保險(xiǎn)+期貨”連續(xù)三年被寫入中央一號(hào)文件，這給橡膠種植農(nóng)戶提供了一個(gè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，而場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以與期貨相結(jié)合，補(bǔ)齊風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的最后一塊拼圖。

從國(guó)際市場(chǎng)看，天然橡膠尚無場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。上市天然橡膠場(chǎng)內(nèi)期權(quán)將成為世界范圍的一個(gè)創(chuàng)新。在當(dāng)前期貨市場(chǎng)發(fā)展的新局面下，上市天然橡膠期權(quán)不但可以滿足橡膠種植農(nóng)戶、橡膠產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，還可以豐富我國(guó)期貨市場(chǎng)天然橡膠產(chǎn)品系列，進(jìn)一步擴(kuò)大天然橡膠期貨市場(chǎng)規(guī)模、促使天然橡膠期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)更真實(shí)的價(jià)格。在“一帶一路”倡議和海南省建設(shè)自由貿(mào)易港的政策背景下，推出天然橡膠期權(quán)能夠提升我國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力，增強(qiáng)大宗商品定價(jià)能力。此外，天然橡膠主產(chǎn)區(qū)在云南、海南兩省，屬于貧困縣集中的地區(qū)，推出天然橡膠期權(quán)將助力打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。

問：請(qǐng)介紹下作為標(biāo)的物的天然橡膠期貨的發(fā)展情況。

答：天然橡膠期權(quán)上市離不開成熟的標(biāo)的市場(chǎng)，上期所天然橡膠期貨經(jīng)過二十多年的發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，較好地發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。2018年，天然橡膠期貨成交量為6185萬手，成交規(guī)模穩(wěn)居全球天然橡膠期貨市場(chǎng)第一，為天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值提供了充裕的流動(dòng)性。

上期所天然橡膠期貨與境外天然橡膠期貨價(jià)格相關(guān)性高、與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性高，有效發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。2014-2018年，上期所天然橡膠期貨與東京工業(yè)品交易所橡膠期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.91，與新加坡交易所天然橡膠期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.88，與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.96，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性高。目前，上期所天然橡膠期貨價(jià)格已成為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)主要的定價(jià)參考基準(zhǔn)。

上期所天然橡膠期貨交割量顯著提升，有效發(fā)揮了套期保值功能。近五年來，上期所天然橡膠期貨交割量從2014年的17.7萬噸增長(zhǎng)至2018年的22.3萬噸，增幅26%，累計(jì)交割117萬噸。

問：在合約征求意見稿中，天然橡膠期權(quán)選擇美式行權(quán)方式是出于什么考慮？

答：期權(quán)行權(quán)方式可以分為美式和歐式，具體的選擇一般綜合品種特性、行權(quán)方式特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)客戶需求等因素確定。在征求意見稿中，上期所天然橡膠期權(quán)采用美式主要基于以下因素：

一是根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)大多為美式期權(quán)。

二是美式期權(quán)的特點(diǎn)是靈活性，可在到期日前任意交易時(shí)間選擇行權(quán)，對(duì)于期權(quán)買方，其可在市場(chǎng)有利或?qū)嶋H需要時(shí)隨時(shí)獲得期貨頭寸。對(duì)于上市初期可能不夠活躍的期權(quán)市場(chǎng)，期權(quán)行權(quán)能夠?yàn)橥顿Y者退出市場(chǎng)提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權(quán)實(shí)現(xiàn)特定的投資目的。

三是在產(chǎn)業(yè)客戶調(diào)研中，海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、廣東省廣墾橡膠集團(tuán)銷售有限公司、中化國(guó)際（控股）股份有限公司等絕大多數(shù)大型天然橡膠企業(yè)表示，采用美式期權(quán)更符合天然橡膠企業(yè)的需求。

問：為了確保天然橡膠期權(quán)平穩(wěn)上市運(yùn)行，上期所做了哪些準(zhǔn)備工作？

答：為了確保天然橡膠期權(quán)平穩(wěn)上市運(yùn)行，上期所進(jìn)行了較為充分、全面的準(zhǔn)備。一是立足創(chuàng)建國(guó)際一流交易所的視角，堅(jiān)持把國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)同本土優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，科學(xué)設(shè)計(jì)天然橡膠期貨期權(quán)合約規(guī)則；二是充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，走訪了天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈客戶、期貨公司及協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)，廣泛聽取各方意見和建議；三是通過天然橡膠“保險(xiǎn)+期貨”場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)的開展，培育了市場(chǎng)，普及了期權(quán)方面的相關(guān)知識(shí)。同時(shí)，將繼續(xù)開展多層次、多樣化的市場(chǎng)培訓(xùn)和投資者教育，讓市場(chǎng)投資者熟悉合約規(guī)則；四是銅期權(quán)上市運(yùn)行平穩(wěn)，掛牌上市、交易、結(jié)算、行權(quán)等流程全走通，各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，上期所期權(quán)技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)定性得到了市場(chǎng)檢驗(yàn)，為上市天然橡膠期權(quán)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

下一步，上期所將繼續(xù)嚴(yán)格按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，逐一落實(shí)各項(xiàng)工作，為天然橡膠期權(quán)上市做好充分準(zhǔn)備，確保交易的平穩(wěn)開展和穩(wěn)健運(yùn)行。

七禾網(wǎng)翁建平編輯整理

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