核心觀點

.隨著全球經(jīng)濟的放緩，大國關(guān)系也逐漸走向緊平衡的拐點，多方談判過程中在進口貿(mào)易領(lǐng)域里的推杯換盞對于我國進口依存度高企的油料市場而言，將更添一份挑戰(zhàn)和跌宕。

.今年，由于受到中美貿(mào)易關(guān)系這一外部大環(huán)境的變化，使得豆菜粕價格的走勢規(guī)律也隨之起了變化。

.在加拿大菜籽進口證書進一步收緊之前，豆菜粕價差仍將維持走擴趨勢，走擴的力度和幅度有待中美和中加關(guān)系的演變相配合，短期內(nèi)可關(guān)注前期跳空窗口一線的壓力位。

豆菜粕價差或存在走擴機會

日前，市場傳聞我國政府部門已加強對于進口油菜籽轉(zhuǎn)基因證書的審批，部分轉(zhuǎn)基因油菜籽未獲準進口。3月1日當晚，國內(nèi)菜油、菜粕價格應(yīng)聲大漲，其中菜粕價格漲幅達4.47%，盤中一度逼近漲停，而ICE油菜籽則收盤大幅下跌，盤中震蕩劇烈。

隨著全球經(jīng)濟的放緩，大國關(guān)系也逐漸走向緊平衡的拐點，多方談判過程中在進口貿(mào)易領(lǐng)域里的推杯換盞對于我國進口依存度高企的油料市場而言，將更添一份挑戰(zhàn)和跌宕。

中加關(guān)系緊張，菜籽進口趨嚴

自加拿大逮捕孟晚舟女士以來，中加關(guān)系直線下降。3月1日，加拿大司法部表示，將批準處理美國要求引渡孟晚舟女士的申請。與此同時，孟晚舟女士的律師團隊已經(jīng)對加拿大政府、加拿大邊境服務(wù)局和皇家騎警提起訴訟，控告他們在羈押期間對其以不實名義進行的逼供和審查，嚴重侵犯了她的憲法權(quán)益。至此，事件影響進一步發(fā)酵，中加關(guān)系再度趨于惡化。（關(guān)注公眾號《大宗內(nèi)參》，不錯過每篇精彩內(nèi)容）

加拿大是全球第一大油菜籽種植國，也是我國油菜籽進口的第一大來源國。2018年，我國全年進口油菜籽476.6萬噸，其中來自加拿大的油菜籽為445萬噸，占比達93%以上。自去年年底以來，我國加強了對于加拿大輸華油菜籽的檢疫檢驗，并于近期取消了部分加拿大企業(yè)的對華出口資質(zhì)（具體涉及9家工廠）。這一信息也引發(fā)了市場對于未來加拿大油菜籽進口數(shù)量以及菜粕供應(yīng)能力的擔憂。就目前來看，進口的趨嚴主要是處于嚴控GMO證書的階段，若對未來進行情景分析：最為悲觀的情形為嚴禁加拿大菜籽進口，則每年將減少400萬噸菜籽進口量，菜油供應(yīng)約減少180萬噸，菜粕供應(yīng)約減少210萬噸。而較為樂觀的情形則為短期談判使然，但長期影響較小，隨著中美貿(mào)易協(xié)議達成，中加關(guān)系恢復(fù)，進口政策或?qū)⒒貧w常態(tài)，這一事件的短期影響或可參考2017年11月由于大豆GMO嚴查事件所帶來的脈沖性變化。

替代效應(yīng)逐漸生效 豆菜粕價差或?qū)⒆邤U

近來，豆粕的基本面由于受到中美關(guān)系邊際改善、南美收割進度加快以及豬瘟疫情導致下游需求疲軟等利空影響，價格走勢連續(xù)四個月下行，目前正處于歷史低位區(qū)間。相較而言，身處轉(zhuǎn)基因進口證書收緊新聞的菜粕價格則因受到提振，價格有所走高。二者的價差自2019年年初以來不斷走低，目前僅為300元/噸左右，處于近六年來的歷史低位。

從價差的季節(jié)性分析來看，豆菜粕價差在3-4月間多處于下行區(qū)間，而在5-8月間則多處于走擴階段。這主要是由于4-5月為傳統(tǒng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，而菜粕則是水產(chǎn)飼料中的剛需原料，需求端的利好支撐菜粕價格走高。而后期隨著水產(chǎn)飼料需求轉(zhuǎn)弱，北美天氣升水增加，二者的價差遂開始走擴。但今年，由于受到中美貿(mào)易關(guān)系這一外部大環(huán)境的變化，使得豆菜粕價格的走勢規(guī)律也隨之起了變化。

自2018年11月份中美貿(mào)易和談以來，疊加非洲豬瘟的疫情影響，豆粕價格不斷走弱，而菜粕則由于受到進口檢疫趨嚴的影響，價格受到一定的支撐，二者的價差逐漸縮小至歷史低位極值。相比于豆粕，菜粕的有效能值偏低，即淀粉含量低，蛋白含量為34%-38%（豆粕的蛋白含量可達40%-48%），且菜籽殼難以消化利用，含有硫葡萄糖苷、芥酸、單寧、皂角苷等不良成分，所以在飼料中的添加比例受到了一定的限制。隨著豆粕價格的走低，其性價比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，二者之間的替代效應(yīng)逐漸生效，菜粕的添加比例在2018年的高峰時達到了30%，而在此前兩年的最低添加比例為5%-8%，預(yù)計后期這一添加比例仍將繼續(xù)下降。同時，今年的中央一號文件提出將合理確定內(nèi)陸水域養(yǎng)殖規(guī)模，壓減近海、湖庫過密網(wǎng)箱養(yǎng)殖，推進海洋牧場建設(shè)，規(guī)范有序發(fā)展遠洋漁業(yè)，降低江河湖泊和近海漁業(yè)捕撈強度。筆者預(yù)計，今年水產(chǎn)飼料需求對豆菜粕價差的拉動效應(yīng)將會大幅減弱。同時，因檢驗檢疫的趨嚴，部分12月份菜籽進口拖延至1月份，我國在1月份的菜籽進口量總計達65.01萬噸，環(huán)比大幅提高64.2%，目前國內(nèi)菜粕的供應(yīng)相對充足。

總體來看，進口證書收緊這一事件對于菜粕價格的影響已基本在3月1日前后為市場所Price-in，在事件進一步發(fā)酵之前，菜粕價格短期內(nèi)難以突破2190一線支撐。在豆菜粕價差收縮至極值低位的情況下，二者之間的替代效應(yīng)使得價差存在走擴的趨勢。后期，隨著中美關(guān)系的持續(xù)改善，或?qū)χ屑雨P(guān)系產(chǎn)生一定的緩和作用。在加拿大菜籽進口證書進一步收緊之前，豆菜粕價差仍將維持走擴趨勢，走擴的力度和幅度有待中美和中加關(guān)系的演變相配合，短期內(nèi)可關(guān)注前期跳空窗口一線的壓力位。