核心觀點(diǎn)

. TC將維持高位，甚至有可能進(jìn)一步上漲。。

鋅礦增產(chǎn)限制鋅價(jià)高點(diǎn)，鋅錠增產(chǎn)決定下跌快慢。

. 交易上要逢高空。這個(gè)高點(diǎn)的尋找，最好根據(jù)冶煉利潤(rùn)估算。

大宗內(nèi)參：2018年鋅走勢(shì)呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)，您認(rèn)為是什么因素造成了2-8月的下跌？

王躍：從方法論的角度看，我們認(rèn)為供給增長(zhǎng)的持續(xù)釋放會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力，更大的供給釋放會(huì)產(chǎn)生更大的供給壓力，因此，各品種不同的供給增長(zhǎng)可以用來篩選出各品種的α。而工業(yè)品終端消費(fèi)具有共性，可以構(gòu)成β，并作為判斷價(jià)格方向的另一個(gè)方面。

此外，我們通常把判斷價(jià)格的重心放在α上，這是因?yàn)楣┙o數(shù)據(jù)的測(cè)算較為準(zhǔn)確、且易于獲取，在配合庫(kù)存變化基礎(chǔ)上，也能大致推斷消費(fèi)變化以及與市場(chǎng)的預(yù)期差。重心不直接放在消費(fèi)端，是因?yàn)橥ǔ碚f，工業(yè)品的需求增速比較一致，相差不大，跟宏觀經(jīng)濟(jì)冷熱正相關(guān)。這樣，供應(yīng)的差異就會(huì)造成他們價(jià)格表現(xiàn)的差異，進(jìn)而給出價(jià)格方向。

復(fù)盤18年2~8月的鋅價(jià)：春節(jié)期間，鋅錠大幅累庫(kù)（消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)、進(jìn)口增長(zhǎng)較大）導(dǎo)致開局不利，而接下來，由于宏觀去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱（GDP持續(xù)下調(diào)，工業(yè)增長(zhǎng)下滑、PMI進(jìn)入收縮等），即β變化顯示需求趨弱，利空工業(yè)品，而鋅礦供給大幅增加的預(yù)期，又導(dǎo)致其是有色品種中α最差的品種，因此，成為貿(mào)易戰(zhàn)開始后，最佳的空頭配置。

大宗內(nèi)參：2019年鋅礦、鋅錠供需如何以及TC您怎么看？

王躍：19年鋅礦增長(zhǎng)60萬噸是比較確定的，增幅6%，如果中國(guó)鋅礦形成正向貢獻(xiàn)，增幅可能高達(dá)8%。因此，鋅礦會(huì)轉(zhuǎn)入過剩，TC將維持高位，甚至有可能進(jìn)一步上漲。

鋅錠供需的核心在中國(guó)，而由于TC較高，冶煉利潤(rùn)是確定增加的，冶煉增產(chǎn)的概率較大。按照當(dāng)前計(jì)劃預(yù)估，19年Q2的同比就有可能轉(zhuǎn)為較大的正增長(zhǎng)（超5%），全年增產(chǎn)的概率也較大，如果需求維持18年水平，那么鋅錠大概率從短缺過渡到平衡。也就是說，2019年，將是鋅錠“真正”的短缺收窄之年。

總之，鋅礦增產(chǎn)限制鋅價(jià)高點(diǎn)，鋅錠增產(chǎn)決定下跌快慢。

大宗內(nèi)參：2019年您認(rèn)為鋅最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

王躍：最大的風(fēng)險(xiǎn)不在冶煉，利潤(rùn)恢復(fù)后的冶煉增長(zhǎng)是確定的，但需求具有不確定性。當(dāng)前政策開始轉(zhuǎn)為刺激、中美談判也正在進(jìn)行并有緩和跡象，所以，一旦需求出現(xiàn)超預(yù)期恢復(fù)，那么19年中國(guó)鋅錠供需依然將維持短缺格局，低庫(kù)存將更低，鋅價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)預(yù)期扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致的上漲行情。

當(dāng)然，正如前述，我們還要關(guān)注鋅礦釋放實(shí)際值與預(yù)期值的差異，一旦出現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期下調(diào)，階段性價(jià)格也會(huì)受到影響。

大宗內(nèi)參：您的明年的交易策略是什么？

王躍：庫(kù)存依然較低，因此，預(yù)期修復(fù)，即遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)為近月后的貼水修復(fù)行情會(huì)持續(xù)對(duì)空頭造成困擾。所以交易上要逢高空。這個(gè)高點(diǎn)的尋找，最好根據(jù)冶煉利潤(rùn)估算。