以時間換空間

1月下旬以來，鄭糖主力1905合約圍繞5000—5200元/噸區(qū)間振蕩，市場陷入膠著狀態(tài)。我們認為3—5月是食糖市場以時間換空間的關鍵時期，全球糖價將維持低價狀態(tài)以穩(wěn)定2019/2020榨季減產的預期，一旦減產預期做實，2019年下半年行情將充滿想象。

高庫存打壓國際糖價

現(xiàn)階段紐約原糖價格在成本線之下運行的時間是近10年以來最長的，主要原因在于低價去產能機制被印度高蔗價的政策打亂，持續(xù)的供大于求導致全球食糖期末庫存高企令國際糖價大幅下跌。ISO預計2018/2019榨季全球食糖期末庫存將達到創(chuàng)紀錄的9183萬噸，另外，ISMA預計印度期末庫存將達到創(chuàng)紀錄的1242萬噸，印度巨大的出口潛能仍是阻擋國際糖價擺脫成本區(qū)間的巨大障礙。

全球食糖供需形勢正在轉好。一方面，近期ISO將2018/2019榨季全球食糖過剩量預測值由2018年11月的217萬噸下調至64萬噸，全球食糖過剩局面有所緩解；另一方面，ISO預計2019/2020榨季全球食糖供應短缺200萬噸，全球食糖市場將再次全面去庫存，這將是未來推動國際糖價上漲的重要籌碼。不過，2019/2020榨季全球食糖市場最終的短缺量仍取決于現(xiàn)階段低價持續(xù)的時間，在印度高庫存問題得到有效解決前，國際糖價向上的動能和空間都會受到抑制。

國內供應高峰即將過去

季節(jié)性供應壓力一度令國內食糖現(xiàn)貨價格大幅下跌。2018/2019榨季伊始，糖廠面臨嚴重虧損，雖然部分糖廠延緩了開榨的進度，但是在巨大的價差面前，糖廠現(xiàn)金流受到巨大沖擊，糖廠被迫降價回籠資金。2018年12月，南寧現(xiàn)貨價格由5200元/噸跌至5000元/噸，1905合約則由5000元/噸最低跌至4650元/噸附近，噸糖虧損幅度達到1200元/噸。

國內食糖市場供應壓力高峰即將過去。2019年1月，廣西政府出臺臨時收儲50萬噸糖計劃，同時將兌付蔗款周期由1個月延后至3個月，糖廠資金壓力得到緩解，南寧白糖現(xiàn)貨價格從5000元/噸漲回5200元/噸。我國食糖工業(yè)庫存最高峰往往出現(xiàn)在一年當中的3—5月，隨著庫存高峰即將過去，糖廠的資金壓力將越來越小，5月之后的白糖現(xiàn)貨價格存在穩(wěn)步上漲的可能。

整體而言，我們認為，現(xiàn)階段國際食糖市場仍需要價格處于較低位置以抑制印度出口量、夯實2019/2020榨季減產的預期，國內糖價也因為季節(jié)性庫存大、進口成本低等因素影響面臨下行壓力。3—5月是全球糖市能否順利實現(xiàn)熊轉牛的關鍵時期，我們認為市場會通過以時間換空間的方式來實現(xiàn)供求關系的扭轉，2019年下半年糖價將有較大的看漲機會。