沈良：一邊減少，一邊增加，所以最終對玉米來說也減不了多少，對嗎？

高崇輝：飼料玉米的消費肯定是減少的，因為豬飼料占的比重比較大。根據我的數據來看，豬飼料對玉米的消費占整個飼料玉米消費的53%左右，其它飼料占比在47%左右。它要降低25%左右，就等于整個消費要降低三千萬噸左右。其它47%的飼料增加15%也就增加個一千四五百萬噸。算下來整個飼料玉米消費還會降低一千三到一千五百萬噸左右。這就要靠深加工玉米需求增加以及最近國家收儲玉米的數量來抵消。

沈良：胡總，前段時間“油強粕弱”，這幾天則是“粕強油弱”，未來一段時間粕和油哪一個板塊會強一些？豆油、菜油、棕櫚油哪個品種可能機會更大一些？

胡聲博：我說點個人觀點，之前“油強粕弱”的交易邏輯其實一直都是非洲豬瘟。我個人感覺很可能今年一年的主線條都是非洲豬瘟的情況。過年回來，我們大家都發(fā)現油廠庫存很高，對于粕，大家都是一路看空。大家都覺得油廠的壓榨會放的很小，加上進口也比較少，就把油粕比做起來了。前幾天，我看國內豆油已經給出南美的進口利潤了。雖然不一定有人進，但是給出利潤其實也就意味著已經到達一個比較高的位置了。

這一兩周國內的豆粕期貨突然間又變好了，大家現在確實也沒搞清楚豆粕期貨為什么這么好，是不是大家之前對豆粕需求過于悲觀了？這一塊還是需要后期市場再去驗證的。我有幾個同事，基本上全國所有生豬總產區(qū)都去過了，每次回來都會下調產量。我記得，過年前他跟我說今年生豬的出產量下降20%，過了年回來他就告訴我要下降25%。前幾天，他去東北、湖南等地走了一圈，回來又跟我今年有可能下降30%。所以，如果未來油粕比還能繼續(xù)走高的話，我覺得一定要判定好豬瘟的情況。豬瘟現在到底是到了最嚴重的時候，還是遠遠沒到最嚴重的時候？市場上都覺得到了夏季，豬瘟還要來一波大爆發(fā)，我個人也傾向這個觀點。如果要做油粕比的話，我還是傾向于買油空粕。

沈良：油有豆油、菜油、棕櫚油，您覺得這三個油里面哪個最好？

胡聲博：如果從后期往上做的話，我更傾向于棕櫚油或者豆油。因為菜油現在基本上是受政策主導，中加關系確實也不是做基本面的人能說得好的。我們現在還是要判定豬瘟的情況，如果豬瘟的情況非常嚴重，豆油會比棕櫚油有更高的溢價。但是如果從更遠的周期來看，現在豆棕價差也有1000多塊，我覺得到時候也會有一定的替代。尤其這三周豆油庫存也并沒有出現大家想象中的下降。所以大家就把之前的很多邏輯都徹底推翻。如果后期要配的話，我可能豆油和棕櫚油都會配一點，但是菜油這個品種就不太會愿意去做。

沈良：說到菜油，前段時間出了“禁止加拿大菜籽進口”的事件，這一事件也給盤面帶來了兩三天時間的擾動。您覺得這一事件對盤面的影響是否已經結束？后續(xù)還會不會發(fā)生類似的事件？

胡聲博：我個人感覺未來這個事件應該會慢慢平息。至于后續(xù)是否會發(fā)生類似的事件，我覺得還是要看美國的態(tài)度。中加關系其實跟中美關系也是有一定關系的。現在在傳，可能四月份中美會再次見面，我覺得如果中美問題解決的差不多，中加關系應該也不會有什么太大的問題。

沈良：假設貿易戰(zhàn)能夠在四月份順利簽協議的話，您覺得對油脂、粕類來說是利多還是利空？

胡聲博：從現在的盤面來看，我覺得大家都已經認為是和談了。最終如果確實出現和談的話，可能會急跌一下豆粕，因為和談之后肯定會把額外的25%的關稅去掉，盤面可能會突然間跌一下，但應該不會有其它太大的擾動。其實現在對美豆來講，中國到底答應買多少美國的大豆，市場上傳言也很多，美國那邊傳過來的消息是兩千萬噸，但是也有說四千萬噸的，這個量還是要看中國后期的進度。

沈良：美國一年的產量是多少？

胡聲博：一億多噸。

沈良：往年是一年買多少？

胡聲博：去年買的特別少，前幾年應該還有上千多萬噸。如果中國真的至少買四千萬噸的話，我覺得對美豆來講還是有比較強的支撐。但這四千萬噸買回來，誰去壓榨，這也是個問題?，F在產能問題也是很棘手的問題。所以，大方向上看，我覺得不是很看好。

沈良：所以您覺得貿易戰(zhàn)這個因素已經基本上在盤面上體現了？后續(xù)即便有的話，也就是談成或者談不成帶來的短期擾動而已？

胡聲博：是的。

沈良：我們問一下蘇老師，蘇老師對棉花很有研究，請問棉花現在全球的庫存情況如何？這個庫存和前幾年相比，是高了還是低了？

蘇利華：在USDA三月報告中，去年棉花的全球庫存是1766萬噸，今年大概是1656萬噸，同比降了110萬噸。我個人喜歡將其折算到庫存消費比，我覺得這樣可能更準確一些。庫存消費比的降幅大概是5%左右。不過單看今年的數據，全球其實是偏利多的一個格局。但是從三月底一直到未來幾個月，可能大家的交易重點會更加關注明年的種地面積。從目前的情況來看，基本上庫存消費比算下來是同比降了0.2%，基本持平于61%這個數據，這個數字其實是從14/15年的95%降下來的。去年受天氣影響，各個棉花主產區(qū)都出現了減產，目前是按照正常天氣條件來預估的，單產情況大幅上調。但這里面也有一個問題，因為目前是按正常天氣條件進行預估，但實際上大家都知道，今年其實是有厄爾尼諾預期在的，如果后期厄爾尼諾現象加強的話，產量還是會有進一步下降的空間。

另外，明年的話，其實是中國的期末庫存降了110萬噸，但是全球其它國家增產了這么一個數字，這里面其實就是發(fā)生了庫存轉移。庫存從買方手中轉移到了賣方手中。這樣一來，賣方的主動權相較于買方會更強一些。從目前來看，我個人傾向于偏利多一點。

沈良：您覺得棉花出現較大行情的可能性大不大，比如漲20%、30%？還是偏弱的利多？

蘇利華：我個人覺得漲20%、30%是有可能的。因為農產品跟工業(yè)品是不一樣的，但這是有前提條件的。第一個條件，天氣出現問題。因為現在的預期是厄爾尼諾。我翻看了歷史上近十年的厄爾尼諾天氣，對美國的單產都是利空，基本上單產都是下降的。第二個條件，中美貿易戰(zhàn)和談。和談之后，中國會去買美棉，對美棉是利多，也會拉動國內的價格。第三個條件，我個人偏向于庫存情況。目前中國的相對庫存同比偏高，相對去年大概高了90萬噸。但這90萬噸其實可以分開來看，比如說去年是三月份拋儲，今年目前市場預期是五月份拋儲。去年的拋儲量大概是五十多萬噸，意思就是說，如果按照目前的市場拋儲預期來看，等到五月份的時候，實際庫存只同比多四十多萬噸。而且，目前來看，增長基本是在倉單，對于倉單來講，一百份一件。如果有其它因素刺激的話，可以助漲，也可以助跌。如果上述三個條件都具備的話，棉花出現較大行情還是有可能的。如果有其一不具備，那就要下調上漲幅度。

沈良：現在棉花的盤面是遠月升水的，這種盤面下，是否不利于投機做多的資金？

蘇利華：因為遠月已經將一部分預期打到盤面里面去了。如果按照交易工業(yè)品的思路來看的話，結構不是特別好。這種情況下，其實遠月升水是不利于做多的。但是農產品跟工業(yè)品有一定區(qū)別，因為農產品大多是一年一季，比如棉花就是一年一季，不像工業(yè)品，隨時可以生產。一旦今年的種植面積確定，如果天氣發(fā)生問題，使得棉花進入牛市，開始上漲，是有可能會忽略遠月升水幾百點這種情況的。

沈良：現在市場上買近拋遠，或者把現貨拋到遠月去的動力還大不大？

蘇利華：這是要分開看的。因為按照目前的五九價差來看的話，如果資金成本低，隨時都可以做正套。從去年到今年基本上都是要正套來解決倉單問題的，我相信今年也是走這個邏輯。

沈良：下面我們問一下姜總，從棉花現在的盤面來講，現貨商也好，做期現套利的公司也好，是否比較愿意去拋遠月？

姜書斌：是的。對我們這樣的公司來說，應該是一個比較好的建倉機會。如果你單純去追逐一個價差的話，那我覺得這個動力其實是不強的。但是很多時候，你除了基差回歸的收益以外，還有基差波動的收益，以及頭寸的一些價值。如果這些都考慮進去的話，我們是比較愿意去做這些事的。

沈良：您對玉米、豆粕、棉花都有研究 ，您覺得這三個品種哪一個下游的需求最好？

姜書斌：今年來說，棉花會好一點。前幾個月豆粕和玉米的下游的日子都比較難過。今年我們身邊這些傳統(tǒng)的現貨貿易商，基本上發(fā)一噸就虧50-100塊錢。玉米的量大，今年發(fā)個20萬噸，那1000萬就已經虧好了。相對來說，目前棉花的基差的貿易形式比較主流，大家可以從中獲取基差波動的收益，會更穩(wěn)健一些。

沈良：這三個品種里面，是否有一些重要的信息可能會出現一些變數，需要我們重點去關注？

姜書斌：前面蘇總已經介紹了棉花。我覺得玉米和豆粕這塊還是剛才說的豬瘟的影響。我覺得一個顯性的指標就是大家去關注存欄以及庫存。

沈良：也就是說，如果豬瘟解決了，玉米和豆粕上漲的概率是非常大的，如果不解決，至少豆粕的壓力還是很大的。

姜書斌：對。我們傳統(tǒng)的理念就是開始去庫的時候，一般就是價格開始逐漸堅挺的時候。

沈良：有人認為，做期現結合的公司在盤面賺走了一些錢，由此做投機的人更難賺錢了。您怎么看？

姜書斌：至少在我的觀念，是不存在這種情況的。因為有的時候我們現貨賺錢，期貨也在虧錢。大家追求的東西不一樣，有句話叫“弱水三千，只取一瓢飲”。我們只是追求現貨和期貨波動的價差，可能一些做投機的人追求的是絕對的收益，這些東西也決定了大家賺的錢是不一樣的。另外，我覺得大家最終是賺錢還是虧錢，主要還是看自身效率的提升是否超過了市場平均水平。我覺得，如果你的認知超過了市場平均水平，那你賺錢就是大概率的事情。

沈良：可不可以這樣說，正是期現結合的公司的存在，使得盤面的價格更有效率，或者說被操控的可能性下降？

姜書斌：我覺得期貨市場，包括交易所、期貨公司在逐漸成熟，在做了很多風險教育，投資者保護工作后，期貨市場的環(huán)境在變得越來越好，參與者越來越多，現在價值偏離的情況微乎其微。

沈良：您主要是以研究玉米、豆粕、棉花為主，您認為在未來半年時間內，哪一個品種除行情的概率最大？

姜書斌：我認為從目前的情況看，棉花的確定性更大一些，但是玉米的爆發(fā)性更強。爬得越高，摔得越狠，而跌得越深，未來爬得也更高，所以我認為后面玉米的波動率可以參考前幾年的棉花。

沈良：所以您認為玉米是個好東西，但是被非洲豬瘟連累了，如果后面情況一旦好轉，會有爆發(fā)性的上漲。

姜書斌：可以這么理解。