受央行開展定向降準以及通過定向中期借貸便利（TMLF）向市場投放貨幣的影響，國內(nèi)市場的流動性逐漸開始充裕，五一長假回來上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。截至5月10日，Shibor隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、1年期利率分別報收于1.826%、2.568%、2.408%、2.72%、2.895%、2.948%、3.05%、3.151%，較4月30日分別下降26、11.5、45.2、13.6、3.5、1.5、0.8個基點，9月期利率報收于3.05%，較4月30日上升0.6個基點。

圖為隔夜、1月期、6月期Shibor走勢（單位：%）

央行宣布將在5月15日降低以當?shù)刂行∥⑵髽I(yè)為貸款對象的中小銀行的存款準備金率，緩解市場流動性緊缺的問題。此次定向降準針對的范圍較窄，據(jù)分析僅能向市場釋放2800億元的流動性，力度有限。隨著市場對降準的反應充分，其對于市場流動性的影響已經(jīng)減退。目前來看，受非洲豬瘟的影響，生豬存欄量創(chuàng)多年來新低，豬肉價格持續(xù)上升，市場通脹壓力較大。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，為2018年10月以來最高水平。4月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。隨著通脹預期的不斷升溫，央行穩(wěn)定物價的壓力逐漸增大，這會制約偏寬松貨幣政策的推出。與此同時，隨著中美貿(mào)易糾紛的不斷反復，近期人民幣貶值壓力較大，這迫使央行進一步推升利率，保護匯率。

在這種情況下，我們認為隨著降準的邊際效應遞減，市場利率在抗通脹、穩(wěn)匯率的需求之下，將會出現(xiàn)一波修復上漲的走勢。