盡管迎來逾8000億元的規(guī)模增長(zhǎng)，但貨幣基金“明日黃花”的趨勢(shì)已幾成定局。

1月4日央行宣布降準(zhǔn)，交易員們“從擔(dān)心借不到到擔(dān)心出不掉”，降準(zhǔn)后流動(dòng)性的真實(shí)狀況得到充分表現(xiàn)：市場(chǎng)利率異常寬松，甚至被戲謔為“水漫銀行間”。這對(duì)收益率本來就處于下行通道的貨幣基金而言，壓力再增。

“貨幣基金的規(guī)模今年應(yīng)該會(huì)告別了高速增長(zhǎng)期了，去年最高點(diǎn)是在三季度的8萬億，隨后年底開始下滑。有兩方面的原因，一是機(jī)構(gòu)年底面臨考核，存在大幅度的贖回，二來銀行類貨幣的崛起，分流了一些公募基金貨幣的資金?！鄙虾Ｒ晃粓?chǎng)內(nèi)貨幣基金經(jīng)理表示，不過從過往來看，無論資金面寬松還是緊張，投資者流動(dòng)性管理的需求一直存在。

由于貨幣基金不再統(tǒng)計(jì)到基金公司規(guī)模中，因此去年開始很多基金已經(jīng)不再花大力氣傾注在貨基上，中短債、ETF等品種也成為中小基金公司突圍的另類法門。

收益率趨勢(shì)下行

從去年年初到現(xiàn)在，貨基收益率呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，尤其是去年下半年以來，市場(chǎng)的寬松預(yù)期達(dá)成一致，貨幣市場(chǎng)基金趨勢(shì)性下行更為明顯，不過也在年底出現(xiàn)了短暫的升高。

“我們看到去年年底貨幣政策的寬松態(tài)勢(shì)并沒有改變，年底收益率上行主要是因?yàn)殂y行監(jiān)管指標(biāo)導(dǎo)致對(duì)同業(yè)負(fù)債的需求缺口較大。恰逢貨幣基金到年底是關(guān)鍵的配置時(shí)點(diǎn)，短端資產(chǎn)收益的上行也造成貨幣基金收益的水漲船高?！鄙鲜錾虾?chǎng)內(nèi)貨幣基金經(jīng)理分析。

在央行宣布降準(zhǔn)之后2個(gè)交易日，銀行間資金利率持續(xù)下行，到1月8日盤中，DR007（銀存間7天期質(zhì)押式回購(gòu)）的加權(quán)平均利率一度到了2.231%，創(chuàng)下2016年7月以來的盤中新低。

“一季度MLF（中期借貸便利）到期后不續(xù)作，而不是提前償還，那就意味著在其間1.2萬億元MLF到期前，這次降準(zhǔn)釋放的增量資金，加上即將開展的TMLF（定向中期借貸便利操作）和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金約是2萬億元。在這個(gè)力度基礎(chǔ)上，央行在春節(jié)前還有沒有新動(dòng)作就不好說了?！北本┮晃还煞菪泄淌杖耸糠治觥?/p>

這也意味著，今年在貨幣政策邊際繼續(xù)放松環(huán)境下，貨幣基金的收益跟去年相比可能會(huì)有整體性的繼續(xù)下行。

另外以前的監(jiān)管主要是資產(chǎn)端的監(jiān)管，去年開始監(jiān)管走向了負(fù)債端更全方位的監(jiān)管。去年開始，會(huì)根據(jù)貨幣基金持有人結(jié)構(gòu)來定性產(chǎn)品的久期，對(duì)基金經(jīng)理的投資運(yùn)作也提出了更高的要求。

“不過，貨幣基金收益率再往下也很難。現(xiàn)在3個(gè)月期同業(yè)存單利率是2.7%，6個(gè)月的話多10個(gè)基點(diǎn)。如果維持這個(gè)水平，貨幣基金投的最長(zhǎng)的就是3個(gè)月，后面貨幣基金收益率均值可能會(huì)下降到3個(gè)月存單利率的水平?！北本┮晃回泿呕鸾?jīng)理表示。

▲貨幣型基金規(guī)模出現(xiàn)下滑（資金凈值，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)

后貨幣基金時(shí)代

根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月31日，131家公募基金管理人合計(jì)管理基金數(shù)量5147只，管理基金資產(chǎn)凈值130045.37億元，份額規(guī)模128681.1億份。其中，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模從2017年底的67661.51億元增長(zhǎng)到75888.86億元，規(guī)模增長(zhǎng)了8227.35億元，全年增長(zhǎng)12.16%。

但需要看到的是，2018年第四季度出現(xiàn)了重要拐點(diǎn)。第一次季度末規(guī)模下降，從9月30日的歷史季度最高點(diǎn)82447.25億元，減少到12月31日的75888.86億元，四季度規(guī)模減少6558.39億元，減少比例是7.95%。

2018年以來，余額寶陸續(xù)接入13只貨幣基金，目前一共是14只。去年四季度天弘余額寶規(guī)模較2018年三季度繼續(xù)減少1905億元，其他余額寶對(duì)應(yīng)貨幣基金僅增加1831億元，余額寶總規(guī)模小幅減少73億元至1.92萬億元。

“貨幣基金更多是散戶在贖回，機(jī)構(gòu)還是較為穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)持有貨幣往往是和流動(dòng)性正相關(guān)，流動(dòng)性充裕時(shí)機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣基金需求會(huì)比之前更大。散戶則更注重收益率的情況，如果比銀行理財(cái)差很多的話，肯定會(huì)回流?！鄙鲜霰本┕钾泿呕鸾?jīng)理稱。

“機(jī)構(gòu)配置貨幣大多是階段性的配置需求，短時(shí)間內(nèi)流動(dòng)性充足，同時(shí)考慮到久期的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)通常會(huì)投資貨幣基金。當(dāng)銀行間流動(dòng)性收緊，它們可能又會(huì)抽回來。”該北京貨幣基金經(jīng)理表示。

第一財(cái)經(jīng)獲悉，去年資管新規(guī)發(fā)布后，銀行的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展受到了限制。后來銀行發(fā)行了一些攤余成本法的類貨幣，于是銀行類貨幣的規(guī)模也逐漸變大。

對(duì)基金公司而言，由于貨幣基金不再統(tǒng)計(jì)到基金公司規(guī)模中，因此去年開始很多基金已經(jīng)不再花大力氣傾注在貨基上，中短債、ETF等品種也成為中小基金公司突圍的另類法門。

“去年債市行情好，銀行的定制需求也存在，所以債基或者是替代貨幣的中短債發(fā)行出現(xiàn)一波熱潮。以后貨幣還是一種工具化產(chǎn)品，但基金公司的重點(diǎn)肯定不在上面。而且面對(duì)銀行類貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，基金也沒有渠道優(yōu)勢(shì)?！鄙鲜霰本┴浕?jīng)理稱。

分析人士認(rèn)為，貨幣基金認(rèn)購(gòu)端與投資端的結(jié)構(gòu)亟待重塑，嚴(yán)監(jiān)管下逐步告別金融機(jī)構(gòu)間融資工具的身份，轉(zhuǎn)為企業(yè)直接融資工具將是更加良性的選擇，同時(shí)須厘清零售投資者與機(jī)構(gòu)投資者的偏好差異，貨幣基金可依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)做相應(yīng)布局。