核心觀點   

國際方面，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部4月預(yù)估報告，2018/19年度，全球小幅量調(diào)減導(dǎo)致期末庫存上升，整體報告影響偏空。未來需進一步跟蹤新年度棉花(15915, -150.00, -0.93%)種植與天氣情況。

國內(nèi)方面，棉花產(chǎn)量小幅調(diào)增。短期內(nèi)國內(nèi)棉花的工商業(yè)庫存仍處于高位， 2-4月份從高位小幅回落，盤面套保壓力仍在?，F(xiàn)貨方面，由于低品質(zhì)棉供需錯配問題，使得高品質(zhì)疆棉庫存高企，進口棉搶手。進口棉政策落地，短期或?qū)鴥?nèi)棉市造成一定沖擊，但長期看有助于國內(nèi)棉花進入國際市場。預(yù)計未來鄭棉價格震蕩上行，后期需關(guān)注下游走貨情況及國儲棉政策。

結(jié)論：4月以來國內(nèi)外天氣情況再次成為炒作的熱點，需關(guān)注國內(nèi)外棉區(qū)的種植情況及天氣影響。國內(nèi)方面，棉花庫存雖有所回落，但依然高企，現(xiàn)貨市場低品質(zhì)棉花的供需錯配問題是否通過進口棉政策消化和解決也成為引導(dǎo)棉價未來走勢的重要因素，未來還有國儲棉政策尚未落地，若國儲棉再次拋儲，勢必也會對市場造成一定沖擊。預(yù)計未來鄭棉價格震蕩上行，后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。

投資建議：關(guān)注鄭棉1909是否能突破 15000-16000區(qū)間震蕩，建議投資者暫時觀望；若回調(diào)可分批布局2001多單，等待5、6月份種植天氣炒作。

風(fēng)險因素：天氣情況與種植意向，國儲棉及增減進口配額等事件。

一、USDA4月報告預(yù)期偏空，種植情況仍為關(guān)鍵 

近期，在美棉種植意向報告利多、中國進口美棉預(yù)期強烈等因素的推動下，美棉持續(xù)上行，鄭棉整體延續(xù)區(qū)間震蕩，整體呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局。近期，棉花進入春播備耕，重點關(guān)注種植與天氣情況。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的4月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2018/19年度，全球小幅量調(diào)減導(dǎo)致期末庫存上升。全球消費量環(huán)比調(diào)減40萬包，其中土耳其調(diào)減30萬包，美國和越南消費量也有所調(diào)減，減少抵消了其他地區(qū)的小幅增加。此外，印度、土耳其進口量下調(diào)，但基本被中國進口量增加所抵消。全球期末庫存環(huán)比調(diào)增大約36萬包，中國庫存增加抵消了中國以外庫存的減少。

具體來看，美國2018/19年度國內(nèi)消費量調(diào)減，期末庫存環(huán)比增加。美國國內(nèi)消費量調(diào)減至310萬包，100多年來的最低水平，期末庫存為440萬包，環(huán)比調(diào)增10萬包，年度農(nóng)場均價仍為70美分。

美棉苗情來看，加州播種進度落后去年同期。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，截至4月8日，美棉新花播種進度為6%，較上周增加2個百分點，較去年同期落后1個百分點，較近五年平均增加1個百分點；近一周來西南棉區(qū)俄克拉荷馬開始播種，進度為2%；西部棉區(qū)加利福尼亞播種進度無統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年同期該棉區(qū)進度為11%。

近期美國主產(chǎn)區(qū)棉區(qū)大面積降雨，播種工作受阻。其中西南棉區(qū)與中南棉區(qū)上周發(fā)生了強雷暴和降雨天氣，對播種進程影響較大。東南棉區(qū)此前已經(jīng)完成大部分種植前準(zhǔn)備工作，等天氣晴朗后便可及時完成播種。若后續(xù)出現(xiàn)種植面積不及預(yù)期或者天氣災(zāi)害威脅，也會對棉價起到進一步推動上行作用。

二、國內(nèi)棉市供需錯配，低廉進口棉炙手可熱 

國內(nèi)方面，鄭棉近期走勢強勁，或突破震蕩區(qū)間。現(xiàn)貨方面，整體新疆棉出疆量明顯增加，但是走貨成交一般。下游紗線銷售進度仍然較為緩慢，下游庫存開始累積。期貨近期的大幅拉漲，是為現(xiàn)貨提供套保機會，還是上漲行情的啟動？需關(guān)注后期新疆在種植期間是否存在不利天氣發(fā)生，天氣因素或再次成為行情推手。

1、國內(nèi)小幅調(diào)增產(chǎn)量

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至 2019年4月4日，全國新棉采摘基本結(jié)束；全國交售率為99.1%，同比提高0.8個百分點，較過去四年均值提高1.9個百分點，其中新疆交售率為100%。按照國內(nèi)棉花預(yù)計產(chǎn)量607.5萬噸（國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)2018年11月份預(yù)測）測算，截至4月4日，全國累計交售籽棉折皮棉602.1萬噸，同比減少0.3萬噸，較過去四年均值增加47.9萬噸，其中新疆交售籽棉折皮棉501.0萬噸；累計加工皮棉592.2萬噸，同比增加5.5萬噸，較過去四年均值增加54.9萬噸，其中新疆加工皮棉501.0萬噸；累計銷售皮棉360.0萬噸，同比減少3.1萬噸，較過去四年均值減少3.9萬噸，其中新疆銷售皮棉292.5萬噸。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇市場解讀

據(jù)2019年中國棉花意向種植面積調(diào)查報告顯示，2019年中國棉花意向種植面積4753.1萬畝，同比減少72萬畝，減幅1.5%，較2018年11月份調(diào)查結(jié)果減少3.6個百分點。新年度的種植意向與天氣情況在4-5月往往成為市場關(guān)注焦點，一旦出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，便能成為棉價上漲的強力推動。

2、下游需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)暖，庫存小幅下降

棉花庫存繼續(xù)下降。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，3月底全國棉花商業(yè)庫存總量約416.4萬噸，較上月減少40.12萬噸，降幅8.8%。

3、現(xiàn)貨市場供需錯配問題值得推敲

據(jù)青島港某貿(mào)易商介紹，目前青島港價格低廉的進口棉銷售火熱，其中報價15500元/噸以上的進口棉銷售不暢，報價15000元/噸以下的進口棉供不應(yīng)求。但國內(nèi)高庫存下需求疲弱，造成這一局面的原因，一方面是內(nèi)外棉價差的存在，使得配額內(nèi)進口棉在價格上更具優(yōu)勢，另一方面是供需錯配的問題，目前來看，國內(nèi)的低品質(zhì)棉花出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而高品質(zhì)棉花庫存高企，走庫緩慢。

具體來看，當(dāng)前階段國內(nèi)棉花的供給，隨著北疆機采棉技術(shù)的越來越成熟，各項指標(biāo)都越來越好，除了短絨率偏高這個世界機采棉國家都難以避免的問題，國內(nèi)的棉花供給開始集中于中高等級棉花。同時，由于內(nèi)地很難機械化大規(guī)模操作，人工成本又不斷提升，地產(chǎn)棉呈現(xiàn)收縮趨勢，棉花的種植與生產(chǎn)加工不斷往新疆地區(qū)聚集。近年來，即使相對品質(zhì)差一點的地產(chǎn)棉供給基本只能維持在50-60萬噸，無法滿足市場的需求。

那么這樣的市場格局就帶來原料替代的問題，下游是否能接受原料替代之后的產(chǎn)品，實際上中低支紗線一般的普梳轉(zhuǎn)成高配問題不大，但是這樣的市場相對有限，畢竟如果下游只需要普通紗線就可以生產(chǎn)，便不會愿意提高成本使用高品質(zhì)紗線，這便形成了下游的供需錯配。所以，通過進口國外相對低價的棉花，便成了更好的選擇，這也是近期低價進口棉暢銷的原因。

本年度增發(fā)了80萬噸滑準(zhǔn)配額，實際使用接近60萬噸，后續(xù)還可以進口一些印度棉，但印度棉出口量并不大，國儲棉拋儲可以再給市場補充一些中低端棉花。

整體上來看，隨著拋儲接近尾聲、地產(chǎn)棉收縮，印度棉出口量有限，即使巴西棉實際進口過來，也要在15000元/噸以上，所以中國真實用棉成本，整體上可能較去年提升500元/噸甚至更多。從這個角度來看，棉價的底部支撐上移。

反觀國內(nèi)棉花供給，南疆棉差不多成了全世界最高價的棉花，但因為供需結(jié)構(gòu)不匹配，南疆棉的消化在儲備缺口存在的情況下也很難加快太多，所以可以看到的是當(dāng)前市場上雖然南疆棉走貨有所增加，但是依然消化進度偏慢。雖然此前鄭棉CF1905合約跌至15000元/噸（公定結(jié)算），但公定結(jié)算相比新疆現(xiàn)貨毛重結(jié)算價格仍然略高，且更高于進口棉，因此市場接受度不高。市場反饋，在鄭棉CF1905合約跌至14500元/噸甚至14000元/噸，才有可能吸引新的多頭接單或工廠買貨。為了減輕壓力，目前部分5月倉單移倉至9月。1909價格受移倉壓制，近期反彈表現(xiàn)明顯弱于2001合約，在近期的拉漲行情中也充分顯示出了2001合約上漲的彈性。

4、進口配額“靴子落地”

此前，棉花“進口配額”增發(fā)80噸終于落地，市場傳聞得到證實，這次屬于“靴子落地”的場景。增發(fā)進口配額一是滿足采購美棉、降貿(mào)易順差的需要，二是滿足紡織廠的需要，利于簽約進口中低品質(zhì)外棉，三是滿足用棉企業(yè)減輕資金壓力的需要，而進口棉的進入國內(nèi)市場，勢必對國內(nèi)棉市形成沖擊，沖擊程度取決于當(dāng)下市場的關(guān)注點。

從長遠角度來看“增發(fā)配額”使得內(nèi)外棉差價越來越小，可以“倒逼”國內(nèi)棉花流通體制的改革。目前無論南疆還是北疆，新疆機采棉的自動化程度越來越高，未來機采棉或達50%，新疆棉花的成本也會降低，這對整個紡織行業(yè)是個“利多”消息，國際競爭力也會加強。由此來看，“進口配額”這也是我國棉花進入國際競爭的短暫“鎮(zhèn)痛”。

三、結(jié)論及操作策略建議 

總體來看，4月以來國內(nèi)外天氣情況再次成為炒作的熱點，需關(guān)注國內(nèi)外棉區(qū)的種植情況及天氣影響。國內(nèi)方面，棉花庫存雖有所回落，但依然高企，現(xiàn)貨市場低品質(zhì)棉花的供需錯配問題是否通過進口棉政策消化和解決也成為引導(dǎo)棉價未來走勢的重要因素，未來還有國儲棉政策尚未落地，若國儲棉再次拋儲，勢必也會對市場造成一定沖擊。預(yù)計未來鄭棉價格震蕩上行，后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。

操作建議：關(guān)注鄭棉1909是否能突破 15000-16000區(qū)間震蕩，建議投資者暫時觀望，切勿追高；若回調(diào)可分批布局2001多單，等待5、6月份種植天氣炒作。

風(fēng)險因素：天氣情況與種植意向，國儲棉及增減進口配額等事件。