春節(jié)期間，倫銅先升后降，總體收漲0.98%，成交量略有縮減。展望后市，隨著下游逐步恢復生產(chǎn)，企業(yè)備貨或變得積極。宏觀預(yù)期差的利空影響逐漸減弱，但仍需警惕美元指數(shù)的反彈。供應(yīng)端的壓力減小，但庫存出現(xiàn)回升?？傮w來看，短期多空因素交織，銅價或振蕩調(diào)整。

需求等待恢復

節(jié)前由于悲觀預(yù)期蔓延，下游企業(yè)備貨并不積極，大多是按需采購，隨著節(jié)后的集中開工，需求有望抬升?，F(xiàn)貨貼水或改善，據(jù)SMM的報價，節(jié)后首個交易日現(xiàn)貨貼水縮窄95元/噸。2019年1月中國制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.1個百分點，至49.5%，其中原材料庫存指數(shù)一改此前下降之勢，回升了1個百分點，反映了企業(yè)開始增加原材料迎接新一輪生產(chǎn)的狀態(tài)。

從終端需求來看，在國家支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、補短板的政策帶動下，銅材需求及電網(wǎng)投資料會回升。另外，3月將迎來空調(diào)生產(chǎn)旺季，在此之前空調(diào)制造商的積極備貨也在情理之中。因此，中期需求回升仍可期待，相對來說元宵節(jié)前需求恢復較為緩慢。

宏觀壓制減弱

近半年來銅價持續(xù)受到全球經(jīng)濟增速放緩和中美貿(mào)易摩擦升級的利空影響，走出弱勢下行行情。目前市場的悲觀預(yù)期基本反映在了期貨價格上，其邊際效用在逐漸減弱。美聯(lián)儲最近不斷釋放鴿派信息，加息進程或有放緩，全球金融市場的波動性下降，恐慌情緒對銅市的壓制減弱。貿(mào)易摩擦方面，國務(wù)院副總理劉鶴將于2月14至15日在北京與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。從雙方溝通的頻率來看，框架性合作協(xié)議有望達成，貿(mào)易摩擦對銅價的利空影響也將消散。

不過，我們也要警惕美元指數(shù)的走強，美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，春節(jié)期間美元指數(shù)漲1.08%，創(chuàng)6個月以來最大單周漲幅，這令以美元標價的銅價承壓。

供應(yīng)端壓力減小

2019年以來，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴張導致銅精礦供應(yīng)相對緊張，現(xiàn)貨銅精礦TC料將下降。智利第二大銅礦Chuquicamata，由于大雨停工，原計劃于2月初完成的檢修延長至3月底，影響精銅產(chǎn)量約21.8萬噸，將使上游供應(yīng)趨緊。2018年12月中國精煉銅產(chǎn)量83.9萬噸，雖然環(huán)比增長，但同比值下降到4.5%；1—12月累計產(chǎn)量902.9萬噸，累計同比值下滑至8%。

從庫存數(shù)據(jù)來看，從2018年12月中旬開始，LME銅庫存開始回升，庫存最低為119900噸，2月初基本維持在149000噸附近，增加了近30000噸。SHFE銅庫存自1月底來也有小幅回升，期貨庫存增加至43200噸，社會庫存增加至142727噸，是去年11月9日以來的高位。COMEX銅庫存一直延續(xù)下降之勢，目前處于近兩年的低位。LME銅庫存和SHFE銅庫存的止跌回升，阻礙銅價反彈。從持倉來看，滬銅持倉量前二十名仍是空頭占優(yōu)，說明市場整體氛圍偏空，但是凈空量有所下滑，進一步看空的意愿不強烈。

整體來看，宏觀層面的利空影響減弱，中美領(lǐng)導人約定的暫停加征關(guān)稅的截止日期已所剩不多，需關(guān)注本月中旬中美經(jīng)貿(mào)談判進展?；久嫔?，元宵節(jié)后下游企業(yè)的開工率或明顯回升，而此前需求回暖較為緩慢，現(xiàn)貨貼水狀態(tài)將改善。供應(yīng)端的壓力仍存，國內(nèi)冶煉廠一季度檢修較少，精銅供應(yīng)料有保障，且國內(nèi)庫存出現(xiàn)回升，也令銅價承壓。因此，短期銅價上下兩難，建議前期空單暫時離場。