今年經(jīng)濟(jì)的核心依然是經(jīng)濟(jì)下滑和政策之間的博弈。

螺紋鋼從去年10月到現(xiàn)在經(jīng)歷了V型反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)這種原因該如何理解以及后續(xù)路徑發(fā)展值得分析，去年四季度的下跌主要原因在于內(nèi)外因的結(jié)合造成了所有商品以及股市的大幅下跌，這個在以前的分析中已經(jīng)寫過不在描述，而一季度的上漲有三個因素，第一政策出臺，第二貨幣寬松，第三產(chǎn)業(yè)因素，這三個因素共同推動了這段上漲行情。

政策出臺：1月社融4.6萬億創(chuàng)歷史最高，2018年同期社融3.079萬億，1月社融增高主要是票據(jù)融資和短期貸款大幅增幅，其中相當(dāng)一部分流入基建和地產(chǎn)。

根據(jù)WIND申萬行業(yè)劃分統(tǒng)計(jì)，企業(yè)債融資5000億元中多數(shù)去了基建，其中建筑裝飾、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、公共事業(yè)凈融資1864億，企業(yè)中長期貸款中1.4億流向基建，信貸中居民中長期貸款7000億流向房地產(chǎn)，地方專項(xiàng)債用于基建和償還債務(wù)1100億。這種脈沖式反彈在2月就開始下滑，2月社融僅有7000億。但是從資金流入到基建、地產(chǎn)開始傳導(dǎo)中間存在時滯。因此看到2.3月基建增速相對是不錯的。當(dāng)基建開始促效的時候就看到螺紋的需求也在3月下旬開始增長。

今年的新增地方政府債務(wù)發(fā)行要比以前早一些，在2019年3月全國人民代表大會批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億，新增專項(xiàng)債限額8100億，合計(jì)1.39萬億，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%。而到2018年年末專項(xiàng)債限額8.62萬億，專項(xiàng)債余額7.48萬億，還有1.14萬億的結(jié)余，那么2019年一季度就會使用這些余額。在2018年四季度GDP下滑至6.4%之后刺激政策開始出臺，在一季度的基建中去年的專項(xiàng)債余額發(fā)揮了很大的作用，2月的基建數(shù)據(jù)上升到4.3%，財(cái)政部除了用基建托底經(jīng)濟(jì)之外，還出臺了減稅降費(fèi)計(jì)劃，減少增值稅、降低社保費(fèi)率、個稅扣除等等。增值稅從16%下降到13%之后引發(fā)更多的資金愿意在4月1號之后開始補(bǔ)庫存，造成需求向好的景象。

貨幣寬松：今年政策是主導(dǎo)，貨幣是手段，在經(jīng)濟(jì)下滑后用更積極的貨幣政策來對沖經(jīng)濟(jì)下滑。從利率來看GC001從2月26日4.1850下滑到近期低點(diǎn)4月4日1.6950.GC007從2月26日4.1900下滑到4月4日1.9900.R007從2月26日3.4650下滑到4月日2.2374，DR007從2月26日2.8366下滑到4月4日2.2692。shibor下滑幅度同樣很大。其中DR007最低點(diǎn)已經(jīng)到了2016年的水平，上次GC001進(jìn)入“1”時代還是在2015.2008時候。

貨幣政策的放松直接作用的就是金融類股票地產(chǎn)這些，從股市上看金融股以及地產(chǎn)都表現(xiàn)不錯，寬松貨幣政策刺激的地產(chǎn)預(yù)期，而上游的螺紋鋼第一個開始反應(yīng)出來。從3月開始的交易產(chǎn)量大幅飆升供應(yīng)壓力，切換到4月的需求預(yù)期。從鋼廠開工率來看依然維持67%附近，而地產(chǎn)向好的預(yù)期已經(jīng)出來了。因此會看到預(yù)期成交不斷轉(zhuǎn)好的景象。現(xiàn)貨貿(mào)易商非常樂觀?，F(xiàn)貨商的躁動再次推高了現(xiàn)貨價格，期貨的基差交易不斷推高近月價格，正套資金不斷涌入。

產(chǎn)業(yè)因素：巴西鐵礦石礦難事件以及澳洲颶風(fēng)影響大量供給從而不斷推高鐵礦石價格，鐵礦石指數(shù)從3月29日582.5上漲到4月9日682.5，上漲了100元，鐵礦價格上漲推高螺紋成本。（關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇研報精選！）

在基建增速上行，貨幣寬松，地產(chǎn)預(yù)期以及成本上移的因素共同作用下，螺紋走出上漲行情。同為黑色的雙焦卻顯得比較乏力，雙焦最大的問題在于供給，日照庫容150萬噸，現(xiàn)在庫存150萬噸，董家口庫容200萬噸，現(xiàn)在189萬噸。同時費(fèi)用從之前的60天免費(fèi)，60天之后每天0.1元上升到1元。雙焦的大量供給壓制了雙焦上行動力，鐵礦由于供給大量減少以及下游補(bǔ)庫導(dǎo)致的供需錯配最終價格暴漲，而螺紋的原因在于預(yù)期向好但是產(chǎn)量也受壓制，所以就會看到鐵礦暴漲、雙焦下跌、螺紋中性上漲。

下來該怎么走？

以上的因素推動了黑色不同的走向。下來大概率的要回歸同向，央行從3.20開始一直沒有逆回購也沒有什么措施，顯示央行對近期的貨幣政策寬松的看法，從利率上看4月3日之后利率有所回升，DR001從4月3日1.6517上升到4月10日2.2723，DR007從4月3日2.1917上升到4月10日2.6445，R007從4月3日2.3188上升到4月10日2.7008，隔夜shibor4月11上午報2.7350，上升45.7個基點(diǎn)，7天、14天都出現(xiàn)不同程度上漲。4月面臨繳稅大月以及MLF到期壓力，資金面相對較緊。寬松貨幣政策在4月下旬對黑色的支撐的在弱化，下來貨幣政策進(jìn)入觀察期，貨幣政策在4.5月相對1-2月開始弱化，資金相對1-2月開始變的貴了，那么短期內(nèi)貨幣政策對地產(chǎn)的作用在5月開始削弱，依靠寬松政策的成長股以及周期在5月前后出現(xiàn)回調(diào)壓力。這種預(yù)期會在四月中下旬開始形成，相對5月公布4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會看到PMI以及新開工重回下跌趨勢，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入修復(fù)期。5月黑色和股票存在調(diào)整。

隨著5月經(jīng)濟(jì)下滑（相對一季度下滑有所放緩）也是本輪短周期的底部，下來政策的對沖將會再次出現(xiàn)，預(yù)期中的專項(xiàng)債以及城投融資資金到位會再次刺激基建上行，6月之后基建會出現(xiàn)上行。預(yù)計(jì)三季度基建在8%-10%附近（目前公布數(shù)據(jù)在4.3%）環(huán)比增速明顯。同時宏觀預(yù)期在三季度開始逐漸改善，PPI底部不斷抬升，企業(yè)盈利相對好轉(zhuǎn)。三季度前后股票、商品（黑色）就會看到不錯的機(jī)會。