核心觀點   

2019年一季度，產(chǎn)區(qū)針對焦化企業(yè)的環(huán)保減產(chǎn)力度較去年明顯減弱，直接反映在焦企整體開工處在偏高水平，焦炭供應(yīng)寬松。需求端來看，春節(jié)后鋼廠高爐開工率回升不及預(yù)期，限產(chǎn)壓力下高爐開工走低，利空原料需求。供需矛盾累積下，各環(huán)節(jié)焦炭現(xiàn)貨庫存上升，現(xiàn)貨市場情緒偏弱，本輪價格累積提降250元/噸。目前焦炭供需矛盾仍存，部分焦企處在盈虧平衡點附近微利運營，待需求好轉(zhuǎn)配合各環(huán)節(jié)庫存去化，二季度重點關(guān)注下方焦化成本對價格的支撐。

詳細(xì)內(nèi)容：

一、 焦炭供給寬松，產(chǎn)量大幅回升 

供應(yīng)端來看，2019年初以來，產(chǎn)地焦企限產(chǎn)力度較去年整體水平明顯偏弱，焦企維持100-300元/噸的生產(chǎn)利潤，生產(chǎn)動能充足，積極開工，焦企開工水平維持在高位震蕩。2月中下旬，產(chǎn)地再現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)政策，但整體1-2月產(chǎn)量釋放速度加快，且從調(diào)研數(shù)據(jù)反饋來看，焦企開工率下滑幅度較小，對產(chǎn)出影響程度較低。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月，全國焦炭累計產(chǎn)量7389萬噸，同比增長7.6%。對比2018年焦炭產(chǎn)量，受制于限產(chǎn)政策，全年除四季度外，前三季度同比增速均為負(fù)值。而2019年開年焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)7.6%的正增長，一方面由于去年同期產(chǎn)量基數(shù)相對較小，另一方面則是限產(chǎn)力度減弱所致。

二、 焦企庫存累積，價格博弈中話語權(quán)較弱 

從季節(jié)性角度分析，每年春節(jié)期間是焦企焦炭庫存累積期。節(jié)日期間焦企基本正常生產(chǎn)，但發(fā)運受限，導(dǎo)致廠內(nèi)庫存累積。節(jié)后，伴隨產(chǎn)地發(fā)運逐步恢復(fù)，企業(yè)內(nèi)庫存開始回落。2019年春節(jié)期間，焦企累庫高點為66.58萬噸，隨后庫存水平從2月中旬出現(xiàn)下滑。但3月開始，由于焦企方面維持較高的開工率，焦炭供給寬松，加之下游鋼廠高爐出現(xiàn)階段性限產(chǎn)，焦企焦炭庫存重回上升趨勢，亦使焦鋼博弈中焦化話語權(quán)較弱，現(xiàn)貨再度跌價。截至3月29日，100家獨立焦企焦炭庫存78.7萬噸，已超過春節(jié)期間累庫的高點。此外，港口高庫存也對現(xiàn)貨價格造成一定壓力，截至三月末，天津港、連云港、日照港、青島港四港口焦炭庫存合計375萬噸，逼近歷史高點。貿(mào)易商觀望情緒較濃。疊加4月1日增值稅調(diào)整對采購價格的影響，本輪現(xiàn)貨調(diào)價焦炭已累積下跌250元/噸。

三、 高爐開工走低，需求等待復(fù)蘇 

3月，邯鄲、唐山等地環(huán)保政策出臺，鋼廠方面陸續(xù)有階段性限產(chǎn)要求，導(dǎo)致整體高爐開工水平再度下滑，利空原料需求，廠內(nèi)焦炭庫存累積。

據(jù)Mysteel調(diào)研反饋，未來兩周有35家鋼廠的45座高爐計劃復(fù)產(chǎn)，預(yù)計4月高爐開工率將好于3月。春節(jié)之后，螺紋社會庫存拐點如期出現(xiàn)，但整體庫存去化速度未超預(yù)期，目前社會庫存絕對水平仍處在歷年同期較高位置，因此鋼廠產(chǎn)出增加將疊加今年長材市場終端需求不振，將對鋼廠利潤造成一定壓力進而上壓焦炭價格。但短期來看，焦炭價格的走弱更多來源于自身供需矛盾的累積。等待各環(huán)節(jié)焦炭庫存有效去化后價格有望出現(xiàn)反彈。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇研報精選！

四、 焦企微利運行，關(guān)注成本支撐 

焦炭現(xiàn)貨價格走弱，焦企利潤收縮，截至3月末，Mysteel調(diào)研全國30家獨立焦企平均噸焦盈利49.13元，其中山西準(zhǔn)一平均盈利6.18元，河北準(zhǔn)一平均盈利46.02元。目前焦企處在微利潤狀態(tài)下運營，現(xiàn)貨價格未至盈虧平衡點以下，其自身減產(chǎn)動能尚不充足，預(yù)計焦企開工仍將維持高位窄幅波動。

而從原料一端來看，由于安全事故引發(fā)煤礦階段性停產(chǎn)等原因，一季度焦煤整體供應(yīng)維持偏緊格局?，F(xiàn)貨價格堅挺。兩會之后，內(nèi)蒙等地區(qū)部分煤礦復(fù)產(chǎn)補充供給，加之焦企利潤被嚴(yán)重壓縮，部分煤企向下游進行讓利調(diào)價，降低焦化成本線。但近期森林火災(zāi)等事故導(dǎo)致安全生產(chǎn)再度趨嚴(yán)，預(yù)計焦煤下跌空間有限，焦炭在1800附近有一定成本支撐。