去年12月上旬，鐵礦石開啟一輪補庫行情，但由于本身處于發(fā)貨旺季，加之下游螺紋鋼需求清淡且環(huán)保限產(chǎn)，價格上漲較為緩慢，1905從最初的470元/噸上行至530元/噸。今年1月下旬，VALE礦難爆發(fā)，市場擔(dān)憂全球鐵礦供應(yīng)大幅削減，1905開始急速拉漲。隨后，2月上旬，公司宣布遭遇不可抗力，事件再度發(fā)酵，1905沖擊657.5元/噸的高位， GX掉期5月盤中上沖至90.89美元/噸的歷史高位。目前來看，第一輪反彈在“需求韌性+低庫存+鐵礦礦難”驅(qū)動下提前兌現(xiàn)，鐵礦石價格繼續(xù)上行乏力，開始回調(diào)。

VALE減產(chǎn)影響或低于預(yù)期

根據(jù)目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以將礦難對全球鐵礦石供應(yīng)的影響分為三種情形：樂觀的看法，減產(chǎn)2750萬噸；中性的看法，減產(chǎn)4000萬噸；悲觀的看法，減產(chǎn)7000萬噸。由于VALE自身增產(chǎn)1000萬噸，礦難預(yù)計影響1750萬—6000萬噸的供應(yīng)，占全球供應(yīng)的0.68%—2.7%。

結(jié)合年度平衡表估算，樂觀減產(chǎn)情形下，鐵礦石市場仍處于過剩狀態(tài)，而中性和悲觀減產(chǎn)情形下，鐵礦石供需處于緊平衡甚至供應(yīng)略有缺口狀態(tài)。同時，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計，若鐵礦石價格高位持續(xù)，則去年因成本或政策原因關(guān)停和減產(chǎn)的國外中小型礦山，其復(fù)產(chǎn)意愿就要增強。待價格回到80美元/噸，就有望釋放2500萬—3500萬噸的產(chǎn)量。這部分增量也會彌補VALE的減產(chǎn)，促進(jìn)供需再平衡。因此，礦難引發(fā)的鐵礦石平衡表變化可能低于預(yù)期。

情形類比推斷出價格高位難維持

春節(jié)后，鐵礦石普氏指數(shù)最高上沖至94.2美元/噸，除2014年外，已經(jīng)處于同期歷史高位，與2017年的峰值相當(dāng)。不過，從基本面來看，當(dāng)前并不支持現(xiàn)貨價格持續(xù)上行，1905合約提漲情緒釋放后開始回調(diào)。

2017年2月前后是黑色系基本面表現(xiàn)良好的時間段，具體表現(xiàn)為：其一，2016年供給側(cè)改革啟動，終端需求超預(yù)期，下游螺紋鋼市場強勢帶動；其二，焦煤受276個工作日影響，供應(yīng)大幅收縮，進(jìn)而提振焦炭、鐵礦石。即便產(chǎn)業(yè)鏈多重利好刺激，鐵礦石價格也未能持續(xù)維持在90美元/噸的高位，之后就轉(zhuǎn)入回調(diào)格局。

此次VALE礦難產(chǎn)生實質(zhì)影響有一個緩沖時間：其一，預(yù)期先行，目前仍是礦難發(fā)酵后的情緒釋放期，供應(yīng)收縮的實質(zhì)影響并未開始傳導(dǎo)；其二，數(shù)據(jù)顯示，中國進(jìn)口的巴西鐵礦石，庫存達(dá)到3696萬噸，屬于近幾年的極值，減產(chǎn)帶來的實質(zhì)影響要在一兩個月后才能逐步顯現(xiàn)。

螺紋鋼累庫速度加快

目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤依然偏高，生產(chǎn)意愿不減。同時，采暖季限產(chǎn)糾偏，力度同比弱化，高爐開工負(fù)荷維持在相對高位。此外，電爐作為重要的邊際增量，其成本對現(xiàn)貨是重要支撐。不過，成本支撐在需求證偽情形下也有可能成為偽命題。

從庫存變化來看，累庫速度加快。根據(jù)測算，11年以來，MYSTEEL螺紋鋼社會庫存周度增幅在10.6%，剔除去年對于整體幅度的抬升，增幅為8.96%。統(tǒng)計估算，當(dāng)周度增幅高于9.8%時，期價下跌概率加大。

最新數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度庫存增幅為16.2%，觸發(fā)下跌預(yù)警線，壓力明顯。后期，去庫速度即需求兌現(xiàn)是核心。后期終端需求將緩步下行，去庫速度也將低于去年同期。

綜上所述，盤面已經(jīng)透支漲幅，鐵礦石1905合約高位難以持續(xù)，建議高位沽空。