近期利率債市場在十年期國債現(xiàn)券收益率下跌至接近3.0%之后重新出現(xiàn)快速反彈，目前收益率已經(jīng)回升至3.3%附近，而期債也跟隨現(xiàn)券出現(xiàn)較大跌幅?；仡欉^去兩周的行情，月初官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)觸底回升并遠超預期，進入3月之后各地逐漸進入開工旺季，基建投資增速有望進一步提升，通脹預期抬頭，中美貿易磋商進展良好，央行貨幣政策沒有出現(xiàn)進一步寬松的跡象，這是造成期債大跌的重要原因。

周四3月通脹數(shù)據(jù)正式公布前后，期債反而出現(xiàn)了明顯走高，十年期國債期貨主力合約T1906盤中漲幅一度達到0.33%。我們認為，以上提到的這些不利因素短期并沒有發(fā)生根本改變，當前期債缺乏持續(xù)上漲的基礎，周四的上漲更多還是經(jīng)歷前期快速下跌之后高通脹預期兌現(xiàn)時的修復性反彈，追漲風險較大。

從3月通脹數(shù)據(jù)看，CPI指數(shù)同比上漲2.3%，基本符合市場預期，高于前值的1.5%。其中，鮮菜價格上漲16.2%，影響CPI上漲約0.42個百分點，豬肉價格上漲5.1%，影響CPI上漲約0.12個百分點。當然鮮菜價格并非出現(xiàn)了大幅度上漲，主要還是因為2018年同期，鮮菜價格在春節(jié)后出現(xiàn)大幅下降，而今年降幅較小。

CPI影響因素中，當前市場重點關注的還是豬肉價格。環(huán)比上看，全國豬肉平均上漲1.2%，影響CPI環(huán)比上漲約0.03個百分點。進入2018年下半年以來，非洲豬瘟的影響呈現(xiàn)愈演愈烈趨勢，這加速了產(chǎn)能的出清。目前無論是生豬存欄還是能繁母豬存欄均出現(xiàn)了快速下降，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，截至2019年2月末，生豬存欄數(shù)量為2.78億頭，同比下降17%，能繁母豬存欄2738萬頭，同比下降19.80%。非洲豬瘟影響短期很難消除，未來生豬和能繁母豬存欄將會延續(xù)下降趨勢。這意味著當前處于新一輪豬周期的起點，豬肉價格有望穩(wěn)步上漲，持續(xù)拉動CPI上漲。

PPI同比上漲0.4%，略高于前值的0.1%，環(huán)比由負轉正上漲0.1個百分點。進入3月開工旺季之后，上游原材料出現(xiàn)明顯上漲，大宗商品中，鐵礦石和鋼材漲幅較大。2018年PPI指數(shù)中3月、4月和5月基數(shù)均較低，因此在接下來兩個月PPI同比增速仍然有進一步走高的可能性。

對于當前債市，市場對通脹持續(xù)走高的預期是較為一致的，應該關注的是即將公布的3月金融數(shù)據(jù)、其他主要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和央行的貨幣政策走向。對金融數(shù)據(jù)的預測較為困難，如果3月繼續(xù)如今年1月、2月一樣表現(xiàn)搶眼，則可以基本確定為信貸增速的底部反轉，融資環(huán)境出現(xiàn)明顯改善，對債市形成進一步壓力。對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從PMI數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)來看，比如發(fā)電耗煤增速，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率還是會有超過年初預期的表現(xiàn)。今年以來，地方債發(fā)行提前至1月，基建投資增速繼續(xù)加快，將給經(jīng)濟企穩(wěn)增添動力。

對于貨幣政策而言，央行4月沒有再度降準。我們認為當前經(jīng)濟形勢沒有出現(xiàn)進一步惡化，金融市場流動性始終較為充裕，央行暫時沒有進一步降準的必要，預留政策操作的空間。

綜上來看，當前債市的不利因素較多，大漲的可能性很小，但同時也要注意到，當前流動性較為寬松，R007利率維持在2.5%左右，那就意味著十年期國債收益率超過3.3%時會存在充足的套息空間，此時配置力量的介入將會限制收益率進一步上漲。預計接下來一段時間，十年國債收益率有望在3.1%—3.3%之間波動，在此區(qū)間內可以尋求波段性交易機會。