1月，盡管國際油價(jià)未能回到2018年的高點(diǎn)，但由于宏觀環(huán)境的改善，價(jià)格也有所反彈。然而，油市基本面難言好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)價(jià)格將區(qū)間振蕩。

根據(jù)EIA的最新數(shù)據(jù)，截至2月1日，原油庫存為4.47億桶，高于5年均值，且較前一周增加126萬桶。同時(shí)，汽油庫存較前一周增加51萬桶，較去年同期高5%。其中，美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存為4262.5萬桶，增加144.1萬桶。全球原油及成品油均進(jìn)入累庫周期。成品油脹庫一旦成為趨勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)難以反轉(zhuǎn)，進(jìn)而限制原油價(jià)格上行空間。近期美國原油產(chǎn)量雖未巨量爆發(fā)，貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量甚至小幅下滑，但從EIA的數(shù)據(jù)來看，美國原油供應(yīng)維持在1190萬桶/日，較去年同期增長20%。

如此快速的產(chǎn)量增長得益于鉆井技術(shù)的進(jìn)步。一般來說，油井分為垂直井與水平井。水平井比垂直井的鉆井成本高，但由于它們與更多面積的巖儲(chǔ)層接觸，因此產(chǎn)量更大。根據(jù)《美國石油和天然氣產(chǎn)量報(bào)告》，該國水平井占比不斷增加，短短4年時(shí)間就從10%攀升至13%。同時(shí)，頁巖油鉆井周期縮短為2—4天，效率大幅提升。

另外，頁巖油行業(yè)是一個(gè)典型的支出提前型行業(yè)，只有穩(wěn)定的資金投入，才能維持鉆井開發(fā)所需的現(xiàn)金流。上游投資指標(biāo)是監(jiān)控和預(yù)測(cè)美國原油供應(yīng)穩(wěn)定性的重要標(biāo)桿之一。2015年油價(jià)開始大幅下跌模式之后，頁巖油公司上游投資迅速縮減，兩年時(shí)間內(nèi)跌幅高達(dá)47%。而過去一年，油價(jià)重心明顯上移，各大頁巖油企業(yè)的財(cái)報(bào)也反映出現(xiàn)金流的改善與上游投資信心的恢復(fù)。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，幾乎所有美國原油公司的長期債務(wù)與資產(chǎn)比率都低于50%，這意味著它們的大部分資產(chǎn)是由公司所有者提供的。

從流動(dòng)性指標(biāo)的角度看，80%的公司的現(xiàn)金資產(chǎn)/短期負(fù)債低于40%，較高的比率表明公司具有更強(qiáng)的經(jīng)受金融衰退的能力。換言之，美國頁巖油公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升，預(yù)示著今后增產(chǎn)的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)今年上半年，美國原油產(chǎn)量將突破1200萬桶/日。

從成本的角度看，二疊紀(jì)盆地的完全成本集中在35—45美元/桶，參照當(dāng)前WTI55美元/桶的價(jià)格水平，油企仍有盈利空間。成本線未被擊穿，即便油價(jià)波動(dòng)，也難以影響增產(chǎn)節(jié)奏。

OPEC方面，以沙特為首的成員國為了能夠減輕全球原油供應(yīng)壓力，多次強(qiáng)調(diào)其減產(chǎn)決心。不過，OPEC在捍衛(wèi)市場(chǎng)份額的同時(shí)，也有提升油價(jià)的訴求，其今年上半年不會(huì)貿(mào)然退出減產(chǎn)協(xié)議。原油供應(yīng)的關(guān)鍵仍舊集中在美國。新管道投產(chǎn)后，美國頁巖油就消除了運(yùn)輸瓶頸，油市必將面臨新一輪挑戰(zhàn)。

綜上所述，油市基本面2月中下旬難有改善。美國產(chǎn)量與庫存均處于歷史較高水平，裂解價(jià)差縮窄導(dǎo)致煉廠開工負(fù)荷下滑的情況有可能持續(xù)。預(yù)計(jì)布油將在60—65美元/桶的區(qū)間內(nèi)徘徊。