眾所周知，2019年將迎來PX產(chǎn)能投放大年，預(yù)計(jì)有超1000萬噸PX產(chǎn)能投放，從而會(huì)對(duì)PTA成本產(chǎn)生沖擊。但是考慮到PX投產(chǎn)需要時(shí)間，原油依然存在上行動(dòng)力，加上聚酯產(chǎn)能2019年有大量投放預(yù)期，我們依然樂觀看待PTA行情，上半年依然大有可為。

PX產(chǎn)能投放尚需時(shí)日

WTI原油價(jià)格在去年年末技術(shù)破位之后，快速下沖到42美元/桶，隨后企穩(wěn)反彈。

進(jìn)入2019年，沙特等OPEC國家開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，我們認(rèn)為OPEC+在短中期將嚴(yán)格限產(chǎn)。從數(shù)據(jù)上來看，2018年12月份，OPEC部分國家已經(jīng)提前減產(chǎn)40萬—50萬桶/天。沙特方面希望抬高油價(jià)來支撐財(cái)政支出，但擔(dān)憂被頁巖油搶占市場份額。2018年美國原油產(chǎn)量較2017年增長140萬桶，考慮到頁巖油產(chǎn)量增速與油價(jià)水平高度相關(guān)，且變化有一定的滯后性（2—3個(gè)季度），我們預(yù)計(jì)頁巖油產(chǎn)量同比增速將在二季度大幅回落。因此油價(jià)中期依然存在上漲動(dòng)力，不排除Brent再次沖上70美元/桶的可能性。

PX方面，2019年第一套恒力石化220萬噸PX裝置預(yù)計(jì)3—4月份投料，由于裝置的復(fù)雜性和大型化，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)定產(chǎn)出將有一定的延遲。與此同時(shí)，我們關(guān)注到，PX海外裝置大量檢修。據(jù)CCFEI統(tǒng)計(jì)，PX一季度檢修涉及產(chǎn)能預(yù)計(jì)在162萬噸，二季度檢修涉及產(chǎn)能932.5萬噸，三四季度檢修涉及產(chǎn)能436.5萬噸。以上裝置檢修計(jì)劃都在1—2個(gè)月，從量上來看，檢修帶來的產(chǎn)量損失與2018年相近。因此，在新增產(chǎn)能正式穩(wěn)定出料之前，PX價(jià)格下行空間不大。

聚酯進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期

市場對(duì)2019年宏觀面略為悲觀，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要來自貿(mào)易問題的不確定性。當(dāng)前，中美貿(mào)易爭端開始有緩和的跡象，不排除需求面逐步走出陰霾的可能性。

從產(chǎn)能增速預(yù)期來看，保守估計(jì)，2019年聚酯依然有超過433萬噸產(chǎn)能要投放，一季度74萬噸，二季度120萬噸，三季度157萬噸，四季度82萬噸。而對(duì)應(yīng)的PTA裝置2019年并沒有較多產(chǎn)能投產(chǎn)，僅有四川晟達(dá)及翔鷺石化老裝置復(fù)產(chǎn)的可能性。因此預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA加工費(fèi)中樞將上移至1000元/噸附近。

聚酯工廠當(dāng)前庫存壓力并不明顯，隨著加彈企業(yè)利潤率維持在較高水平，聚酯產(chǎn)銷率超過100%，整體庫存去化至13天，較往年相比，處于中等偏低水平。

綜合來看，原油反彈、PX裝置檢修帶來成本支撐，聚酯產(chǎn)能持續(xù)投放保證了PTA加工利潤增厚，因此在2019年上半年P(guān)TA價(jià)格有繼續(xù)沖高動(dòng)力，在1905合約5700—5900元/噸區(qū)間逢低建多為主，目標(biāo)價(jià)位7000元/噸附近。