張磊一直以來(lái)，都給人留下“低調(diào)”“神秘”的印象，除了前段時(shí)間跟pyy的緋聞，讓他的名字出現(xiàn)在了熱點(diǎn)上。如果中國(guó)投資界有咖位的話，pyy在娛樂(lè)圈的咖位+5個(gè)胡歌+1個(gè)黃渤+1個(gè)吳京，可以夠得上磊哥的咖位吧，所以說(shuō)，磊哥泡一個(gè)pyy還是可以的！

這個(gè)被媒體稱之為“隱秘的投資大鱷”低調(diào)而牛叉地投了如下項(xiàng)目：

2005年，剛創(chuàng)業(yè)一無(wú)所有時(shí)All In騰訊；

2010年，天使輪投藍(lán)月亮；

2011年，投資京東三億美元；

2013年，去哪兒；

2014年，百濟(jì)神州；

2015年，滴滴、美團(tuán)；

2016年，信達(dá)生物；

2017年，百麗、愛(ài)奇藝；

......

他實(shí)現(xiàn)了年化40%的收益。（巴菲特的年化復(fù)合收益20%）

看似賭博all-in騰訊

磊哥投出的第一個(gè)項(xiàng)目就是騰訊。2005年，當(dāng)時(shí)騰訊的市值只有十幾億美元，主要用戶是“三低”——低年齡、低學(xué)歷、低收入，即時(shí)通信市場(chǎng)的老大還是MSN。

我不認(rèn)為是賭，這個(gè)實(shí)際上就是你做了調(diào)研以后，你有一種信念。這個(gè)信念就是我一直相信的一點(diǎn)。

任何一個(gè)商業(yè)，不要去問(wèn)賺多少錢，不要看今天的收入和利潤(rùn)，這都沒(méi)有意義。首先看他給這個(gè)社會(huì)、給他針對(duì)的消費(fèi)者和客戶創(chuàng)造了多少價(jià)值。

我們就是要找為社會(huì)瘋狂創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)家。他的收入早晚會(huì)跟上，他利潤(rùn)早晚會(huì)跟上的，社會(huì)早晚會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些不斷地瘋狂創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)家。這是我們的信念，我們就信這個(gè)，一定會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)然出現(xiàn)了這么大沒(méi)想到。

“錢多人傻”投京東

2010年，劉強(qiáng)東需要融資7500萬(wàn)美元，但是磊哥非要給他3億美元。

“這個(gè)生意要不讓我投3億美元，要不我一分錢都不投，因?yàn)檫@個(gè)生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)上是看不出來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的，你根本就沒(méi)看清楚你自己要做的這個(gè)事的困難和挑戰(zhàn)，你就得需要這么多錢?！?/p>

“燒錢”要燒夠，才能幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)完成創(chuàng)新，不然燒的錢很可能就成為“炮灰”。

“先虧后盈”藍(lán)月亮

2008年的時(shí)候，寶潔和聯(lián)合利華占領(lǐng)了家用洗滌市場(chǎng)，磊哥分析這些跨國(guó)公司因歷史原因無(wú)法抓住消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，就找到了藍(lán)月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵(lì)他做洗衣液。

藍(lán)月亮在當(dāng)時(shí)本身就是賺錢的，但磊哥花很多時(shí)間說(shuō)服創(chuàng)始人不要去賺短期的錢，而是要勇于進(jìn)入到新的品類，打敗跨國(guó)公司，成為中國(guó)洗衣液的第一名。

投資的前兩年，藍(lán)月亮由一家賺錢的消費(fèi)品公司變成了虧損的公司，但隨后，賺到的錢是原來(lái)的十倍(從2007年到2013年，藍(lán)月亮營(yíng)業(yè)收入從4億增長(zhǎng)到43億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率49%。藍(lán)月亮洗衣液的市場(chǎng)份額，從2008到2013年連續(xù)六年排行第一，藍(lán)月亮潔廁產(chǎn)品市場(chǎng)份額從2004年到2013年連續(xù)十年市場(chǎng)排名第一，高達(dá)40%。 )

“就是通過(guò)更深的研究，得出的結(jié)論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來(lái)更大的格局?！?/p>

逆勢(shì)牽手“唱衰”的百麗

在傳統(tǒng)零售業(yè)受到電商強(qiáng)烈擠壓的大環(huán)境下，昔日的“鞋王”百麗被各方“唱衰”，但這個(gè)時(shí)候，磊哥500億收購(gòu)百麗57.6%的股份，成為百麗的新任控股股東。

“百麗一年可以賣出6500多萬(wàn)雙鞋，加上3500萬(wàn)多件的服飾銷量，銷售額達(dá)到400多億，EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))60多億!你們見(jiàn)過(guò)哪個(gè)失敗的企業(yè)能有幾十億的現(xiàn)金流?即使到今天為止，百麗依然有全世界最頂級(jí)規(guī)模的零售網(wǎng)絡(luò)。

目前百麗女鞋13000多家門店，運(yùn)動(dòng)7000多家門店還在高速發(fā)展中，這有可能是全球唯一一家擁有20000家直營(yíng)門店的企業(yè)。百麗對(duì)這么大的零售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了全面自營(yíng)、管理、掌控，整體運(yùn)營(yíng)效率和庫(kù)存管理能力在業(yè)界都是響當(dāng)當(dāng)?shù)念I(lǐng)先者。”

“百麗是最有機(jī)會(huì)打造C2M模式的企業(yè)，“百麗做的這些事情，很多高科技公司都做不了，太難了！”唯一最有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)并創(chuàng)造出新模式的公司，實(shí)際是百麗，而且只有百麗?！?/p>

“百麗未來(lái)有可能計(jì)劃將3D打印技術(shù)應(yīng)用在鞋履領(lǐng)域：顧客可以去實(shí)體店鋪進(jìn)行初步試鞋，隨后百麗將會(huì)線上提供私人定制服務(wù)。”

01

要懂得抓住“傻X窗口” 

要向?qū)W習(xí)“鋼鐵俠”（馬斯克）一點(diǎn)，就是人多的地方不能去。創(chuàng)業(yè)過(guò)程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個(gè)我也做這個(gè)，這不是一個(gè)獨(dú)立思考、獨(dú)立判斷的過(guò)程。而人多的地方不能去，這個(gè)時(shí)候就要學(xué)會(huì)珍惜自己。

由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機(jī)會(huì)比較多，但換一個(gè)角度困難也比較多。人比較少，短期認(rèn)識(shí)你、認(rèn)可你商業(yè)價(jià)值的比較少，能否堅(jiān)守這份自己對(duì)自己的認(rèn)可，在我看來(lái)是最好的機(jī)會(huì)。在大家都不看好你的時(shí)候，有時(shí)反而是最好的機(jī)會(huì)，我一直說(shuō)是“傻X窗口”。因?yàn)橐欢螘r(shí)間里，大家覺(jué)得你這個(gè)商業(yè)模式非常不靠譜、非常的傻X。

創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時(shí)間，給你自己一定的機(jī)會(huì)、一定的時(shí)間創(chuàng)造一定的壁壘，換句話說(shuō)不要過(guò)早的把自己擺到一個(gè)神壇、一個(gè)成功的企業(yè)家的位置。

投資過(guò)程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創(chuàng)業(yè)。所以，要珍惜自己所把握的短期內(nèi)大家沒(méi)有看懂的窗口機(jī)會(huì)，把護(hù)城河做好。比如不管是當(dāng)年的騰訊，還是剛開(kāi)始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時(shí)間可以大幅度積累用戶數(shù)據(jù)，堅(jiān)持自己的方向。

學(xué)會(huì)把握關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)

唯一永恒的是變化。只有研究才能讓你對(duì)變化有理解。研究是基于深刻的對(duì)事物本質(zhì)的研究，方法見(jiàn)仁見(jiàn)智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，只要你給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚你會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個(gè)人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價(jià)值，我是不會(huì)投資的。

從這個(gè)角度來(lái)講，就更需要對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)的把握。什么是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)？就是大家都看不懂的時(shí)候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實(shí)際上很容易被看見(jiàn)，這個(gè)世界永恒的只有變化。只有在變化的過(guò)程中我們才能去跟別人有不同的觀點(diǎn)，而且是產(chǎn)生非常長(zhǎng)期的不同觀點(diǎn)。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價(jià)值的機(jī)會(huì)，這就是我說(shuō)的深入基本研究，在這個(gè)過(guò)程中我們多年來(lái)一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以我們能夠深刻理解這些行業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場(chǎng)的變革要素和時(shí)點(diǎn)。

投資，終歸還是要靠人。

02

警惕各方面都No.1的人

人是會(huì)變的，要多做準(zhǔn)備；大環(huán)境改變不了，爭(zhēng)取營(yíng)造小環(huán)境；永遠(yuǎn)不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。

投資就是追求真理的過(guò)程，要記住離真理永遠(yuǎn)還差一步。我個(gè)人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因?yàn)橄胍晒Φ膽T性在做事，有這種思想的人其實(shí)走不遠(yuǎn)。

還是要回到起點(diǎn)問(wèn)自己，做什么最有激情？我個(gè)人也經(jīng)歷了很長(zhǎng)的選擇的道路，反反復(fù)復(fù)最后又選回了投資。如果能將激情和職業(yè)結(jié)合，那肯定是最好的。我覺(jué)得很重要的一點(diǎn)是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。

創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人

毫不夸張地說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項(xiàng)目最重要的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。這個(gè)人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對(duì)變化的敏感，以及對(duì)事物本質(zhì)的理解，我覺(jué)得這種人很難找，大部分人都是在某一時(shí)期對(duì)某一方面會(huì)很好，但是有的人能夠通過(guò)和外面的交流把自己提升。

這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)雙向選擇的過(guò)程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對(duì)我們來(lái)講反而省了很多功夫。

從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，投資人要與企業(yè)家形成良性、長(zhǎng)期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，避免在公司運(yùn)營(yíng)上介入太深，同時(shí)通過(guò)深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。

要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人

要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長(zhǎng)期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來(lái)。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個(gè)IPO，上市賣掉，再不停地找。

超長(zhǎng)期投資對(duì)出資人（LP）的要求很高，需要對(duì)投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長(zhǎng)線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。

我們只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對(duì)人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會(huì)永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長(zhǎng)期的，才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長(zhǎng)期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長(zhǎng)期投資人，總結(jié)來(lái)講，第一點(diǎn)是把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金，第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

靠“研究型模式”找偉大格局觀實(shí)踐者

我們的投資從某種角度上講有點(diǎn)像孵化器，但更像是思想的孵化器。

我要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個(gè)格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。

這個(gè)人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后我們?cè)賹ふ腋詈蒙虡I(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們?cè)僖黄鸢l(fā)展。

這種研究模式讓我們對(duì)事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，我們就買入股票長(zhǎng)期持有，如果沒(méi)有這樣的公司，我們就尋找私人市場(chǎng)，如果沒(méi)有私人市場(chǎng)，我們就自己孵化。這個(gè)是長(zhǎng)期做投資的人才有的能力。

03

不投資靠壟斷所賺取的超額利潤(rùn)

這個(gè)世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤(rùn)。壟斷從基因角度來(lái)看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開(kāi)放共贏的局面。

追溯我們資本過(guò)往的投資標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長(zhǎng)，并成為長(zhǎng)期合伙人的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個(gè)好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個(gè)，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對(duì)我們來(lái)講，我們更在乎這個(gè)企業(yè)有沒(méi)有長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)力。

沒(méi)有長(zhǎng)期價(jià)值，“護(hù)城河”就是紙老虎

很多人對(duì)護(hù)城河這個(gè)概念的認(rèn)識(shí)很僵硬，就是一定要做成壟斷。實(shí)際上我不認(rèn)為這是一個(gè)好的思維模式。我經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)，做就要做成一個(gè)大的，做大了就要做成一個(gè)永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說(shuō)，我對(duì)護(hù)城河的理解，實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化中的護(hù)城河。這個(gè)護(hù)城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。如果你不能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，這個(gè)護(hù)城河就是紙老虎。

怎么創(chuàng)造這種價(jià)值？在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個(gè)角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。

“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅(jiān)持做長(zhǎng)期事的人的路才會(huì)越走越寬。

不要醉心于“即時(shí)滿足”

在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”（instant gratification）的世界，懂得“滯后滿足”（delayed gratification）道理的人，早已先勝一籌。

創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險(xiǎn)是不變，他不去冒風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是股東在冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。

投企業(yè)家很重要的幾點(diǎn)：

這個(gè)企業(yè)家是非常具有學(xué)習(xí)型的精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)家。好的企業(yè)家是經(jīng)常承認(rèn)我不懂那些東西但是我愿意去學(xué)。

好的企業(yè)家能夠有強(qiáng)大的聚人的能力，能把人聚集在一起。

企業(yè)家有很強(qiáng)的對(duì)自己的邊界的認(rèn)識(shí)，能看到自己適合什么。

04

從三個(gè)維度思考投資的本質(zhì)

投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來(lái)能夠超過(guò)大家預(yù)期而成長(zhǎng)的東西。我們看投資的本質(zhì)，要從三個(gè)維度去思考。

1、行業(yè)的維度

看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說(shuō)，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒(méi)有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無(wú)法改變的。

公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個(gè)很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績(jī)都不會(huì)太好。而有一些行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢實(shí)在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年、2014 年“三公經(jīng)費(fèi)”嚴(yán)管，大多數(shù)公司股價(jià)下調(diào)但還是很好賺錢。因此，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易。

第二，看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。我們經(jīng)常說(shuō)格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005 年價(jià)格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場(chǎng)占有率具有很大優(yōu)勢(shì)的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快，股價(jià)也都漲了幾十倍。

第三，看行業(yè)的空間。中國(guó)過(guò)去15 年走了美國(guó)100 年走的路，可以在三年時(shí)間內(nèi)用掉美國(guó)一個(gè)世紀(jì)用的水泥量。在這種情況下，中國(guó)必定有一些行業(yè)的成長(zhǎng)空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽(yáng)行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開(kāi)這些夕陽(yáng)行業(yè)，同時(shí)也要避開(kāi)剛開(kāi)始就“百舸爭(zhēng)流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候，大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價(jià)格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰(shuí)是贏家。我們要的是成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期，有些消費(fèi)品在成長(zhǎng)期，這種階段下特別好做投資。當(dāng)然，產(chǎn)品的生命周期也要看。

第四，看行業(yè)的門檻。中國(guó)是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的國(guó)家，資本回報(bào)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)、凈潤(rùn)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)，就會(huì)有100 個(gè)人“山寨”、1000 個(gè)人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨(dú)占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)。從白酒行業(yè)來(lái)看，2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開(kāi)發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個(gè)行業(yè)是有門檻的，別人進(jìn)不來(lái)。

2、公司的維度

我們要找品類優(yōu)秀的公司?？匆豢垂緝?nèi)部的管理機(jī)制，看一看產(chǎn)品的定位。

我總是問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會(huì)越大越強(qiáng)，還是會(huì)越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強(qiáng)了，增長(zhǎng)也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對(duì)這種行業(yè)要小心。中國(guó)有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的，成長(zhǎng)過(guò)程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長(zhǎng)的，但是人均利潤(rùn)不斷下滑，沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，越大越強(qiáng)。

3、管理層的維度

看管理層分兩個(gè)方面：一是看他的能力，二是看他的誠(chéng)信度。

能力分兩個(gè)方面。

一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會(huì)轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來(lái)都不碰。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎？過(guò)去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。

二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對(duì)于中小公司，關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力。我們經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長(zhǎng)；對(duì)大公司會(huì)看中層干部的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）。

一般來(lái)講，我們研究的公司不多，但是會(huì)聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡(jiǎn)單又容易掙錢的行業(yè)。我們會(huì)靜下心來(lái)把行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)問(wèn)題搞清楚，會(huì)在一家公司上面花很多時(shí)間，一旦重倉(cāng)買入，會(huì)持有很久。

過(guò)去18個(gè)月，我在A 股和港股的第一大重倉(cāng)都沒(méi)有改變，因?yàn)橘I之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強(qiáng)的超額收益。我們沒(méi)有必要在短期內(nèi)換來(lái)?yè)Q去，這樣做從長(zhǎng)期來(lái)看，累計(jì)回報(bào)并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過(guò)時(shí)間的積累。

談了這么多，其實(shí)核心就是回答一個(gè)問(wèn)題：時(shí)間是不是你的朋友？只是靠運(yùn)氣、膽量，短期內(nèi)賭一把，如果市場(chǎng)變臉怎么辦？我們經(jīng)常看到市場(chǎng)變臉比翻書還快?；貧w投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機(jī)遇，做時(shí)間的朋友，成為贏家。