消費(fèi)增長(zhǎng)可期

倫銅在6500美元/噸附近遇到較強(qiáng)阻力后振蕩回落。倫銅庫(kù)存飆升，注銷倉(cāng)單比例大幅下降，擠倉(cāng)邏輯消除導(dǎo)致倫銅振蕩調(diào)整。我們認(rèn)為隨著流動(dòng)性改善預(yù)期增強(qiáng)，中國(guó)宏觀面可能邊際改善，終端消費(fèi)存在修復(fù)可能，銅價(jià)短期存在筑底可能。

流動(dòng)性改善預(yù)期增強(qiáng)

美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等主要央行貨幣政策存在轉(zhuǎn)向的舉動(dòng)。美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不齊，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入觀望期。本周，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議內(nèi)容，并公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期和加息點(diǎn)陣圖，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐將放緩，甚至部分投資者認(rèn)為2019年將不會(huì)加息。歐洲央行發(fā)布超預(yù)期鴿派貨幣政策，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。歐央行修改了利率指引，將三大利率維持不變的截止時(shí)間延續(xù)到至少2019年年底。同時(shí)，歐央行決定9月啟動(dòng)新一輪的為期兩年的定向長(zhǎng)期再融資操作，為銀行系統(tǒng)提供充足的流動(dòng)性，保證貨幣政策傳導(dǎo)通暢。

中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健，市場(chǎng)流動(dòng)性改善預(yù)期增強(qiáng)。2019年政府工作報(bào)告顯示，貨幣政策“穩(wěn)健”，較2018年“穩(wěn)健中性”少“中性”二字，預(yù)期2019年央行將繼續(xù)開展全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，更可能通過(guò)公開市場(chǎng)操作利率、TMLF等操作來(lái)引導(dǎo)實(shí)際利率下行。我們認(rèn)為流動(dòng)性改善預(yù)期有利于減少市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

基建投資支持消費(fèi)修復(fù)

積極財(cái)政政策加力提效，減稅降費(fèi)政策將落地。政府工作報(bào)告要求安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬(wàn)億元，較2018年增加8000億元，以提升基建投資增速回到中高速區(qū)間運(yùn)行。我們推測(cè)隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資有可能是全年需求側(cè)改善最重要的支撐。2019年1—2月基建投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%，高于去年全年增速1.79%，表明此前積極財(cái)政政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，后期需重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資狀況改善對(duì)基建的持續(xù)推動(dòng)作用。從電網(wǎng)投資角度看，國(guó)網(wǎng)公布的2018年社會(huì)責(zé)任報(bào)告顯示，2019年國(guó)網(wǎng)投資將達(dá)到8126億元，較2018年實(shí)際投資同比增長(zhǎng)4.84%，高于2018年同比增速0.74%。國(guó)網(wǎng)招標(biāo)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，2019年招標(biāo)銅導(dǎo)體線纜用銅量同比增長(zhǎng)明顯。

減費(fèi)降稅政策將落地，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，4月1日減增值稅。減費(fèi)降稅主要產(chǎn)生兩方面的作用：第一，緩解制造業(yè)投資的下行壓力，降低增值稅稅率可以提升企業(yè)的信用能力，并降低企業(yè)的生產(chǎn)成本；第二，有利于擴(kuò)大市場(chǎng)總消費(fèi)水平，增值稅屬于價(jià)外稅，在具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，增值稅稅率下調(diào)，有助于直接改善居民在制成品消費(fèi)方面的購(gòu)買力，緩解市場(chǎng)對(duì)汽車家電銷售的悲觀預(yù)期。降低增值稅最終將有利于制造業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)，支撐未來(lái)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。

結(jié)論

綜上所述，全球流動(dòng)性改善預(yù)期有助于緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，中國(guó)終端消費(fèi)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)，基建投資瓶頸有所緩解，減費(fèi)降稅有利于遠(yuǎn)期制造業(yè)的擴(kuò)張，這將有利于銅價(jià)短期筑底。操作上，建議投資者試探性逢低買入，等待政策向基本面?zhèn)鲗?dǎo)。