周一（4月15日），國(guó)債期貨全日低位盤整，臨近尾盤跌幅收窄，10年期主力合約收跌0.37%，5年期主力合約漲0.25%，2年期主力合約跌0.1%。國(guó)債現(xiàn)券交投不振，10年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.36%，收益率上行3.01bp，5年期活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)3.24%，收益率上行6.25bp。

4月初國(guó)債期貨經(jīng)過(guò)一波快速下跌，之后在前期高位振蕩區(qū)間下沿短暫企穩(wěn)，但此處未能形成有效支撐，在公布部分3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，數(shù)據(jù)大多好于市場(chǎng)預(yù)期，債市應(yīng)聲而下，跌破前期高位振蕩區(qū)間，10債到期收益率也升破3.3%支撐水平。從影響因素看，由于前期寬信用政策效應(yīng)的體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)信號(hào)不斷出現(xiàn)，利率下行最重要因素或出現(xiàn)變數(shù)。從貨幣政策看，雖然目前市場(chǎng)資金面仍然穩(wěn)定，但寬松力度弱于前期，令投資者預(yù)期發(fā)生改變，十債主連到期收益率將沖擊3.5%收益率水平。

央行公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)沉默，貨幣市場(chǎng)利率略有上行。周一（4月15日），央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，4月15日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。央行連續(xù)18天暫停逆回購(gòu)操作。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中描述流動(dòng)性水平的措辭從之前的“較高”調(diào)整為“合理充?！薄１局埽?月13日—19日）公開(kāi)市場(chǎng)有3665億元MLF到期，無(wú)逆回購(gòu)到期。

4月中下旬面臨集中的流動(dòng)性壓力，資金面變數(shù)增多，央行公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)靜默令市場(chǎng)不安，且降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，資金面雖然依舊穩(wěn)定，但流動(dòng)性總量下降，資金利率波動(dòng)加大，4月15號(hào)貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)上行，隔夜Shibor報(bào)2.7970%，上漲14.5個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.7720%，上漲10.3個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor報(bào)2.7680%，上漲0.7個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率，后續(xù)走勢(shì)將取決于稅期因素及央行流動(dòng)性調(diào)控的共同作用。

3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期增強(qiáng)。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，3月人民幣貸款增加1.69萬(wàn)億元，預(yù)期1.25萬(wàn)億元，大大超過(guò)預(yù)期；3月M2同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)期8.2%，前值8%。3月社融、信貸數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，表明寬信用政策逐漸發(fā)揮作用，市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)，投資者對(duì)未來(lái)信心增加，企業(yè)投資需求增加，從而導(dǎo)致社融、信貸增長(zhǎng)。按此傳導(dǎo)路徑，可對(duì)最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀為經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。這對(duì)利率而言卻是利空，投資需求的增長(zhǎng)，在其他條件不變時(shí)，會(huì)引發(fā)利率上漲的壓力。

央行降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)。從央行操作看，如果說(shuō)公開(kāi)市場(chǎng)操作暫停令市場(chǎng)不安，那么央行的降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)則令市場(chǎng)失望。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中描述流動(dòng)性水平的措辭從之前的“較高”調(diào)整為“合理充?！薄＿@印證了近期流動(dòng)性總量的下降，也為連日來(lái)資金利率普遍上漲提供了注解。4月是傳統(tǒng)稅收大月，本周起繳稅影響將逐漸加大，且本周利率債仍將密集發(fā)行，如果央行未有其他動(dòng)作出現(xiàn)，預(yù)計(jì)本周三央行還會(huì)續(xù)作MLF。

CPI出現(xiàn)反彈，但出現(xiàn)通脹概率較小。2019年3月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.3%，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.1%。雖然從同比看，CPI上漲2.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，但CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，同比漲幅有所擴(kuò)大從環(huán)比看，CPI由上月上漲1.0%轉(zhuǎn)為下降0.4%。3月CPI同比漲幅明顯走闊，主要原因是受豬瘟疫情影響，近期豬肉價(jià)格上升較快，疊加鮮菜價(jià)格因上年低基數(shù)而出現(xiàn)大幅同比上漲，但在終端需求依然較弱背景下，其他食品價(jià)格和非食品價(jià)格漲勢(shì)溫和，整體通脹壓力依然可控。故從此指標(biāo)看，對(duì)債市的利空影響較弱。

技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨先揚(yáng)后抑，但整體重心略有上行。十債主連最終仍收于5日均線之下，五債主連表現(xiàn)略強(qiáng)，收于5日均線之上。從兩者的關(guān)系來(lái)看，十債更能代表后市主力的走向，顯然市場(chǎng)主力對(duì)后市仍然較為謹(jǐn)慎。十債主連的均線仍然空頭排列，MACD綠柱重新擴(kuò)大。技術(shù)上看，短期債市有望維持弱勢(shì)。

整體來(lái)看，今年以來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期不斷加強(qiáng)，這從根本上會(huì)影響利率的走勢(shì)。從央行近期操作來(lái)看，雖然資金面仍然較為穩(wěn)定，但目前貨幣寬松力度弱于前期，貨幣市場(chǎng)利率重心也略有走高，但貨幣市場(chǎng)利率重心整體仍在低位運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策面皆利空債市，債市經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期上漲后，有望迎來(lái)一波幅度較大的調(diào)整行情，10年期國(guó)債到期收益率下一目標(biāo)或在3.5%水平。