核心觀點(diǎn)

. 印度出口不暢，主要因其國(guó)內(nèi)糖價(jià)通常高于包含補(bǔ)貼的出口價(jià)格，同時(shí)出口補(bǔ)貼會(huì)延遲支付，再有近期匯率出現(xiàn)升值。

. 泰國(guó)出口增長(zhǎng)反映12月原糖需求在回升，而其年度出口數(shù)據(jù)反映周邊國(guó)家/地區(qū)走私進(jìn)入我國(guó)的食糖量比2017年或略有增加。

. 鄭糖價(jià)格大幅反彈是對(duì)12月底急跌的修復(fù)，同時(shí)也是對(duì)基差過(guò)大的修復(fù)，繼續(xù)上行仍面臨重重阻力。目前需要繼續(xù)關(guān)注白糖倉(cāng)單變動(dòng)，若能增至2萬(wàn)張以上，方可嘗試介入5-9反套。

前期國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)消息平淡，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在5-9價(jià)差和持續(xù)流出的倉(cāng)單，同期印度各種消息不斷，周二泰國(guó)糖廠聯(lián)合會(huì)公布了12月食糖出口數(shù)據(jù)，當(dāng)晚ICE原糖強(qiáng)勁向上突破13美分/磅，并帶動(dòng)鄭糖成功上破4800元/噸，翌日國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)價(jià)與期價(jià)齊漲。當(dāng)前可否追漲或是否有套利機(jī)會(huì)？筆者認(rèn)為，當(dāng)前鄭糖不論是追漲還是5-9反套都還欠火候，耐心等待方為上策。

印度最新動(dòng)態(tài)

去年10月5日印度政府公布了約150美元/噸的18/19榨季食糖出口補(bǔ)貼方案，補(bǔ)貼出口量為500萬(wàn)噸。由于此次補(bǔ)貼力度較前一榨季大，方案出臺(tái)后引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)的強(qiáng)烈擔(dān)心。至今18/19榨季已過(guò)去3個(gè)多月，而印度食糖發(fā)運(yùn)量尚不及70萬(wàn)噸，因此有不少貿(mào)易商做出預(yù)判，認(rèn)為本榨季印度總出口量應(yīng)在250-350萬(wàn)噸之間。

印度出口不暢，主要因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)糖價(jià)一般高于包含補(bǔ)貼的出口價(jià)格，同時(shí)政府支付出口補(bǔ)貼的延遲會(huì)給糖廠帶來(lái)現(xiàn)金流壓力，而處于壓榨高峰的糖廠急需資金以支付蔗款。另外，近期印度盧比升值也不利于出口。最近印度馬邦發(fā)生了農(nóng)民破壞糖廠辦公室并阻礙交通的事件，持續(xù)3天后已有報(bào)道稱農(nóng)民和糖廠已就蔗款支付問(wèn)題達(dá)成了和解。由于整個(gè)事件發(fā)生時(shí)間不長(zhǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)食糖生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)膶?shí)際影響不大。

另外，近期國(guó)際市場(chǎng)有不少關(guān)于印度精煉糖將參與倫敦3月合約交割的猜測(cè)。主要是因?yàn)橛《染珶捥堑募庸ぴ舷硎艹隹谘a(bǔ)貼，導(dǎo)致精煉糖成本低廉，同時(shí)最近白糖需求低迷，例如我國(guó)暫未發(fā)放配額外進(jìn)口許可。

泰國(guó)出口增長(zhǎng)反映原糖需求回升

去年12月泰國(guó)食糖出口量逼近100萬(wàn)噸，為當(dāng)年下半年次高，其中出口原糖67萬(wàn)噸，為下半年最高出口水平，僅次于5月的83萬(wàn)噸和6月的97萬(wàn)噸。

12月泰國(guó)原糖出口的增長(zhǎng)，反映出近期原糖需求出現(xiàn)了回升。重要原糖需求國(guó)印尼、韓國(guó)去年12月分別進(jìn)口了38.49萬(wàn)噸和8.85萬(wàn)噸泰國(guó)原糖，全年累計(jì)進(jìn)口量分別達(dá)401萬(wàn)噸和61萬(wàn)噸。

圖1：2018年泰國(guó)食糖月度出口：

數(shù)據(jù)來(lái)源：TSMC 南華研究

泰國(guó)全年出口食糖1072萬(wàn)噸，其中出口原糖619萬(wàn)噸，同比增292萬(wàn)噸，出口精煉糖392萬(wàn)噸，同比增74萬(wàn)噸，出口白糖61萬(wàn)噸同比增10萬(wàn)噸。

泰國(guó)原糖新增出口主要流向了印尼、韓國(guó)和馬來(lái)西亞等幾個(gè)國(guó)家，而精煉糖新增出口主要流向了菲律賓、馬來(lái)西亞及蘇丹。

圖2：2018年各國(guó)進(jìn)口泰國(guó)食糖的同比增量：

數(shù)據(jù)來(lái)源：TSMC 南華研究

去年12月我國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口了7.21萬(wàn)噸食糖，包含2.22萬(wàn)噸原糖和4.97萬(wàn)噸精煉糖。同期臺(tái)灣、緬甸及柬埔寨3個(gè)周邊國(guó)家/地區(qū)共進(jìn)口了7.96萬(wàn)噸精煉糖，環(huán)比下降了1.19萬(wàn)噸。這3個(gè)國(guó)家/地區(qū)去年累計(jì)進(jìn)口了238萬(wàn)噸泰國(guó)食糖，同比略增了10.68萬(wàn)噸，其中進(jìn)口精煉糖同比減少了9.9萬(wàn)噸，進(jìn)口原糖同比增加了18.23萬(wàn)噸。據(jù)此來(lái)看，去年從周邊國(guó)家/地區(qū)走私進(jìn)入我國(guó)的食糖量比2017年或略有增加。

內(nèi)盤操作建議

最近ICE原糖大幅上漲，向上突破13美分，帶領(lǐng)鄭糖大幅反彈至4900點(diǎn)以上，領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)商品板塊，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

筆者認(rèn)為，鄭糖價(jià)格大幅反彈是對(duì)12月底急跌的修復(fù)，同時(shí)也是對(duì)基差過(guò)大的修復(fù)，繼續(xù)上行仍面臨重重阻力，第一道坎便是前期密集成交區(qū)[4850，5050]。

最近大家關(guān)注的還有5-9價(jià)差的持續(xù)收窄、白糖倉(cāng)單的不斷流出以及901合約過(guò)低的交割量。5-9價(jià)差自12月初以來(lái)持續(xù)震蕩走高，目前已由貼水轉(zhuǎn)平水甚至略有升水。觀察12月初以來(lái)新糖的有效預(yù)報(bào)及注冊(cè)倉(cāng)單情況可見，12月有效預(yù)報(bào)量遠(yuǎn)不及前兩年，且進(jìn)入1月不久便沒(méi)有新增有效預(yù)報(bào)，同時(shí)倉(cāng)單數(shù)量開始緩慢流出，目前已降至1.2萬(wàn)張之下。

自白糖期貨上市以來(lái)，5-9價(jià)差在倉(cāng)單注冊(cè)量高的年份悉數(shù)向（-150，-200）區(qū)間靠攏，例如在2008-2010年和2014-2018年期間。上述這些年份中，僅2008、2009兩年的倉(cāng)單量略低于當(dāng)前倉(cāng)單水平，但目前沒(méi)有有效預(yù)報(bào)，而2008、2009兩年均有非常高的有效預(yù)報(bào)量。如此輕的倉(cāng)單壓力，未來(lái)5月貼水會(huì)否向接5月倉(cāng)單并交割到9月的交易成本靠攏難以把握。因此，盡管如果當(dāng)前做空5-9價(jià)差，未來(lái)該價(jià)差走交割邏輯的話，會(huì)有150元/噸以上的豐厚利潤(rùn)，短期仍暫不建議介入此操作。

目前需要繼續(xù)關(guān)注白糖倉(cāng)單變動(dòng)，若能增至2萬(wàn)張以上，方可嘗試介入5-9反套。