電廠補庫意愿不強

1月初，中國人民銀行宣布降準，釋放流動性，改善市場的悲觀預期，在一定程度上提振商品市場。臨近春節(jié)前，煤礦減產(chǎn)以及停產(chǎn)范圍不斷擴大，供應預期收緊，報價明顯上調(diào)。受宏觀經(jīng)濟預期改善以及供應端提振，動力煤期價試探性展開反彈行情。

市場悲觀預期好轉(zhuǎn)

2019年元旦假期公布的2018年12月制造業(yè)數(shù)據(jù)下降至臨界值，引發(fā)了市場對經(jīng)濟形勢的擔憂。不過，1月4日，中國人民銀行下調(diào)存款準備金1個百分點，降準釋放資金1.5萬億元，凈釋放資金8000億元，適當增加資金流動性，在一定程度上改善了市場的悲觀預期。

同時，2019年以來，國務院先是批復了關(guān)于河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃，并且提前下達部分新增地方政府債務限額，在一定程度上增加政府投資，加快地方項目落實，為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供良好基礎(chǔ)。受此影響，工業(yè)需求預期向好，帶動企業(yè)節(jié)前備貨需求增加。

結(jié)構(gòu)性供應收緊

臨近春節(jié)，產(chǎn)地煤礦多以安全生產(chǎn)為主，尤其是近期煤礦事故頻發(fā)，安全檢查力度進一步加大，產(chǎn)區(qū)煤礦減產(chǎn)以及停產(chǎn)范圍逐步擴大，供應能力略有下降。與此同時，港口情況也不容樂觀，2018年年底，由于鐵路檢修影響運力，港口煤炭到港量下滑，加之下游企業(yè)備貨以及月初執(zhí)行長協(xié)合同放量影響，港口煤炭庫存快速回落。數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日，環(huán)渤海重要港口庫存迅速下滑至1400余萬噸，較2018年年底快速下滑超過300萬噸。港口供應的減少進一步加劇供應緊張的預期。

值得注意的是，2018年下半年以來，先進優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，產(chǎn)區(qū)供應能力增強，部分小煤礦的減產(chǎn)停產(chǎn)對整體供應影響有限。同時，2019年伊始，進口額度較為寬裕，2018年四季度滯期的船舶陸續(xù)通關(guān)，在外貿(mào)煤快速補充下，內(nèi)貿(mào)煤供應壓力迅速減輕。

電煤需求增幅有限

2018年年底，冷空氣活動頻繁，提振電廠煤炭日耗迅速攀升至80萬噸以上水平，日耗的快速攀升迅速消耗電廠庫存，沿海六大電廠庫存快速降至1400余萬噸以下水平，較前期高位下滑超過400萬噸，部分電廠開始年前備貨采購，需求有所好轉(zhuǎn)。

不過，下游需求增幅有限。一方面，元旦過后，冷空氣勢力減弱，未來十天，我國大部地區(qū)氣溫回升至接近常年同期或略偏高，沿海高日耗或?qū)殡S著天氣回暖而開始下降，而臨近春節(jié)，部分企業(yè)提前放假，將進一步拖累電廠日耗；另一方面，目前沿海六大電廠煤炭庫存同比依然偏高，截至1月8日，沿海六大電廠煤炭庫存同比偏高360萬噸，庫存依然居于高位，并且1月過后，電煤需求逐漸向淡季過渡，根據(jù)往年春節(jié)前電廠庫存變動情況來看，電廠補庫意愿不強。

貿(mào)易商加快出貨

近期，產(chǎn)地供應收緊提振報價走高，產(chǎn)地與港口報價出現(xiàn)倒掛，加之曹妃甸三港集體上調(diào)作業(yè)包干費，港口貿(mào)易商成本增加，挺價意愿較強。截至1月7日，汾渭能源公布的CCI5500大卡動力煤價格指數(shù)報收于593元/噸，市場煤價格高于神華集團公布的月度長協(xié)價格，這將影響市場煤需求，電廠主要以執(zhí)行長協(xié)合同為主。同時，一旦企業(yè)備貨節(jié)奏放緩，市場煤需求端弱勢將進一步放大，目前貿(mào)易商也以加快出貨為主，動力煤報價的上行空間有限。

總之，動力煤5月合約價格試探性反彈，但力度有限，我們認為上方575—580元/噸上行壓力明顯，一旦節(jié)前備貨需求結(jié)束，行情將重歸弱勢。