一、3月行情回顧 3月以來(lái)滬膠主力呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì),截止3月26日,滬膠主力最高上沖至12960點(diǎn),而后震蕩下行至11795點(diǎn),跌幅達(dá)8.9%。筆者整理下滬膠這輪下跌主要是需求釋放不及預(yù)期、高庫(kù)存不見(jiàn)緩解、產(chǎn)業(yè)面缺乏利多消息指引導(dǎo)致天然橡膠期現(xiàn)聯(lián)袂下跌。目前處于東南亞主產(chǎn)區(qū)停割期間,外盤原料價(jià)格在年前減產(chǎn)的背景下持續(xù)走高,貿(mào)易商收購(gòu)原料的價(jià)格中樞提高進(jìn)貨成本增加,貿(mào)易商不愿低出,而下游橡膠加工廠需求平平,基本維持剛需采購(gòu),市場(chǎng)上現(xiàn)貨成交稀少,橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“上游不愿賣,下游不愿買”的膠著狀態(tài),而國(guó)內(nèi)上期所橡膠庫(kù)存依舊高企,庫(kù)存拐點(diǎn)遙遙無(wú)期,疊加三大橡膠生產(chǎn)國(guó)出口限制方案落地利多消息已充分消化,市場(chǎng)無(wú)利多消息指引,導(dǎo)致橡膠市場(chǎng)震蕩下行。(關(guān)注大宗內(nèi)參,不錯(cuò)過(guò)每篇精彩研報(bào)?。?/p> 二. 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中放緩,逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中放緩 , 逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力。2019年1-2月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%,相比前值上漲0.2個(gè)百分點(diǎn),其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.6%,上漲2.1個(gè)百分點(diǎn),制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%,相比前值下降3.6個(gè)百分點(diǎn);2019年2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%,較去年12月份上漲0.04個(gè)百分點(diǎn); 2019年2月CPI同比增長(zhǎng)1.5%,較前月下降0.2個(gè)百分點(diǎn);PPI同比增長(zhǎng)0.1%,持平于前月;2019年2月新增人民幣貸款8857億元,同比多增465億元,環(huán)比少增23442億元;2019年2月M1同比增長(zhǎng)2%,較前月上漲1.6個(gè)百分點(diǎn),M2同比增長(zhǎng)8%,較前月下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)。 從市場(chǎng)景氣度預(yù)測(cè)指標(biāo)來(lái)看,自去年12月官方PMI與財(cái)新PMI落入榮枯線50以下,2019年2月官方PMI為49.2,較前值繼續(xù)下降,財(cái)新PMI為49.9,較前值有所上升,但依舊處于榮枯線50以下,預(yù)示著當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)比較悲觀,目前國(guó)家正在從貨幣政策及財(cái)政政策方面努力對(duì)沖下行周期,糾偏市場(chǎng)預(yù)期,貨幣政策維持中性偏寬松,財(cái)政政策刺激基建投資、大規(guī)模降稅減費(fèi),同時(shí)國(guó)務(wù)院高度重視天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),努力提高橡膠生產(chǎn)能力,改變我國(guó)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面,并加大“一帶一路”建設(shè),政策面的刺激將逐步修復(fù)市場(chǎng)信心。(加好友dznc00進(jìn)兔期妹粉絲群) 三. 基本面分析 1.原料價(jià)格與成品價(jià)格背離,貿(mào)易商或在4月集中出貨 2018年ANRPC天然橡膠總產(chǎn)量為1220.97萬(wàn)噸,消費(fèi)總量為922.9萬(wàn)噸,出口總量1028.1萬(wàn)噸,進(jìn)口總量800.7萬(wàn)噸,2018年ANRPC橡膠市場(chǎng)供應(yīng)量高于需求量,整體處于供大于需的格局。從ANRPC成員國(guó)月度產(chǎn)量來(lái)看,1-3月處于東南亞主產(chǎn)區(qū)割膠淡季,產(chǎn)量進(jìn)入全年低點(diǎn),自4月之后成員國(guó)陸續(xù)割膠,供應(yīng)或?qū)⒅鸩结尫拧?/p> 2018年我國(guó)天然橡膠總產(chǎn)量為83.2萬(wàn)噸,消費(fèi)總量為567萬(wàn)噸,出口總量3.3萬(wàn)噸,進(jìn)口總量539.17萬(wàn)噸,2018年我國(guó)橡膠市場(chǎng)供應(yīng)量約為622.37萬(wàn)噸,需求量約為570.3萬(wàn)噸,整體處于供大于需的格局。自3月底,云南、海南地區(qū)相繼割膠,割膠初期產(chǎn)量比較低對(duì)橡膠價(jià)格的影響有限。 從利潤(rùn)角度看橡膠市場(chǎng),當(dāng)前原料市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲,主要由于東南亞主產(chǎn)區(qū)正值天膠產(chǎn)出淡季,年前的天氣擾動(dòng)導(dǎo)致部分地區(qū)減產(chǎn),橡膠加工廠原料儲(chǔ)備陸續(xù)消耗,原料供應(yīng)偏緊收購(gòu)價(jià)格高企,供應(yīng)商表示加工成本徘徊在成本線附近,無(wú)意低出,而成品價(jià)格依舊低迷,主要由于下游工廠需求釋放不及預(yù)期,基本維持剛需采購(gòu),無(wú)過(guò)多采購(gòu)意向,市場(chǎng)形成“上游不愿賣,下游不愿買”的膠著狀態(tài),現(xiàn)貨成交稀少,對(duì)于國(guó)內(nèi),部分貿(mào)易商不愿低出主要由于自4月1日增值稅開(kāi)始下調(diào),貿(mào)易商為賺取稅差暫不出貨,待4月出現(xiàn)集中出貨或?qū)⒗^續(xù)打壓橡膠市場(chǎng)價(jià)格。 4月國(guó)內(nèi)將陸續(xù)割膠,膠農(nóng)割膠積極性取決于膠水的價(jià)格,一般來(lái)說(shuō),海南產(chǎn)區(qū)膠水價(jià)格在11元/公斤開(kāi)割率低,云南產(chǎn)區(qū)膠水收購(gòu)價(jià)低于7元/公斤,會(huì)大面積出現(xiàn)棄割,目前國(guó)內(nèi)膠水價(jià)格高于這兩個(gè)臨界線,說(shuō)明膠農(nóng)依然會(huì)持續(xù)割膠,同時(shí)近期國(guó)務(wù)院高度重視天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),努力提高橡膠生產(chǎn)能力,改變我國(guó)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面,“保險(xiǎn)+期貨”模式陸續(xù)得到多家金融機(jī)構(gòu)響應(yīng),膠農(nóng)的基本收入得到了保障,割膠的積極性也有所提高。 4月下旬國(guó)家將召開(kāi)“一帶一路”會(huì)議以及正值泰國(guó)大選,目前我國(guó)正加大對(duì)外開(kāi)放,而在“一帶一路”建設(shè)中橡膠產(chǎn)業(yè)無(wú)疑會(huì)受到市場(chǎng)的關(guān)注,屆時(shí)或?qū)⒊雠_(tái)相關(guān)舉措提升橡膠的價(jià)格,對(duì)于泰國(guó)大選,由于泰國(guó)是橡膠最大的生產(chǎn)國(guó)與最大的出口國(guó),而泰國(guó)近些年來(lái)由于橡膠價(jià)格持續(xù)低迷,膠農(nóng)苦不堪言,總統(tǒng)候選人若將獲得選票將考慮膠農(nóng)的選票,從而或?qū)⒊雠_(tái)一系列舉措提升橡膠的價(jià)格。 2.出口胎出現(xiàn)下滑,下游需求平平 我國(guó)天然橡膠約80%用于輪胎生產(chǎn),輪胎市場(chǎng)大約分為三個(gè)方面:替換胎,約占比36%;出口胎,約占比34%,我國(guó)生產(chǎn)的輪胎約一半用于出口;配套胎,約占10%。與天然橡膠消費(fèi)相關(guān)度比較高的是乘用車與重卡,乘用車輪胎主要是半鋼胎,半鋼胎的天然橡膠成分不高約占28%,重卡輪胎是全鋼胎,全鋼胎的天然橡膠成分較高約占41%。2019年2月份我國(guó)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售各類車型7.8萬(wàn)輛,環(huán)比1月下降20.9%,比上年同期的7.48萬(wàn)輛同比上漲4%,其中重型貨車銷量1.94萬(wàn)輛,重型貨車非完整車輛銷量2.36萬(wàn)輛,半掛牽引車銷量3.39萬(wàn)輛;2019年2月份汽車產(chǎn)銷分別完成141萬(wàn)輛和148.2萬(wàn)輛,環(huán)比下降40.4%和37.4%,同比下降17.4%和13.8%。 3-4月一般是重卡銷量的高峰期主要由于下游的房地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)陸續(xù)開(kāi)工,近期公布的挖掘機(jī)銷量出現(xiàn)大幅上升,預(yù)示大批基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工,同時(shí)年初國(guó)家批復(fù)對(duì)汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策也將出臺(tái)相對(duì)應(yīng)的政策細(xì)則,這將支撐橡膠中長(zhǎng)期的需求。 中美貿(mào)易爭(zhēng)端第八輪磋商將在3月28-29日繼續(xù)磋商,磋商不確定性仍然存在。新的充氣橡膠輪胎出口大幅下滑,2019年1月新的充氣橡膠輪胎出口為15.88萬(wàn)條,環(huán)比去年12月下降69%,比上年同期的50.37萬(wàn)條同比下降68%。對(duì)于天然橡膠市場(chǎng),短期對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。自去年3月23日中美貿(mào)易爭(zhēng)端開(kāi)打,資本市場(chǎng)巨震,橡膠期貨跌停,之后每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于中美貿(mào)易爭(zhēng)端的消息都牽動(dòng)著橡膠期貨的走勢(shì),但據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)邊際遞減效應(yīng),預(yù)計(jì)中美貿(mào)易談判邊際影響逐漸縮小,市場(chǎng)逐漸回歸產(chǎn)業(yè)層面。 從全鋼胎、半鋼胎開(kāi)工率的季節(jié)性規(guī)律圖發(fā)現(xiàn),一般元宵節(jié)之后開(kāi)工率呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì),截至3月22日,全鋼胎開(kāi)工率75.34%,較上期上漲0.7%,半鋼胎開(kāi)工率為70.89%,較上期上漲0.62%,可見(jiàn)目前全鋼胎、半鋼胎開(kāi)工率均維持相對(duì)高位,主要由于近期多家輪胎廠相繼提價(jià),而橡膠成品價(jià)格依舊低迷,輪胎加工廠利潤(rùn)有所提高,加大開(kāi)工。 3. 上期所庫(kù)存平穩(wěn)增長(zhǎng),庫(kù)存拐點(diǎn)遙遙無(wú)期 上期所高庫(kù)存問(wèn)題令橡膠價(jià)格承壓, 庫(kù)存矛盾制約橡膠反彈高度。春節(jié)之后,橡膠的顯性庫(kù)存平穩(wěn)增長(zhǎng),截止3月22日,上期所天然橡膠庫(kù)存為44.3798萬(wàn)噸,較月初43.8萬(wàn)噸上漲1.3%,處于近5年以來(lái)的高位,一般來(lái)說(shuō),庫(kù)存是供需雙方博弈的結(jié)果,庫(kù)存反應(yīng)供需關(guān)系的動(dòng)態(tài)與方向。高庫(kù)存現(xiàn)象得不到緩解將制約橡膠價(jià)格的反彈高度。 合成膠與天膠價(jià)差大幅收縮,對(duì)天膠消費(fèi)拉動(dòng)有限。輪胎生產(chǎn)中除了天然橡膠還有合成橡膠,一般合成橡膠價(jià)格低于天然橡膠,當(dāng)合成橡膠價(jià)格大幅高于天然橡膠,輪胎企業(yè)出于成本考慮會(huì)用天然橡膠替代一部分合成膠,從而帶動(dòng)天然橡膠的消費(fèi)。目前市場(chǎng)合成膠的種類很多,在輪胎中主要使用的是丁苯橡膠與順丁橡膠,筆者統(tǒng)計(jì)自春節(jié)之后丁苯橡膠與天然橡膠價(jià)差逐漸縮小,順丁橡膠與天然橡膠價(jià)差也逐漸收窄,截至3月15日,它們的價(jià)差分別縮小到150元/噸與150元/噸,較年初價(jià)差750元/噸與1150元/噸大幅縮小500元/噸與1000元/噸,可見(jiàn)合成橡膠對(duì)天然橡膠拉動(dòng)作用有限。 四、市場(chǎng)展望與投資 宏觀面:經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中放緩,逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力,貨幣政策中性偏寬松,財(cái)政政策加碼基建投資,大規(guī)模減稅降費(fèi)逐步落實(shí),糾偏市場(chǎng)悲觀預(yù)期。 供給端:進(jìn)入4月,國(guó)內(nèi)海南、云南開(kāi)始割膠,割膠初期產(chǎn)量較低對(duì)橡膠價(jià)格影響有限。目前泰國(guó)原料價(jià)格與成品價(jià)格背離,國(guó)內(nèi)貿(mào)易商由于4月1日增值稅下調(diào)為賺取稅差或集中出貨,打壓橡膠價(jià)格,需求端:下游橡膠加工廠維持剛需,現(xiàn)貨成交呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。 行情展望:4月上旬或在貿(mào)易商集中出貨膠價(jià)在無(wú)實(shí)質(zhì)性利多消息繼續(xù)下跌,4月下旬在泰國(guó)大選、一帶一路會(huì)議或出臺(tái)相關(guān)舉措提振膠價(jià)。 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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