月初，在市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、中美貿(mào)易磋商取得新進(jìn)展和通脹預(yù)期抬頭等因素影響下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，國債一級市場需求減弱，國債期貨價(jià)格大幅下跌，T1906合約從97.915元最低下探至96.375元，跌幅達(dá)1.57%，十年期國債收益率也快速回升近20bp至3.27%。

3月制造業(yè)PMI在連續(xù)3個(gè)月低于臨界點(diǎn)后重返擴(kuò)張區(qū)間，升至50.5%，比上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI升至54.4，創(chuàng)14個(gè)月新高，綜合PMI升至52.9，創(chuàng)9個(gè)月新高。

3月30大中城市商品房成交面積比去年同期大幅增加22%，一改前幾月持續(xù)為負(fù)的狀況。今年以來，各地住房調(diào)控政策采取“因城施策”的總體方針，多個(gè)城市的限價(jià)政策有所放開，加上日前國家發(fā)改委印發(fā)《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)》，全面放開放寬了Ⅰ、Ⅱ型大城市的落戶條件，或可進(jìn)一步刺激大中城市商品房需求，有效對沖地產(chǎn)銷售的趨勢性下降，帶動(dòng)地產(chǎn)投資繼續(xù)維持高位。

此外，今年個(gè)稅減稅約3000億—4000億元，增值稅下調(diào)減稅8000億元左右，部分生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)積極下調(diào)終端銷售價(jià)格，發(fā)改委也將有促進(jìn)汽車、家電淘汰等政策出臺，加上居民存貸款增速差不斷收窄，預(yù)計(jì)消費(fèi)的增速有望逐漸企穩(wěn)回升。若中美貿(mào)易磋商達(dá)成取消關(guān)稅協(xié)議，出口增速將有所改善。在多重因素影響下，預(yù)計(jì)短期經(jīng)濟(jì)或有所企穩(wěn)。

受食品價(jià)格同比回落影響，2月CPI同比漲幅繼續(xù)回落至1.5%。不過，3月生豬價(jià)格大幅上漲26%，主要是因?yàn)榉侵挢i瘟疫情打擊養(yǎng)殖戶信心，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶停止補(bǔ)欄甚至縮減產(chǎn)能，市場供小于求。后期豬肉價(jià)格或進(jìn)入新一輪的漲價(jià)周期，帶動(dòng)CPI中食品項(xiàng)的快速回升，加上翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)3月后CPI將重返至2%上方，市場擔(dān)憂通脹預(yù)期抬頭。

2月PPI同比漲幅為0.1%，與上月持平，環(huán)比降幅則比上月收窄?？紤]到二季度PPI當(dāng)月同比翹尾因素維持高位，且大宗商品價(jià)格保持強(qiáng)勢的情況下，預(yù)計(jì)短期工業(yè)品價(jià)格將趨穩(wěn)。

不過國債期貨市場仍難言就此轉(zhuǎn)熊，國債期貨價(jià)格在大幅下跌之后有所企穩(wěn)，預(yù)計(jì)下跌趨勢將減緩，后期若經(jīng)濟(jì)再度面臨下行壓力，期債仍有可能重回牛市。

一方面全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張減弱，歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)回落，歐洲央行下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和通脹預(yù)期，且預(yù)期年內(nèi)無加息可能。美聯(lián)儲3月FOMC作出暫不加息，決定今年9月末停止縮表且下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預(yù)期，點(diǎn)陣圖預(yù)期今年不加息且2020年僅加息一次。受此影響，歐美債券收益率普遍走低。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢仍在，中美貿(mào)易摩擦存在長期性和不確定性，對債市有一定的支撐。

另一方面，央行將繼續(xù)靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。從資金面看，雖然央行連續(xù)多日暫停逆回購操作，但銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，4月SHIBOR利率普遍走低，隔夜利率處于2%下方，1周利率則處于逆回購操作利率2.45%附近，市場資金面較為寬裕。此外，彭博公司確認(rèn)中國國債和政策性銀行債券將從4月起納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，進(jìn)一步豐富債券持有者結(jié)構(gòu)。

總體上，受PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，CPI重返至2%上方，PPI趨穩(wěn)及中美貿(mào)易談判預(yù)期向好等因素影響，國債期貨價(jià)格或仍有下跌可能，不過隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，利空逐步消化，預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格下跌趨勢將減緩。