去庫存任重而道遠(yuǎn)

A 現(xiàn)貨挺價難以提振市場

從長周期來看，玻璃現(xiàn)貨價格重心自2015年以來逐步上移，一方面是在環(huán)保壓力下，原料價格提高，企業(yè)運營成本大幅抬升；另一方面近幾年房地產(chǎn)市場異?；鸨Ａ枨竺孓D(zhuǎn)好。平板玻璃雖然是工業(yè)品，但因其需求與房地產(chǎn)市場息息相關(guān)，其價格呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征。一般來說，因春節(jié)假期影響，下游建筑施工幾乎停滯，玻璃廠家的不間斷生產(chǎn)導(dǎo)致一季度會不斷累庫，從而壓制市場價格。

不過，從近兩年市場走勢來看，盡管春節(jié)期間季節(jié)性累庫仍存，但受供給端影響，玻璃現(xiàn)貨價格異常強勢。2017年11月，沙河多條生產(chǎn)線因環(huán)保不達(dá)標(biāo)被關(guān)停，供給端的集中減少促使此后的玻璃價格一路走高，2018年春節(jié)之后不少區(qū)域玻璃現(xiàn)貨價格甚至創(chuàng)出近年來的高位。今年春節(jié)前后的玻璃市場依然表現(xiàn)不俗，冷修產(chǎn)能的大幅度增加引發(fā)下游貿(mào)易商的擔(dān)憂情緒，提振了其囤貨積極性。2018年11—12月平板玻璃產(chǎn)銷平均可達(dá)到106%，加工廠也大幅增加了自身的庫存儲備。春節(jié)后各地行業(yè)會議頻頻召開，玻璃價格再次普漲10—20元/噸。

表為春節(jié)期間玻璃廠家?guī)齑孀兓闆r（單位：萬重量箱）

不過，我們發(fā)現(xiàn)今年春節(jié)前玻璃廠家?guī)齑娲蠖喑^往年同期水平，節(jié)后更是達(dá)到了4030萬重量箱的高位，春節(jié)期間的增量高達(dá)512萬重量箱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過往年100萬—130萬重量箱的增量區(qū)間。春節(jié)返工后貿(mào)易商庫存依舊居高不下，對玻璃原片的采購積極性不高。此外，今年加工企業(yè)開工較晚，加上南方陰雨綿綿的天氣影響，玻璃廠家出庫速度不理想。

截至2月末，玻璃生產(chǎn)企業(yè)的庫存已攀升至4241萬重量箱，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)前庫存較去年同期相比增加24.8%，而同期在產(chǎn)產(chǎn)能甚至比去年減少990噸/天，玻璃生產(chǎn)廠家的庫存與在產(chǎn)產(chǎn)能的占比已高達(dá)4.67%。貿(mào)易商在自身庫存壓力偏大的背景下，已無更多的庫容去補貨，因此春節(jié)后的漲價潮難以得到下游市場的認(rèn)可。雖然隨著天氣轉(zhuǎn)暖，建筑施工率將提升，但當(dāng)前加工廠面對的更多是年前的訂單，市場一般在清明節(jié)之后才會產(chǎn)生今年的訂單需求，玻璃廠家去庫存任重而道遠(yuǎn)。

B 玻璃廠家生產(chǎn)利潤壓縮

2018年由于環(huán)保檢查、廠家停車整改增加，純堿市場整體開工率大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年堿廠月均開工率為84.90%，同比下降4.64個百分點。去年1—11月純堿工廠的月度產(chǎn)量均低于2017年同期，12月也僅僅同比高出1.51萬噸。總體來看，2018年1—12月純堿累計產(chǎn)量為2620.5萬噸，較2017年累計減少56.6萬噸。今年春節(jié)前由于平板玻璃行業(yè)冷修生產(chǎn)線條數(shù)增加，導(dǎo)致純堿近期產(chǎn)銷明顯下滑，即便節(jié)后價格回落300元/噸左右的空間，仍然不能有效帶動市場。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，節(jié)后以來純堿庫存已突破60萬噸，較節(jié)前增長近1.5倍。其中，西北及華東純堿廠家?guī)齑嬖鲩L最為明顯。純堿占平板玻璃玻璃生產(chǎn)成本的20%，市場純堿價格下滑不利于玻璃廠家提漲價格。

圖為沙河燃煤玻璃生產(chǎn)利潤情況

2018年前三季度玻璃生產(chǎn)企業(yè)的盈利狀況較好，燃煤薄板玻璃的毛利潤率維持在20%—30%的高位水平。受此影響，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)線積極復(fù)產(chǎn)。2018年1—9月累計復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線達(dá)到16條。隨著這些生產(chǎn)線逐步形成市場供給，2018年10月國內(nèi)在產(chǎn)玻璃產(chǎn)能達(dá)到9.45億重量箱的歷史高位。盡管從窯齡上看，不少生產(chǎn)線都已到期，但在高利潤驅(qū)動及耐火材料價格上漲的壓力下，廠家盡量延遲冷修或通過熱修來延長窯爐的使用周期。然而，隨著去年四季度產(chǎn)能增加和成本抬升，玻璃行業(yè)盈利能力下滑，促使廠家展開大面積冷修，如果行業(yè)利潤繼續(xù)下滑，更多窯爐老化的生產(chǎn)線將進入冷修行列。

C 上半年供給圧力仍然明顯

2018年8月邢臺市環(huán)保局發(fā)布的《2018年大氣綜合治理方案》要求無證企業(yè)立即停產(chǎn)，有證企業(yè)全年限產(chǎn)15%，分別對迎新、德金等企業(yè)下達(dá)限期停產(chǎn)通知。在此影響下，沙河鑫利玻璃二線、元華二線、迎新二線和迎新三線等累計2450噸/天的生產(chǎn)線被迫關(guān)停，不過相比較2017年11月沙河地區(qū)的停產(chǎn)規(guī)模大大減少。

從歷年來平板玻璃產(chǎn)能發(fā)展來看，2005年行業(yè)內(nèi)有較大的的產(chǎn)能新增量，這些生產(chǎn)線多數(shù)在2015年之前進行放水冷修；第二輪產(chǎn)能發(fā)展高峰集中在2009—2014年。在環(huán)保因素和國家對平板玻璃產(chǎn)能的調(diào)控下，2015—2017年以來平板玻璃產(chǎn)能增量逐年減少，不過隨著玻璃廠家環(huán)保達(dá)標(biāo)率提高，環(huán)保監(jiān)管對行業(yè)供給端的影響弱化，2018年總產(chǎn)能再次增加0.48億重量箱。從窯爐的使用年限上來算，一般企業(yè)若選擇普通耐火材料的話，冷修周期大概在6—8年，即便中間經(jīng)歷熱修維持生產(chǎn)，那么在8—10年內(nèi)生產(chǎn)線也存在冷修的需求。近兩年行業(yè)內(nèi)利潤偏好，2010年前后投產(chǎn)的生產(chǎn)線窯爐壽命已有所透支，預(yù)計今年將迎來集中冷修高峰。

隨著市場利潤的回落，2018年11月以來已有13條生產(chǎn)線陸續(xù)進入冷修行列。據(jù)統(tǒng)計，這些生產(chǎn)線上次點火時間多數(shù)集中在2010年前后，而生產(chǎn)線冷修周期一般在半年以內(nèi)，2018年四季度集中冷修的生產(chǎn)線大概率在今年上半年會復(fù)產(chǎn)。據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)統(tǒng)計，目前已確定復(fù)產(chǎn)的有山西利虎黎城二線600噸、河北潤安建材一線700噸、信義蕪湖三線700噸及荊州億鈞二線900噸，另外還有3條生產(chǎn)線將在一季度末新建投產(chǎn)。當(dāng)前市場利潤尚可，廠家或更大可能將冷修時間延至年末淡季，上半年市場供給壓力依舊存在。

D 地產(chǎn)景氣度處于下行周期

2016年年初以來國內(nèi)房地產(chǎn)市場進入去庫存周期，近三年以來商品房待售面積下滑29.1%。尤其是三四線城市受到棚改政策的帶動，貨幣化安置比例的增加使得房屋庫存得到了有效消化，同時也成為支撐三四線房價走高的重要原因。據(jù)了解，2018年全年棚戶區(qū)新開工改造627萬套，為全年任務(wù)的107.4%。進入2019年后，棚改專項債可能難以滿足新開工項目的資金需求，目前已發(fā)布2019年棚改目標(biāo)的省份均已大規(guī)模收縮，棚戶區(qū)改造對三四線城市房地產(chǎn)的拉動作用將減弱。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額12.03萬億元，同比增長9.5%，比2017年全年上升2.5%。2018年1—12月商品房銷售面積為17.2億平方米，同比小幅增長1.3%，顯著低于2017年同期的7.7%。從40個大中城市商品房銷售面積增速可以看出，除了一線城市因優(yōu)質(zhì)資源聚集、人口虹吸效應(yīng)，銷售增速保持增長局面外，二三線城市銷售面積增速均受到抑制。

圖為房地產(chǎn)數(shù)據(jù)與玻璃現(xiàn)貨價格

平板玻璃下游75%面對的是房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場的景氣度決定玻璃行業(yè)的興衰。一般來說，房屋新開工和銷售均領(lǐng)先于玻璃需求半年以上，而房屋在竣工之前會下玻璃訂單，因此在不考慮供給擾動的情況下，竣工面積增速與玻璃市場的關(guān)聯(lián)度最為密切。2018年在去庫存成效顯著的背景下，房企開工節(jié)奏加快，新開工面積增速自2018年5月以來保持兩位數(shù)增長，與銷售、竣工面積累計增速呈現(xiàn)分化局面。不過，從市場傳導(dǎo)來看，房地產(chǎn)銷售才是核心，它決定整個房地產(chǎn)鏈條的發(fā)展。盡管為了引進人才，部分城市實行一定的優(yōu)惠落戶政策，但仍難以帶動房地產(chǎn)市場的再度回暖，相反，隨著城市房價的上漲，調(diào)控政策將進一步收緊。同時，棚改貨幣化安置比率的回落，或使三四線城市銷售面積增速呈現(xiàn)較為明顯的下滑。房屋銷售端后市仍將承受較大的壓力，從而影響房企資金流轉(zhuǎn)周期，帶動新開工增速放緩。后期來看，房地產(chǎn)降溫趨勢難以避免，未來對玻璃需求不宜過分樂觀。

E 后市展望

圖為FG1905合約日K線

未來環(huán)保監(jiān)管依然趨嚴(yán)，不過在近兩年玻璃廠家被迫關(guān)停生產(chǎn)線之后，生產(chǎn)企業(yè)加大了環(huán)保投入，后期因環(huán)保造成的玻璃供給波動影響將比較弱。雖然2018年年底不少生產(chǎn)線因窯齡到期進行冷修，加上2019年之后窯齡到期生產(chǎn)線較多，但冷修生產(chǎn)線的檢修周期多在半年之內(nèi)，春節(jié)前檢修的一批將在今年3月之后陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，因此玻璃市場供給減少比較確定，不過實際供給縮量會隨著生產(chǎn)線的恢復(fù)而有所減少。如果后期利潤尚可，玻璃廠家繼續(xù)大規(guī)模檢修的可能性并不大，或再推遲至今年年底。

由于當(dāng)前玻璃生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的庫存壓力，即便春節(jié)后召開的行業(yè)會議頻頻提漲玻璃價格，但依舊難以提振市場。貿(mào)易商在自身壓力偏大、下游開工啟動較晚的背景下，更是謹(jǐn)慎采購，導(dǎo)致近期玻璃廠家產(chǎn)銷率基本在60%以下，由此來看未來市場累庫周期將有所延長。需求方面，在調(diào)控嚴(yán)厲和棚改收縮的大環(huán)境下，房地產(chǎn)市場缺乏投資價值，政策的邊際松綁更多是為剛需創(chuàng)造購房條件。后市房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)料將平穩(wěn)下滑，玻璃需求端難有明顯利好。

總之，我們認(rèn)為雖然嚴(yán)冬已過，但玻璃市場面臨的供需面較為寬松，未來玻璃價格或再度回落。