美聯(lián)儲貨幣政策可能轉向

2018年年初美國減稅對經濟增長的影響開始顯現(xiàn)，美聯(lián)儲持續(xù)加息疊加美元強勢，貴金屬價格跟隨新興市場貨幣快速回落。但從2018年四季度開始，中美貿易摩擦升級，美國經濟復蘇預期逐步減弱，美債長短端利差趨零從側面印證了上述觀點。同時，美股的大幅下跌激發(fā)了市場的避險情緒。最終，美聯(lián)儲在2018年最后一次議息決議上暗示放緩加息，黃金價格隨之反彈。

美聯(lián)儲加息預期減弱

從2018年12月聯(lián)儲利率決議來看，點陣圖的預期已經從3次加息降為兩次，縮表進程也更加依賴經濟數據的好壞。2019年上半年的加息概率降至15%，與2018年半年兩次相去甚遠。

其他美聯(lián)儲官員的言論也逐漸偏鴿派，他們擔憂特朗普政策會影響美國經濟復蘇前景。一旦貨幣政策反轉預期開始被市場認可，黃金市場就將得到極大支撐。而在預期落地后，黃金價格又將回歸。

金融市場避險需求升溫

2018年緊湊的加息引發(fā)了新興市場波動，疊加歐洲復蘇疲乏，外部不穩(wěn)定沖擊美國內部市場。同時，標普回報下滑，與產能利用率飽和分化。產能利用率的飽和意味著短期經濟過熱，加息引發(fā)的流動性緊縮以及信用利差的回升沖擊股市。避險情緒升溫疊加經濟衰退預期導致長端美債收益率快速下滑。整體金融市場顯得異常脆弱，圣誕節(jié)前美股大幅下跌使得短期VIX波動率指數上沖至年內高點35附近，全球股市都受到不同程度的影響。此外，歐元區(qū)內部經濟體的不平衡以及貧富差距造成的民粹主義使得避險需求升溫，進而推動黃金價格觸底反彈。

美元延續(xù)高位振蕩走勢

根據美國國會預算辦公室2018—2028經濟展望， 2018年在財政刺激下，美國實際GDP增長率為3.1%，但2019年預期下降至2.4%。從景氣程度來看，美國2018年12月ISM制造業(yè)PMI為54.1，大幅低于預期值57.7，且較前值59.3有較大程度的下滑。另外，通脹水平也不盡如人意，CPI同比上升1.9%，較前值2.2%明顯回落。同時，PPI環(huán)比下降0.2%，也不及預期，創(chuàng)兩年多來的最大降幅。不過，2018年12月新增非農就業(yè)31.2萬人，遠超市場預期，從就業(yè)角度考慮，美國經濟仍處于上升通道中。

斷言美國經濟衰退為時尚早，但預期已經開始醞釀，這將直接影響美元指數走勢。新興市場及歐元區(qū)是否繼續(xù)疲軟進而助力美元，還是如同2017年一樣短暫回暖后壓制美元，仍是未知數。但新興市場全球化分工的收益下滑，歐元區(qū)內部經濟不平衡更有可能導致其跟美國經濟一起疲軟。彼時，美元較其他貨幣而言更為堅挺。因此，從美國經濟本身及貨幣政策路徑來看，美元指數轉向概率較低，但上漲空間有限，其對黃金的影響偏中性，關鍵在于新興市場能否逆流而上。

綜上所述，美國經濟周期處于磨頂階段，波動率回升，長短利差趨零都暗含經濟拐點將現(xiàn)。在美債收益率大概率筑頂的前提下，通脹預期直接決定實際利率趨勢。短期來看，貨幣政策轉向預期會引發(fā)黃金價格的階段性上漲行情。