備貨接近尾聲

2018年12月以來，鐵礦石價格強勢上行，1905合約價格累計上漲近20%，是黑色板塊表現(xiàn)最突出的品種。目前距離春節(jié)不到兩周，筆者觀察到，短期基本面已有所轉(zhuǎn)弱，鐵礦石上漲或暫告一段落。

高爐開工同比增加  鐵礦石需求韌性較強

近年來，環(huán)境治理是各級政府的一項重要工作，力度空前，生態(tài)環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，但工業(yè)生產(chǎn)受到了較大的影響。去年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《禁止環(huán)?！耙坏肚小惫ぷ饕庖姟?，明確強調(diào)嚴(yán)格禁止“一律拆遷”“一律關(guān)?！薄跋韧Ｔ僬f”等敷衍應(yīng)對做法，堅決避免集中停工停業(yè)停產(chǎn)等簡單粗暴行為。在此政策背景下，鋼廠高爐開工率大幅提高，以唐山地區(qū)為例，去年12月至今，鋼廠高爐平均開工率為54.44%，較2017年同期增長7個百分點，高爐高開工率為鐵礦礦石的需求提供了支撐。

另一點值得關(guān)注的是，2018年8—10月，前期漲幅較大的鋼材和焦炭在宏觀經(jīng)濟增速放緩的沖擊下價格均出現(xiàn)一定幅度回落，但之前表現(xiàn)平淡的鐵礦石價格上漲超過10%，這顯示鐵礦石需求韌性較強。在鋼廠利潤尚可的情況下，鋼價的波動對鐵礦石采購影響不大。

主流礦山增產(chǎn)步伐放緩  上游議價能力提升

雖然近幾年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤大幅增加，但鐵礦石沒有進行供給側(cè)改革，供應(yīng)相對較為寬松，價格表現(xiàn)偏弱。根據(jù)目前公布的全球各大礦山生產(chǎn)的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)，全球礦山2019年產(chǎn)量預(yù)計為22.46 億噸，較去年增加 3930 萬噸。從增量分布來看，巴西共計增加 1890 萬噸，為主要增量地。

主流礦山方面，礦石巨頭們的經(jīng)營思路已經(jīng)從增產(chǎn)轉(zhuǎn)向了維持和穩(wěn)定中高品礦的產(chǎn)量。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2019年四大礦山增量僅1500 萬噸，為2018 年的一半。隨著主流礦山增產(chǎn)步伐放緩，上游生產(chǎn)商高集中度的優(yōu)勢將重新顯現(xiàn)，議價能力將逐步提高。

另外，由于運費、人工等綜合成本不斷提高，鐵礦石價格長期低于55美元/噸將導(dǎo)致提供邊際補充的高成本、低品位非主流礦山減產(chǎn)，從而將對礦價形成一定的支撐。

春節(jié)補庫接近尾聲  繼續(xù)上漲驅(qū)動不足

鋼廠春節(jié)前展開原材料集中備庫是這段時間礦價上漲的主要驅(qū)動因素。近兩個月，鋼廠進口鐵礦石庫存可用天數(shù)已經(jīng)從26天提升至32天，普氏指數(shù)上漲超過10美元/噸。由于采購價格高企，鋼廠采購態(tài)度已經(jīng)逐漸從積極轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，本周鐵礦石現(xiàn)貨市場表現(xiàn)較為疲軟。值得注意的是，由于總成本上升，買方不愿意采購更多的海運貨物，近期抵達中國北方港口的可供銷售的主流粉礦增多，前期火熱的市場氛圍逐漸冷清。

從筆者了解到的情況來看，近日鋼廠對海漂貨的裝期和品位要求提高，部分鋼廠已經(jīng)建立了足夠使用至2月底的燒結(jié)原料庫存，對裝期不合適和缺乏配礦靈活性的礦種（比如卡粉）購買意愿不強。從下周開始，貿(mào)易商將逐漸進入放假的狀態(tài)，物流活動可能進一步放緩，港口的現(xiàn)貨采購氣氛將降至冰點，難以為價格上漲提供新動能。同時，盤面短線資金在節(jié)前離場也使得繼續(xù)上漲動力不足，甚至可能出現(xiàn)小幅回落。

綜上所述，筆者認(rèn)為雖然鐵礦石中長期基本面向好的大方向不變，但短期由于節(jié)前備庫接近尾聲、港口主流資源增加、現(xiàn)貨采購活躍度下降等，繼續(xù)上漲的驅(qū)動力不足。隨著投機資金逐漸離場，盤面價格可能在小幅回落后進入窄幅盤整狀態(tài)，建議投資者多看少做。