春節(jié)假期之后，股市迎來(lái)一波快速上漲，對(duì)債市情緒形成明顯壓制。但上證指數(shù)在觸及3100點(diǎn)之后，繼續(xù)向上突破較為乏力，整體上呈現(xiàn)高位振蕩的局面，股市對(duì)債市的影響有所減弱，債市的主導(dǎo)因素重歸基本面。

從具體數(shù)據(jù)上看，2019年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.3%，增速較2018年12月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，本次國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還單獨(dú)公布了剔除春節(jié)因素影響增長(zhǎng)的增長(zhǎng)率為6.1%。2019年1—2月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，增速比2018年全年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%，增速比2018年全年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明從去年下半年開(kāi)始的地方債發(fā)行加速和寬財(cái)政政策成效明顯，基建投資增速在2018年9月觸底之后，目前已經(jīng)在緩慢回升。2019年1—2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額66064億元，同比增長(zhǎng)8.2%，與2018年12月持平。2018年全年消費(fèi)增速維持下跌趨勢(shì)，目前已經(jīng)趨穩(wěn)。單從這些數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的趨勢(shì)得到初步遏制，工業(yè)增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)出現(xiàn)企穩(wěn)或者輕微反彈，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂得到了緩解。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯分化。2019年1—2月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)11.6%，增速比2018年全年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，該增速甚至達(dá)到了2014年11月以來(lái)的最高值。這可能跟房地產(chǎn)投資對(duì)于地產(chǎn)銷售存在一定的滯后性有關(guān)，2019年1—2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(zhǎng)6.8%，增速比2018年全年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。其他房地產(chǎn)數(shù)據(jù)當(dāng)中，1—2月，商品房銷售面積同比下降3.6%，為2015年5月之后首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)2.1%，增速比2018年全年回落4.3個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)6.0%，增速回落11.2個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，房地產(chǎn)銷售面積、房企到位資金和房屋新開(kāi)工面積增速可以視為房地產(chǎn)市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)2019年上半年，房地產(chǎn)市場(chǎng)將維持下行趨勢(shì)。

綜合來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)惡化，但強(qiáng)勁復(fù)蘇的可能性也不大。一方面，2019年1—2月，出口增速僅為0.1%，而2019年2月PMI新出口訂單指數(shù)進(jìn)一步下滑至45.2%，明顯低于2018年水平。另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策全面放松的情形很難重現(xiàn)。這預(yù)示著，2019年尤其是下半年經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)，但是出現(xiàn)顯著回升的概率不大。目前管理層傾向于改善企業(yè)的融資環(huán)境，努力引導(dǎo)貨幣政策低利率傳導(dǎo)至其他市場(chǎng)，這些市場(chǎng)主要包括信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，年內(nèi)再次執(zhí)行一到兩次的降準(zhǔn)甚至直接降低基準(zhǔn)利率的可能性都是存在的。

對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)而言，短期基本面預(yù)期修正，弱勢(shì)振蕩的局面可能還要延續(xù)一段時(shí)間，但貨幣政策進(jìn)一步放松是大概率事件，屆時(shí)國(guó)債期貨有望重新迎來(lái)上漲。