宏觀預(yù)期向好，疊加基本面略有改善，鋁價(jià)不具備下跌空間，短期或測試14000元/噸壓力線。

近期，國內(nèi)3月制造業(yè)PMI指數(shù)及美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均優(yōu)于預(yù)期，在一定程度上緩解了市場對于全球經(jīng)濟(jì)下行的憂慮，同時(shí)中美經(jīng)貿(mào)談判不斷釋放積極信號(hào)，宏觀預(yù)期有所改善。從基本面看，氧化鋁與預(yù)焙陽極價(jià)格持續(xù)下跌，電解鋁成本端支撐較弱，但社會(huì)鋁庫存持續(xù)下降，下游消費(fèi)端逐步回暖。鑒于宏觀向好，基本面略有改善，預(yù)計(jì)后期鋁價(jià)振蕩偏強(qiáng)概率較大。

宏觀面氛圍轉(zhuǎn)暖

目前全球宏觀呈現(xiàn)出多空交織的局面。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)55.3，高于預(yù)期54.5和前值54.2，預(yù)示美國3月制造業(yè)有所回暖。同時(shí)，美國3月非農(nóng)就業(yè)人口新增19.6萬人，高于預(yù)期17.7萬人。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，其中3月CPI同比初值1.4%，低于預(yù)期值1.5%。制造業(yè)亦呈現(xiàn)放緩跡象，3月制造業(yè)PMI終值47.5，連續(xù)第九個(gè)月下滑，并創(chuàng)下2013年以來新低。

國內(nèi)方面，市場對宏觀偏空的預(yù)期得到修復(fù)。官方公布的3月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.5%，較1—2月均值回升約1.2個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下2018年10月以來的新高。與此同時(shí)，3月財(cái)新制造業(yè)PMI中就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)逾六年新高，反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在企穩(wěn)。同時(shí)，市場預(yù)計(jì)貨幣政策刺激的預(yù)期再次抬頭，同時(shí)對年內(nèi)三次降準(zhǔn)預(yù)期也升溫，時(shí)間分別在二季度、三季度和四季度各一次。鑒于目前國內(nèi)政策托底效應(yīng)開始顯現(xiàn)，因此對需求端不宜過分悲觀，但筆者認(rèn)為仍需要3月—4月的房地產(chǎn)、外貿(mào)以及消費(fèi)數(shù)據(jù)來進(jìn)一步確認(rèn)，若確認(rèn)有效，不排除鋁價(jià)進(jìn)一步反彈。

成本支撐減弱

目前氧化鋁市場價(jià)格依舊低迷，主要受礦石供應(yīng)緊張、市場需求清淡、成本經(jīng)營壓力較大等綜合因素影響。北方地區(qū)氧化鋁成交價(jià)格穩(wěn)定在2700元/噸上下，南方地區(qū)成交相對冷清，主要是前期存貨貿(mào)易商因稅率降低，而出現(xiàn)一定的稅率差價(jià)，因此降低“票價(jià)”銷售。國內(nèi)動(dòng)力煤(615, 3.60, 0.59%)價(jià)格也處于偏弱運(yùn)行狀態(tài)，一方面用煤需求不振，采購意愿不強(qiáng)；另一方面，4月起增值稅調(diào)整，動(dòng)煤市場觀望情緒濃重。短期動(dòng)煤以消耗庫存為主，價(jià)格小幅振蕩。預(yù)焙陽極價(jià)格則止跌企穩(wěn)，2019年4月魏橋預(yù)焙陽極基礎(chǔ)采購價(jià)原定下調(diào)190元/噸，后與碳素企業(yè)重新協(xié)商，現(xiàn)定較3月下調(diào)150元/噸，現(xiàn)匯價(jià)3030元/噸。目前預(yù)焙陽極供應(yīng)充足，需求依舊偏弱。鄭州地區(qū)停產(chǎn)的陽極企業(yè)基本于2019年3月中下旬至4月中旬集中復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)供應(yīng)增多，陽極價(jià)格或進(jìn)一步下調(diào)。總體來看，成本端支撐減弱，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤有所修復(fù)，后期鋁廠復(fù)產(chǎn)意愿或增強(qiáng)。

消費(fèi)趨勢轉(zhuǎn)好

電解鋁庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，截至4月4日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存（含SHFE倉單）：上海地區(qū)29.4萬噸、無錫地區(qū)58.4萬噸、杭州地區(qū)12.4萬噸、鞏義地區(qū)13.5萬噸、南海地區(qū)38.5萬噸、天津5.8萬噸、臨沂2.8萬噸、重慶3.3萬噸，消費(fèi)地鋁錠庫存合計(jì)164.1萬噸，較上周減少3.7萬噸。此外，下游訂單回升反映出消費(fèi)逐步回暖，3月建筑業(yè)新訂單較前月回升5.9個(gè)百分點(diǎn)至57.9%。隨著基建項(xiàng)目審批落地及資金到位，基建投資有望維持企穩(wěn)回升態(tài)勢，預(yù)期電解鋁將處于持續(xù)去庫狀態(tài)。

綜上所述，宏觀預(yù)期向好，疊加基本面略有改善，鋁價(jià)不具備下跌空間，短期將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，或測試萬四壓力線，振蕩區(qū)間在13500—14000元/噸。