2018年的農(nóng)產(chǎn)品呈現(xiàn)了先漲后跌的走勢，而眾所周知，掌握農(nóng)產(chǎn)品命運(yùn)的無疑就是中美貿(mào)易摩擦事件。農(nóng)業(yè)是中美經(jīng)貿(mào)合作最早開始的領(lǐng)域之一，中國是美國農(nóng)產(chǎn)品的重要出口市場，所以貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品走勢變化邏輯也非常明朗。

盡管市場一直在強(qiáng)調(diào)，不少農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)跌到了歷史底部區(qū)間，后市應(yīng)該跌無可跌，是個買入的好時(shí)機(jī)，但如今看來，當(dāng)前是否是個買入的好時(shí)機(jī)還有待商榷。今日農(nóng)產(chǎn)品依舊被空頭陰霾籠罩，豆粕1905合約下跌2.85%，菜粕1905合約下跌2.37%，粕類領(lǐng)跌農(nóng)產(chǎn)品板塊；雞蛋、豆二緊隨其后，雞蛋1905合約下跌1.8%，豆二1905合約下跌1.56%；油脂板塊中，鄭油1905合約下跌0.76%，豆油、棕櫚油小幅上漲。對此，七禾網(wǎng)連線了多位業(yè)內(nèi)專家為大家解讀接下來農(nóng)產(chǎn)品板塊中各品種的走勢。

豆粕弱不禁風(fēng) 后市何去何從？

“豆粕領(lǐng)跌農(nóng)產(chǎn)品主要是受需求端預(yù)期趨弱的影響?！眹Ａ紩r(shí)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員郭子銘表示，“之前支撐盤面的因素主要來自于供給端-巴西天氣問題，而巴西偏干區(qū)域的降雨有所改善再加上巴西CONAB產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)下調(diào)不及市場預(yù)期，供給端支撐褪去。需求端周末爆出國內(nèi)一家大型種豬場出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，市場擔(dān)憂2019年的存欄端有較大降幅，導(dǎo)致今日豆粕出現(xiàn)了大幅下挫?！?/p>

從基本面來看，目前雖處于節(jié)前備貨時(shí)期，但市場氛圍也好下游需求也好，年前備貨難以給價(jià)格帶來明顯支撐，加上豆粕庫存歷年同期的高位水平，預(yù)計(jì)備貨效應(yīng)較弱。下游飼料廠養(yǎng)殖廠的原材料庫存處于低位，市場整體且觀望情緒濃厚。

對于2019年的豆粕市場，郭子銘分析需求端的影響因素增加。在過去很長一段時(shí)間，國內(nèi)習(xí)慣了豆粕需求的高增速，而這一基礎(chǔ)將在2018-2019之際發(fā)生轉(zhuǎn)變，在需求增長熄火、產(chǎn)業(yè)思維具有慣性亟待轉(zhuǎn)變的情況下，市場將比以往更多的關(guān)注需求端。風(fēng)險(xiǎn)因素除了天氣之外就是政策和需求，需求端跟當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂類似，就是目前市場已經(jīng)給了一定程度的悲觀判斷，但仍存在一定超預(yù)期下滑的可能。

從交易角度來說，豆粕的影響因素較多且偶發(fā)性因素占比較大（政策、天氣等），這就導(dǎo)致比較難始終從驅(qū)動去預(yù)判，建議投資者關(guān)注驅(qū)動的同時(shí)多從估值水平去監(jiān)測，例如升貼水、壓榨利潤、匯率等，此外豆粕已有場內(nèi)期權(quán)交易，可借助期權(quán)隱含波動率的選擇來優(yōu)化頭寸的盈虧比和勝率特性。

油脂慢牛行情就要起航？

今年油脂類一直都是市場關(guān)注的重點(diǎn)對象，雖然走勢并無亮眼表現(xiàn)，始終徘徊在歷史底部區(qū)間。但是農(nóng)產(chǎn)品的多頭行情曾造就了數(shù)位知名期貨大佬的億萬傳奇，所以價(jià)格位于歷史底的油脂類總是令市場遐想，是否會一朝爆發(fā)。

近期，信達(dá)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)則表示油脂慢牛行情就要起航。首先，油脂的周期性較為明顯，2006年以來，油脂價(jià)格經(jīng)歷了3輪周期，分別是2006—2008年、2009—2015年和2016—2018年。油脂價(jià)格運(yùn)行于底部時(shí)，庫存往往處于高位。此時(shí)，主產(chǎn)國通過減少種植面積與增加多元化消費(fèi)積極去庫存。之后，價(jià)格迅速上漲。2018年油脂供應(yīng)寬松，類似于2015年的情況，價(jià)格水平也比較接近。2019年，可以類比2016年的情況，油脂價(jià)格有望上漲。

棕櫚油方面，近幾年，我國的棕櫚油消費(fèi)量增加。由于產(chǎn)地棕櫚油庫存較高，價(jià)格重心下移，進(jìn)口利潤良好，進(jìn)口量增加，部分庫存從產(chǎn)地向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。而在我國減少棕櫚油貿(mào)易融資之后，進(jìn)口量逐漸減少，目前處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)前，棕櫚油年消費(fèi)量與進(jìn)口量在450萬—500萬噸，2019年，變動幅度預(yù)計(jì)有限。隨著印尼棕櫚油產(chǎn)量的增加，我國從印尼進(jìn)口的量超過馬來西亞，二者價(jià)差一定程度上反映了產(chǎn)地供應(yīng)的松緊程度。后期，棕櫚油市場將進(jìn)入季節(jié)性去庫存階段，供應(yīng)壓力減弱，價(jià)格也將筑底反彈。

豆油方面，美國通過減少種植面積主動消化未能出口的庫存，我國增加南美大豆進(jìn)口量將進(jìn)一步降低其大豆庫存，在南美與美國去庫存的驅(qū)動下，全球大豆市場供應(yīng)寬松向供需平衡轉(zhuǎn)變?？偟膩碚f，豆粕消費(fèi)放緩，大豆進(jìn)口隨之放緩，豆油和豆粕的產(chǎn)出下降，價(jià)格也將觸底反彈。

菜油方面，2018/2019年度，全球菜油產(chǎn)量為2770萬噸，較上年度的2786萬噸略微減少0.55%；消費(fèi)量為2783萬噸，較上年度的2865萬噸減少2.89%。產(chǎn)量比消費(fèi)量少13萬噸，但基本可以滿足消費(fèi)。2017/2018年度，產(chǎn)量比消費(fèi)量少100萬噸；2016/2017年度，產(chǎn)量比消費(fèi)量少136萬噸。之前，產(chǎn)量不足以滿足消費(fèi)，主要消化前期的庫存，以填補(bǔ)供應(yīng)缺口。

在國儲庫存大幅減少與歐盟菜籽減產(chǎn)的背景下，菜油基本面明顯強(qiáng)于豆油和棕櫚油，油脂間的強(qiáng)弱關(guān)系在2018年通過品種間的價(jià)差體現(xiàn)出來。此外，豆油與棕櫚油的庫存較高，拖累了菜油價(jià)格的單邊走勢。1月合約的菜油與豆油價(jià)差從年初的700元/噸擴(kuò)大到1400元/噸，菜油與棕櫚油價(jià)差從1500元/噸擴(kuò)大到2400元/噸。菜油與豆油和棕櫚油的價(jià)差處于較高水平，制約了菜油的消費(fèi)增量，同時(shí)加速了豆油與棕櫚油的去庫存。2019/2020年度，全球菜籽產(chǎn)量減少，庫銷比仍處于較低水平，全球供需維持緊平衡狀態(tài)。在豆油與棕櫚油主動去庫存的背景下，整個油脂市場供應(yīng)壓力減弱，價(jià)格重心將抬升。

玉米、淀粉是利空逐步兌現(xiàn)？還是仍有大幅下跌可能？

玉米、淀粉近期也是跌跌不休，玉米主力1905合約自11月中旬下跌至今，已有近200點(diǎn)跌幅。淀粉亦是如此，且近來已連續(xù)下跌7個交易日。市場對低價(jià)進(jìn)口玉米及替代品進(jìn)口沖擊的擔(dān)憂使得期價(jià)快速下挫。銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員馬幼元認(rèn)為就后期進(jìn)口影響來看，若后期擴(kuò)大進(jìn)口，由于玉米及替代品總體供應(yīng)格局偏緊，進(jìn)口量大，進(jìn)口成本也將大幅攀升，期現(xiàn)貨跌到目前位置，對進(jìn)口預(yù)期反應(yīng)充分，對目前價(jià)格的沖擊也將有限，進(jìn)口落地反而會是利空兌現(xiàn)。

但浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2018/19 年度國內(nèi)玉米仍延續(xù)上一年度格局。雖然預(yù)計(jì) 2018/19 年度國內(nèi)玉米延續(xù)上一年度格局，產(chǎn)不足需，缺口在2000萬噸-3000萬噸左右，但2018年臨儲出庫糧達(dá)到1億噸，目前尚未完全消化，再考慮到 2019 年臨儲玉米將繼續(xù)拍賣，保守估計(jì)4000萬噸左右，供應(yīng)壓力仍然較大。需求端，受非洲豬瘟疫情影響，飼料需求增速出現(xiàn)下滑，下滑幅度可能超預(yù)期，工業(yè)需求雖保持繼續(xù)增長，但隨著玉米價(jià)格上漲，淀粉需求增速已有所下滑，而燃料乙醇方面仍存不確定性，整體來看，預(yù)計(jì) 2019 年國內(nèi)玉米市場供應(yīng)仍舊充裕，上行壓力較大。

臨儲方面，由于 2014 年玉米已基本出清，預(yù)計(jì) 2019 年臨儲拍賣糧以 2015 年玉米為主，保守估計(jì)競拍價(jià)折盤面價(jià)格在 1750 元/噸-1790 元/噸左右，為玉米價(jià)格提供一定底部支撐。

中美貿(mào)易戰(zhàn)方面，如中美達(dá)成和解，后期中方大量進(jìn)口美玉米及其他谷物將導(dǎo)致國內(nèi)玉米價(jià)格承壓，而相比于定向采購收儲，直接放開美玉米及其他谷物進(jìn)口并取消進(jìn)口關(guān)稅會更加利空國內(nèi)玉米價(jià)格，恐將跌至 1700 元/噸以下。

浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在進(jìn)口量無較大變化的情況下，預(yù)計(jì) 2019 年國內(nèi)玉米以區(qū)間震蕩為主，下方支撐暫看 1750 元/噸-1790 元/噸，上方空間暫看 2000元/噸，但如中方大量進(jìn)口美玉米及其他谷物，則國內(nèi)玉米價(jià)格恐有大幅下跌的可能。

“金蘋果”跌落神壇？后市怎么走？

全年來看，農(nóng)產(chǎn)品板塊中走出多頭行情的主要是受宏觀面影響較小的品種，例如蘋果期貨以超40%的漲幅領(lǐng)跑。但是2018年11月下旬以來，“金蘋果”也漸漸跌落神壇。從蘋果期貨1901與1905合約期價(jià)近一個多月來的整體走勢來看，2018年11月16日兩合約期價(jià)雙雙漲至相對高位以后，一直呈現(xiàn)振蕩下滑走勢，特別是2018年12月28日以來，1901合約期價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的跌落，1905合約雖然持倉量還比較可觀，但受1901合約期價(jià)的拖累也出現(xiàn)了上千點(diǎn)的跌幅，截止目前整體表現(xiàn)為弱勢運(yùn)行。

據(jù)方正中期農(nóng)產(chǎn)品研究員侯芝芳表示，蘋果的入庫量較往年大幅下滑，全國蘋果實(shí)際平均入庫數(shù)量大概僅為常年入庫數(shù)量的50%。產(chǎn)區(qū)的收購價(jià)較往年提升，今年全國收購平均價(jià)格為7.6-8.6元/kg,相比去年的全國收購平均價(jià)格6-6.8元/kg提高1.6-1/8元/kg;今年全國批發(fā)平均價(jià)格為8-9.3元/kg,相比去年的全國批發(fā)平均價(jià)格6.6-7.5元/kg提高1.4-1.8元/kg。

而需求方面，目前的蘋果需求表現(xiàn)不佳。消費(fèi)預(yù)估的下滑主要是考慮蘋果并非必需品，需求的價(jià)格彈性較大，價(jià)格走高之后需求受到很大程度的抑制，另外就是今年其他水果對蘋果的替代消費(fèi)相比往年有一定程度的增加。同時(shí)今年銷區(qū)的反饋印證了對我國蘋果需求的擔(dān)憂，部分現(xiàn)貨商反映今年好貨的銷量相比往年下滑程度較大。

所以總體來看，侯芝芳認(rèn)為，減產(chǎn)引發(fā)的產(chǎn)區(qū)入庫量下滑以及收購價(jià)提高原本對其有著強(qiáng)大的利多支撐，不過蘋果10月份收獲以來銷售陸續(xù)推進(jìn)中，銷量卻并未如預(yù)期的發(fā)展，而是相比往年出現(xiàn)了很大程度的下滑，尤其是好貨的銷量，需求擔(dān)憂升溫的情況下，蘋果期價(jià)到達(dá)階段性高點(diǎn)之后連連走低。后期來看，收購價(jià)提高帶來的利多支撐以及銷量下滑帶來的利空壓力二者多空矛盾將持續(xù)，期價(jià)大概率會延續(xù)10000-12500區(qū)間走勢，走貨的快慢決定期價(jià)向上的波動空間。

七禾網(wǎng)韓奕舒編輯整理

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