3月后市場或迎來轉機

在央行降準及中美再次進入貿易談判的提振下，銅價暫緩跌勢企穩(wěn)上揚。但筆者認為，釋放流動性短期對銅市形成積極作用，但經濟增長放緩壓力仍未完全釋放，政策發(fā)力仍需時日顯現，疊加春節(jié)前后下游需求季節(jié)性疲軟，銅價或延續(xù)弱勢格局。

中美重啟貿易談判

1月4日，央行宣布2019年1月再次降準，下調金融機構存款準備金率1個百分點，在1月15日及1月25日分別下調0.5個百分點。同時央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做，凈釋放長期資金約8000億元。2019年貨幣政策仍以穩(wěn)健為基調，強調逆周期調節(jié)，預計全年有2—3次降準，流動性略偏寬松。另外，近一個月我國批復超9300億元交通項目，基建投資速度驚人。但從基建投資轉化為銅需求，仍需一定時日。

1月7日中美重啟貿易磋商。從近期數據來看，貿易關稅對中美經濟的負面影響已經顯現，美國去年12月ISM制造業(yè)指數錄得54.1，創(chuàng)2016年11月以來新低。其中新訂單創(chuàng)5年來最大跌幅，產出指數創(chuàng)2012年2月以來最大降幅。我國去年12月官方制造業(yè)PMI錄得49.4，為2016年7月以來首次跌破榮枯線。貿易沖突令中美雙方制造業(yè)景氣度明顯下滑，雙方領導層有動力達成實質性的協議以避免進一步傷害，因此近期談判有望達成實質性成果。但中美對抗依然存在，即使沒有貿易沖突，其他方面的沖突也將是潛在的風險因素。整體來看，央行降準及中美重啟貿易談判短期內將提振市場情緒。

春節(jié)后去庫存或加快

今年將是冶煉企業(yè)的檢修大年，據百川調研統(tǒng)計，從目前國內主要冶煉廠檢修計劃來看，上半年有10家冶煉企業(yè)計劃檢修，預計影響產量高達9.1萬噸。國外煉廠上半年檢修預計減產11.86萬噸。同時，新增冶煉產能主要集中在下半年釋放，我國銅原料談判小組CSPT一季度加工費地板價為92美元/噸，因此上半年銅精礦供應仍偏寬松，現貨TC將維持高位。

目前處于春節(jié)前的下游備庫階段，現貨供應偏緊，進口短暫打開，流入市場的貨源仍然較少，現貨升水處于較高水平。但隨著下游備庫結束，部分企業(yè)提前進入假期，春節(jié)前后需求大概率走弱，國內庫存將出現季節(jié)性累積。據SMM調研，受春節(jié)影響，1月生產天數減少，預計1月銅桿企業(yè)開工率為71.82%，環(huán)比下降3.87個百分點。

從往年數據來看，上期所銅庫存一般在3—4月達到年內高點，去庫存速度取決于春節(jié)后下游生產的恢復情況。若3月下游開工高于往年水平，疊加國內冶煉廠集中檢修，去庫存速度或高于去年同期水平。

維持低位運行

目前廢銅市場呈現供需兩弱狀態(tài)，精廢價差處于相對低位，廢銅替代優(yōu)勢下降，廢銅持貨商捂貨惜售。自1月1日起，我國全面禁止廢七類銅進口，自7月1日起將廢六類銅轉為限制類。盡管未來進口廢銅收縮已成不爭的事實，且國產廢銅不能對進口縮減量進行有效補充，但部分符合國家產品質量標準的回收銅或將從廢固轉入普通自由進口貨物行列，且限制廢六類銅進口自7月實施，短期對廢銅供應影響不會太大，而且市場對廢銅收縮已有預期，因此對銅價的提振作用有限。

綜上所述，春節(jié)前后下游企業(yè)開工率下降，庫存或出現季節(jié)性累積，銅價將維持低位運行。3月后隨著下游消費啟動，國內將加速去庫存，銅價有望迎來反彈。