宏觀策略

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：焦炭升5.45%，豆粕升3.62%，菜粕升3.13%，大豆升

2.49%，甲醇升2.25%，強(qiáng)麥跌4.42%，塑料跌3.86%，滬鉛跌3.72%，

滬鋅跌3.46%，熱卷跌3.10%，滬深300期貨跌5.23%，上證50期貨

跌5.66%，中證500期貨跌5.20%，5年期國債升0.21%，10年期國債

升0.42%。

國際商品：黃金升0.48%，白銀跌1.26%，銅跌1.55%，鎳跌2.12%，布倫特原油跌0.32%，天然氣升2.03%，小麥跌3.03%，大豆跌3.92%，瘦肉豬跌2.16%，咖啡升0.22%。

全球股市：標(biāo)普500跌2.18%，德國DAX跌2.84%，富時100跌2.40%，日經(jīng)225跌4.11%，上證綜指跌4.52%，印度NIFTY跌3.70%，巴西IBOVESPA跌1.82%，俄羅斯RTS升2.77%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.19%，歐元兌美元升0.31%，100日元兌美元升1.05%，英鎊兌美元跌1.33%，澳元兌美元跌0.23%，人民幣兌美元跌1.28%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）中國4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。海外新聞：（1）美國4月就業(yè)好于預(yù)期CPI公布，高于前值，不及預(yù)期;（2）歐洲三國公布部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

4月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間：上周，中國4月制造業(yè)PMI錄得50.1%，雖比上月回落0.4個百分點(diǎn)，但依舊保持在擴(kuò)張區(qū)間。在構(gòu)成的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均低于臨界點(diǎn)；中國4月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.3%，雖比上月回落0.5個百分點(diǎn)，但仍位于較高擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)。在構(gòu)成的5個分類指數(shù)中，除了從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)之外，其余四項(xiàng)指數(shù)均處于臨界點(diǎn)之上；4月，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.4%，比上月回落0.6個百分點(diǎn)。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1） 中國4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。外匯儲備30949.5億美元，前值30987.6億美元；按人民幣計(jì)，進(jìn)口同比10.3%，前值-2.1%，出口同比3.1%，前值20.8%；按美元計(jì)，進(jìn)口同比4%，前值-7.6%，出口同比-2.7%，前值13.8%；4月貿(mào)易帳按人民幣計(jì)為935.7億元，前值2212.3億元；按美元計(jì)為138.4億美元，前值326.4億美元； PPI同比0.9%，前值0.4； CPI2.5%，前值2.3%；新增人民幣貸款10200億元，前值16900億元；M2貨幣供應(yīng)同比8.5%，前值8.6%；社會融資規(guī)模增量13600億元，前值28600億元。

海外新聞：

（1） 美國4月CPI公布。美國4月CPI同比升2.0%，雖然較之前值1.9%有所上升，但是不及預(yù)期值2.1%，表明美國潛在通脹壓力依然溫和，暗示美聯(lián)儲在未來一段時間內(nèi)將維持利率不變。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，美國4月汽油價格上漲了5.7%（3月上漲了6.5%），對CPI增速的貢獻(xiàn)率超過三分之二。另外，食品價格上漲0.1%，房租價格上漲0.3%，醫(yī)療成本上漲0.3%；服裝價格下降1.9%，二手機(jī)動車輛和卡車價格連續(xù)第二個月錄得下降，降幅為1.3%。

（2） 歐洲主要國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。德國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.5%，較前值下降0.2個百分點(diǎn)；英國一季度GDP同比初值同比增長1.8%，高于前值0.4%；法國3月工業(yè)產(chǎn)出同比和環(huán)比均下降0.9%，較前值分布下滑1.4和1個百分點(diǎn)。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：4月貿(mào)易帳規(guī)模以上工業(yè)增加值；美國：5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：第一季度GDP初值，4月CPI終值，3月貿(mào)易帳；英國：4月失業(yè)率；德國：第一季度GDP；法國：4月CPI終值；本周重要會議和講話：無。

金融期貨

流動性：繳稅高峰臨近，但資金面大幅波動可能性不大

觀點(diǎn)：上周資金面極度寬松，Shibor一周利率一度創(chuàng)出階段新低。而進(jìn)入本周，資金面壓力漸顯，一方面除500億逆回購?fù)?，本周還有1560億MLF到期，另一方面5月也是繳稅大月，也會對短端產(chǎn)生一定擾動，兩大因素會助推利率中樞上行。但考慮到定向降準(zhǔn)資金也會在5月中旬釋放，這將對沖一部分影響。

股指期貨：事件落地，建議低吸

邏輯：上周貿(mào)易問題再掀波瀾，恐慌情緒蔓延A股，滬指逼近半年線。但是對于后市變動，我們認(rèn)為鑒于負(fù)面因素計(jì)價，短線將企穩(wěn)反彈。首先，貿(mào)易談判階段落地，利空出盡邏輯出現(xiàn)。其次，宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及外圍有變使得逆周期政策重啟必要性增強(qiáng)。第三，估值維度來看，經(jīng)歷下跌之后目前A股估值重新具有吸引力。因此，預(yù)計(jì)市場情緒修復(fù)，短線大概率企穩(wěn)反彈，故推薦低吸思路。

操作建議：中期多單持有，低吸籌碼

風(fēng)險因子：1）美股崩盤；2）配資監(jiān)管；3）貿(mào)易摩擦

國債期貨：關(guān)注繳稅和事件影響，多頭續(xù)持

邏輯：過去一周，在避險情緒、寬松政策以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的影響下，債市情緒漸暖，10年國債收益率大幅下降7bp。5月份依舊為繳稅大月，疊加外部不確定性因素及金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市情緒將繼續(xù)偏暖。上周初的央行定向降準(zhǔn)將一部分削弱繳稅期的影響。后市仍需關(guān)注公開市場操作對于外部因素以及稅期擾動的對沖。我們建議下周密切關(guān)注事件的影響以及資金面的變動。中長線來看，在經(jīng)濟(jì)壓力和寬松預(yù)期之下，利率多頭依然有機(jī)會。

操作建議：多頭入場或持有

風(fēng)險： 1）資金面收緊；2）貿(mào)易摩擦變化

外匯期貨：事件驅(qū)動主導(dǎo)，人民幣尋覓新平衡

邏輯：受磋商事件的影響，人民幣對美元匯率突破此前6.68~6.74左右的震蕩區(qū)間而大幅走弱。市場預(yù)期由“期待協(xié)議達(dá)成”向“不確定性上升”進(jìn)行修正。結(jié)合最新磋商結(jié)果看：雙方分歧依然較大，同時，由于美方已經(jīng)開始顯得有些不耐煩，可能會進(jìn)一步施壓（如另外3000億美元的征稅計(jì)劃）。因此，市場預(yù)期再度翻轉(zhuǎn)的概率很低，悲觀計(jì)價仍將繼續(xù)。不過，考慮到逆周期調(diào)節(jié)將發(fā)揮對沖作用，防范羊群效應(yīng)。我們認(rèn)為，人民幣匯率短期突破去年11月底高點(diǎn)的概率不大，人民幣匯率大概率向上（貶值方向）尋覓新的平衡。另外，考慮到在岸離岸利差以及逆周期調(diào)節(jié)手段對遠(yuǎn)期價格的影響差異，投資者可關(guān)注離岸與在岸遠(yuǎn)期價差走闊的機(jī)會。

操作建議：人民幣走貶

風(fēng)險因子：1）貿(mào)易磋商進(jìn)展順利；2）美國經(jīng)濟(jì)大幅弱于預(yù)期；3）英國脫歐談判取得明顯突破

黑色建材

螺紋：限產(chǎn)執(zhí)行偏慢，延續(xù)供需兩旺格局

邏輯：鋼材利潤維持高位，同時限產(chǎn)執(zhí)行較為緩慢，供應(yīng)端仍然維持高位。需求暫時延續(xù)高位運(yùn)行，5月后逐步進(jìn)入淡季，關(guān)注需求走弱是否超季節(jié)性，短期供需兩旺格局維持，鋼價延續(xù)高位震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)收緊（上行風(fēng)險）、需求快速回落（下行風(fēng)險）

鐵礦：發(fā)貨量雙雙上升，需求高位支撐價格

邏輯：澳洲巴西發(fā)貨量雙雙回升，未來到港量將逐步增加。需求方面，假期結(jié)束后唐山限產(chǎn)有所加強(qiáng)，但與文件要求仍有差距，高爐開工率整體延續(xù)高位運(yùn)行，高需求與鋼廠高利潤對價格仍有支撐。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼材現(xiàn)貨大幅下跌（下行風(fēng)險）、巴西礦難事件進(jìn)一步發(fā)酵（上行風(fēng)險）

焦炭：環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，焦炭期價震蕩偏強(qiáng)

邏輯：上周，焦炭第二輪提漲范圍不斷擴(kuò)大，多數(shù)鋼廠已接受。環(huán)保二次加強(qiáng)，庫存持續(xù)去化，中央環(huán)保督察組向山西反饋“回頭看”及專項(xiàng)督查情況，山西被列為環(huán)保負(fù)面典型，受此影響，焦炭供給收縮預(yù)期較大?？傮w來看，供需好轉(zhuǎn)、環(huán)保加強(qiáng)驅(qū)動焦炭期價上行，短期內(nèi)焦炭將在產(chǎn)業(yè)鏈品種中維持偏強(qiáng)表現(xiàn)。

操作建議：多單持有與區(qū)間操作相結(jié)合。 

風(fēng)險因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度加大（上行風(fēng)險）。

焦煤：受益于焦炭提漲，焦煤價格高位震蕩

邏輯：近期焦煤產(chǎn)量已增加較多，供給情況好轉(zhuǎn)。國內(nèi)煤礦監(jiān)管趨嚴(yán)，加之進(jìn)口總量控制，供給端增量有限。下游焦?fàn)t開工率尚維持高位，焦煤需求總體穩(wěn)定，焦炭環(huán)保加強(qiáng)下，焦煤需求邊際減弱。近期煤價小幅探漲，但供給并未偏緊，驅(qū)動力不強(qiáng)，預(yù)計(jì)焦煤價格短期維持高位震蕩。  

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求超預(yù)期(上行風(fēng)險)。

動力煤：產(chǎn)地緊張疊加需求疲軟，市場供需兩弱

邏輯：

1、榆林區(qū)已有五批申請復(fù)產(chǎn)的的煤礦待審批，總計(jì)產(chǎn)能4億噸，而伴隨著礦難效應(yīng)的逐步消退，審批加入加速期，日前已有超過3億噸產(chǎn)能的煤礦進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)；但產(chǎn)地礦難后效應(yīng)仍在，在安全檢查及煤管票等措施影響下，民營礦產(chǎn)出仍受一定限制，供應(yīng)略顯緊張，坑口價格短時較為堅(jiān)挺。

2、伴隨著供給端進(jìn)入產(chǎn)能恢復(fù)期，市場矛盾再次回歸下游需求，電煤市場的淡季高庫存成為了二季度的主要背景；主產(chǎn)地前期的停產(chǎn)雖然導(dǎo)致了高熱值煤種的短缺，甚至進(jìn)口澳煤的嚴(yán)格管控也起到了加劇作用，但是煤炭資源不同熱值之間的高替代性使得結(jié)構(gòu)性矛盾難以激化，主流需求方電廠的庫存仍舊處于歷史絕對高位，620元/噸以上的價格在當(dāng)前的背景下亦難以刺激電廠釋放有效的采購需求，隨著五月份陜蒙煤源的逐步增加，市場的結(jié)構(gòu)性支撐將逐漸轉(zhuǎn)弱。

3、綜合來看，供需總量的偏寬松與結(jié)構(gòu)性矛盾的好轉(zhuǎn)，煤炭市場并無較多樂觀支撐因素存在，市場雖有后期迎峰度夏的旺季預(yù)期，但在矛盾尚未實(shí)質(zhì)改觀前提下提前啟動市場，預(yù)期難以有效兌現(xiàn)，大波動快節(jié)奏的市場規(guī)律仍舊明顯。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

玻璃：供給繼續(xù)增加，玻璃或震蕩偏弱

邏輯：目前玻璃下游需求有所轉(zhuǎn)好，疊加多地企業(yè)試探性提價刺激需求釋放，使得生產(chǎn)線庫存有小幅下降。但另一方面，隨著前期點(diǎn)火產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，以及本月點(diǎn)火生產(chǎn)的5條產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)供給端產(chǎn)量將繼續(xù)推高，在需求仍顯平淡，庫存絕對量仍處高位的情況下，后期產(chǎn)線庫存仍有新高可能。當(dāng)前期價回調(diào)后又回到前期高位，因此我們認(rèn)為短期可把握較大概率的回調(diào)機(jī)會。

操作建議：逢高賣出，區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：需求大幅啟動、房地產(chǎn)政策松動

硅鐵：現(xiàn)貨仍有下跌可能，硅鐵或震蕩偏弱

邏輯：目前硅鐵價格雖接近多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本，但從開工和產(chǎn)量上來看，均沒有下降的勢頭，疊加當(dāng)前05合約目前持倉已低于倉單數(shù)量，反映出目前市場對后市仍不太看好。當(dāng)前硅鐵整體仍面臨供大于求的局面，因此后期現(xiàn)貨仍有下跌可能，在當(dāng)前套保仍有利潤的情況下，我們短期持悲觀態(tài)度。

操作建議：逢高賣出。

風(fēng)險因素：鋼價持續(xù)堅(jiān)挺，鋼廠高爐開工率維持高位。

硅錳：成本下降，產(chǎn)量增加，錳硅或震蕩偏弱

邏輯：近兩周港口錳礦庫存大幅攀升，突破歷史新高，預(yù)計(jì)后期礦價下跌壓力有增無減。同時，前期預(yù)期的內(nèi)蒙限電、平羅停爐等事件也并未影響硅錳產(chǎn)量繼續(xù)攀升。在成本繼續(xù)降低的可能性較大，以及產(chǎn)量不斷突破新高的情況下，硅錳價格短期或繼續(xù)下跌，期價或?qū)⒃俣然卣{(diào)。 

操作建議：逢高賣出，區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：鋼廠高爐開工維持高位，礦價止跌回升。

能源化工

原油：金融風(fēng)險施壓單邊，月差結(jié)構(gòu)維持偏強(qiáng)

上周油價震蕩。1）金融風(fēng)險施壓單邊：貿(mào)易談判遇阻風(fēng)險施壓中美股市回落，風(fēng)險傳遞油價；美油基金凈多持倉年初期持續(xù)上行，擁擠交易風(fēng)險增大。2）供需偏強(qiáng)支撐月差：上周美國油品庫存全面去化，煉廠開工恢復(fù)后有望進(jìn)入持續(xù)去庫；歐佩克維持減產(chǎn)，美國產(chǎn)量不及預(yù)期，從供應(yīng)端提供支撐；全球檢修即將結(jié)束，成品油需求旺季來臨，從需求端提供支撐。3）地緣風(fēng)險溢價維持：美國派駐航母前往伊朗進(jìn)行威懾；伊朗宣布部分推出伊核協(xié)議進(jìn)行反制；利比亞內(nèi)戰(zhàn)進(jìn)入僵持階段，對原油生產(chǎn)影響開始顯現(xiàn)。

總體而言，短期多空影響因素分化。壓力主要來自金融端，支撐來自供需及地緣。單邊走弱回調(diào)震蕩，月差結(jié)構(gòu)維持偏強(qiáng)。在中美股市企穩(wěn)前，短期或維持偏弱震蕩；基本面回暖背景下，中期暫維持偏強(qiáng)預(yù)期。后期重點(diǎn)關(guān)注沙特產(chǎn)量政策變化。本周關(guān)注OPEC及IEA月報發(fā)布。

策略建議：Brent 1907-12月差多單持有; Brent-WTI 1907多單持有

瀝青：近月持倉堅(jiān)定瀝青抵抗式下跌，當(dāng)周庫存增速放緩

邏輯：當(dāng)周煉廠開工環(huán)比下降，煉廠庫存、社會庫存增速均放緩，近月瀝青基本面仍相對偏強(qiáng)，因此在原油下跌背景下，近月呈現(xiàn)抵抗式下跌走勢，月差大幅走強(qiáng)。1906雖持倉在下降，但目前持倉超過20萬手，接貨方仍相對堅(jiān)定，煉廠開工下滑不及預(yù)期已被驗(yàn)證，接下來關(guān)注四月真實(shí)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，若不及預(yù)期瀝青較大概率反彈，此外五月馬瑞原油貼水上漲煉廠利潤進(jìn)一步惡化，或?qū)拸S開工進(jìn)一步壓制。

操作策略：逢低多，多Bu1906-1912

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：需求恢復(fù)三地庫存向下拐點(diǎn)漸近，燃油相對看好

邏輯：5月8日當(dāng)周三地燃料油總庫存環(huán)比小幅上漲至季節(jié)性高位（除新加坡外兩地庫存均環(huán)比下降），需求逐步恢復(fù)，各地套利窗口較小，未來去庫存是大概率事件，總庫存向下拐點(diǎn)漸近。五月亞洲地區(qū)燃料油到港量為498.5萬噸（環(huán)比下降6%同比下降24%），5月2日，美國正式停止伊朗原油豁免國，6月中東至亞洲的燃料油量或降幅較大，印度燃料油出口連續(xù)兩月大幅下滑，此外五月前幾工作日高硫燃油日成交較上月增幅近60%，或證實(shí)高硫燃料油需求正逐漸恢復(fù)。

操作策略：多Fu-Brent價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：短期供需好轉(zhuǎn)，但中長期壓力仍存，偏多謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價格底部震蕩，周內(nèi)出現(xiàn)反彈，反彈驅(qū)動在于庫存壓力逐步緩解后的現(xiàn)貨企穩(wěn)回升。另外就是久泰運(yùn)行負(fù)荷提升和南京誠志MTO裝置中交后帶來的較好預(yù)期，考慮到當(dāng)前情況下盤面較大幅度升水，后續(xù)反彈延續(xù)需要現(xiàn)貨跟漲的配合，也就是MTO新產(chǎn)能投放改善當(dāng)前供需面，另外就是MTO利潤近期持續(xù)下滑，且PP面臨新產(chǎn)能釋放將逐步兌現(xiàn)壓力，MEG依然受到高庫存和需求漸入淡季的壓力，這些都會限制甲醇的反彈空間。因此后市去看，短期工序滿好轉(zhuǎn)不排除期現(xiàn)同漲的可能性，但中長期供需面壓力仍存以及MTO給的空間不大的情況下，甲醇反彈空間或受限，短期偏多或謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨價格和MTO裝置動態(tài)。

操作策略：短多長空，關(guān)注現(xiàn)貨成交和MTO新產(chǎn)能動態(tài)。

下跌風(fēng)險：原油大跌、MEG超預(yù)期大跌、安保擴(kuò)大致下游需求明顯縮量

LLDPE：下跌步伐或有所放緩，但反彈動能也較有限

邏輯：上周LL期貨破位下行，主要原因就是在高庫存的背景下遭遇了中美貿(mào)易談判破裂的突發(fā)事件，中下游基于避險心理普遍減少接貨，庫存在上游與港口大幅累積，現(xiàn)貨成交十分清淡。展望后市基本面，總體上多空交織、改善有限，可以期待的利多是進(jìn)口壓力緩解與需求端對回料產(chǎn)生替代，而利空則是出口包裝需求受損、國內(nèi)供應(yīng)維持高位以及上游去庫存壓力較大，變量是中下游原料備庫需求，因貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預(yù)期已被壓縮至較低水平，但暫時還看不到增加備貨的理由。我們認(rèn)為LLDPE期貨進(jìn)一步下跌的步伐會有所放緩，但反彈動能也較有限，若上游積極去庫，不排除繼續(xù)探底的風(fēng)險。下方支撐7800，上方壓力8150。

策略建議：L9-1正套繼續(xù)持有；逢低買入L09-PP01套利。

風(fēng)險提示：

上行風(fēng)險：進(jìn)口壓力減輕、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖

下行風(fēng)險：上游積極降價去庫、下游需求走弱

PP：短線或有支撐，中線仍存隱憂

邏輯：上周PP期貨破位下行，主要原因是中美貿(mào)易談判破裂，需求預(yù)期轉(zhuǎn)淡?，F(xiàn)貨方面，中下游基于避險心理普遍減少接貨，庫存在上游大幅累積，現(xiàn)貨成交十分清淡。展望后市基本面，我們認(rèn)為短期存在支撐，中長期仍相對偏空。檢修力度較大與出口窗口接近打開都有利于緩解短期的供需壓力，但成品出口需求面臨陰影以及新裝置投產(chǎn)順利都將構(gòu)成長期利空。因此判斷PP價格短線下行空間有限，一旦貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預(yù)期充分釋放，或者談判出現(xiàn)緩和，反彈隨時都可能出現(xiàn)，不過反彈空間并不會太大，中長線趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)空，下方第一支撐位8200，第二支撐位8000，上方壓力8550。

策略建議：暫時觀望。

風(fēng)險提示：

上行風(fēng)險：中美貿(mào)易談判再度轉(zhuǎn)暖、出口實(shí)質(zhì)增多

下行風(fēng)險：上游積極降價去庫、下游需求走弱、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：成本、供需多空共存，PTA短期區(qū)間震蕩，后期存上行壓力

PTA前期因成本坍塌導(dǎo)致的價格下跌，并未影響其加工費(fèi)，而聚酯需求的走弱將對PTA加工費(fèi)產(chǎn)生壓制，后期PTA上行壓力漸增。短期，PTA趨勢性走勢或難把握，價格以區(qū)間調(diào)整為主。但中長期壓力漸增后，操作上，關(guān)注做空PTA加工費(fèi)的機(jī)會。

操作策略：觀望。后期做空PTA加工費(fèi)，可參考現(xiàn)貨加工費(fèi)2000以上，或期貨盤面加工費(fèi)1200以上。

利多因素：原油價格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯需求超預(yù)期。

乙二醇：供應(yīng)壓力小幅改善，乙二醇短期跌勢暫緩。

邏輯：乙二醇的供應(yīng)壓力在不斷緩和中，不過壓力改善的程度依舊有限，供需并未迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。乙二醇供需偏空未顯轉(zhuǎn)折前，價格上行仍承壓。若后期油價大幅回落，供需偏空加深，或令乙二醇向下探尋價格底部的行為延續(xù)。

操作策略：觀望。長期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價繼續(xù)走高，下游需求旺季延長，乙二醇庫存大幅下降。

紙漿：短期警惕反彈，如采購無變化則可繼續(xù)偏空交易

邏輯：紙漿現(xiàn)貨依舊呈現(xiàn)明顯的主動降價去庫現(xiàn)象，現(xiàn)貨快速下跌，期貨維持貼水狀態(tài)，目前從現(xiàn)貨端或期貨端均無企穩(wěn)現(xiàn)象，趨勢下跌或?qū)⒊掷m(xù)。驅(qū)動來看，國內(nèi)市場目前主要面對的是4、5月的貨物集中到港及內(nèi)外貿(mào)易商主動去庫的供應(yīng)端壓力；及需求端旺季時期的離去在心理上的拋壓。交易端我們認(rèn)為短期的持續(xù)下跌，后續(xù)關(guān)注可能出現(xiàn)的價格反彈。階段的技術(shù)分界點(diǎn)在5114點(diǎn)，如果價格突破這一價格并站穩(wěn)，則可能出現(xiàn)一波較為明顯的反彈。操作端，背靠5日均線偏空操作，突破離場。如本周突破技術(shù)分界點(diǎn)則關(guān)注5200線反彈壓制，屆時現(xiàn)貨采購無明顯變化可考慮進(jìn)一步偏空交易。

操作策略：背靠5日均線偏空操作，突破離場。如本周突破技術(shù)分界點(diǎn)則關(guān)注5200線反彈壓制，屆時現(xiàn)貨采購無明顯變化可考慮進(jìn)一步偏空交易。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：紙廠加速提價及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：階段壓力突顯，PVC轉(zhuǎn)入震蕩行情

邏輯：PVC上漲驅(qū)動依舊為供應(yīng)縮減預(yù)期。從最新的檢修開車與停車時間計(jì)算，15日-20日的復(fù)產(chǎn)裝置與停車裝置略有差額，15日-20日會有374萬噸的裝置開始計(jì)劃檢修，同時有317萬噸的裝置在這一時期逐步復(fù)產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)將維持當(dāng)前數(shù)量或略有下行。下行驅(qū)動逐步增多跡象，一方面是下游需求有所下滑，中、下游庫存擴(kuò)張，短期出現(xiàn)了需求端的走弱。另一方面，成本端出現(xiàn)下滑、進(jìn)口順掛、中美貿(mào)易摩擦帶來的需求利空也始終未消除。因此，PVC存在階段盤整需求。技術(shù)端看，當(dāng)前處于上行趨勢的回調(diào)階段，價格回落至多空分界線附近，短期存在支撐。階段行業(yè)判斷方面，上方壓力位7200點(diǎn)，第一支撐位6900點(diǎn)，預(yù)計(jì)后期破位可能較大，階段破位則會向6700點(diǎn)左右下行。交易端，7200-6700區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

9-1套利方面，由于01合約盤中對現(xiàn)貨貼水曾接近350點(diǎn)，而歷史看400點(diǎn)后容易出現(xiàn)基差收縮，因此，9-1整套短期可關(guān)注01合約給出的階段出場信號，獲利了結(jié)。

操作策略：趨勢交易在6700-7200區(qū)間內(nèi)高拋低吸。 9-1套利持有并關(guān)注01合約給出的離場信號。

風(fēng)險因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進(jìn)展，金融市場風(fēng)偏提高?；な鹿屎罄m(xù)處理強(qiáng)度加大。

利空因素：下游開工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

有色金屬

銅：邏輯：關(guān)注廢銅供應(yīng)，銅價維持底部震蕩。

整體來看，中國4月PMI仍處于枯榮線以上，進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比上漲，貿(mào)易順差額擴(kuò)大，有利于美國加征關(guān)稅之后調(diào)整應(yīng)對政策。微觀層面，下游終端線纜訂貨意愿有所改善；銅板帶市場需求有所減弱；銅管加工企業(yè)開工率高企，訂單量穩(wěn)步增加，下游消費(fèi)市場持續(xù)旺盛；銅棒開工率穩(wěn)定，訂單量一般，下游消費(fèi)市場需求主要集中在軍工方面。另下周關(guān)注：中美貿(mào)易悲觀情緒逐漸消化，銅價圍繞廢銅供應(yīng)和政策上來。技術(shù)圖形上來，倫銅日線在5日均線下方弱勢震蕩，日線MACD綠柱擴(kuò)大，周線DIFF向下死叉DEA，紅柱轉(zhuǎn)綠，連收4根陰線，底部繼續(xù)消化利空，預(yù)計(jì)倫銅波動區(qū)間在6200-6050美元/噸。

操作上，觀望。

風(fēng)險因素：國內(nèi)庫存大幅下降

鋁：環(huán)保擔(dān)憂再起，鋁價偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：宏觀方面，中美第十一次貿(mào)易措施沒有達(dá)成協(xié)議，美方最終兌現(xiàn)周一發(fā)出的將2000億美元中國輸美商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%的警告，從2000億清單看，對鋁影響主要體現(xiàn)在電子產(chǎn)品中鋁制品，涉及鋁量在40-50萬噸，但實(shí)際影響的量要看最終出口情況。產(chǎn)業(yè)方面，原料端，檢修減產(chǎn)的氧化鋁恢復(fù)緩慢之外，山西一家氧化鋁廠的赤泥堆放安全問題近期被媒體曝光，除了這家240萬噸的產(chǎn)能可能面臨停產(chǎn)整改外，引發(fā)山西省加強(qiáng)赤泥堆放安全問題檢查影響氧化鋁產(chǎn)出的擔(dān)憂加劇，氧化鋁價格將得到保持。成本端，近期氧化鋁價格低位反彈，但炭塊及氟化鹽成本下降，電解鋁行業(yè)盈利能夠維持在400元/噸左右。成品端，二季度的主要供應(yīng)增量——復(fù)產(chǎn)，目前并沒有進(jìn)入放量環(huán)節(jié)，但預(yù)期仍在，這對鋁價上漲構(gòu)成壓制。消費(fèi)端保持平穩(wěn)，與低速產(chǎn)出劈叉，造成現(xiàn)貨維持較快的去庫節(jié)奏，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向升水，期貨市場也有轉(zhuǎn)為輕微的back結(jié)構(gòu)，對鋁價形成支撐。整體上看，貿(mào)易關(guān)稅上調(diào)對市場投資情緒影響負(fù)面，基本面氧化鋁赤泥環(huán)保檢查一旦區(qū)域性鋪開將使得氧化鋁緊張，成為鋁價上行驅(qū)動。

操作建議：14000-14500區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：赤泥尾礦環(huán)保檢查升級；復(fù)產(chǎn)推進(jìn)加快。

鋅：國內(nèi)鋅錠庫存去化節(jié)奏或放緩，鋅價弱勢格局難改

邏輯：LME鋅庫存支撐已轉(zhuǎn)弱，關(guān)注LME鋅進(jìn)一步交倉的可能。國內(nèi)方面，在高冶煉利潤維持下，5、6月國內(nèi)冶煉復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將進(jìn)一步推進(jìn)，國內(nèi)供應(yīng)瓶頸將于年中前突破。同時，從消費(fèi)季節(jié)性來看，4月份需求已基本見頂，5、6月消費(fèi)面臨季節(jié)性下滑的壓力。因此5月份國內(nèi)鋅錠社會庫存去化節(jié)奏或放緩，并可能從去庫轉(zhuǎn)為累庫態(tài)勢。宏觀方面，全球經(jīng)濟(jì)前景仍然不太明朗，或?qū)е率袌銮榫w存在一定的波動。近期繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判的進(jìn)展動態(tài)。此外，本周LME亞洲年會召開，跟蹤市場情緒的指引影響。整體來看，預(yù)計(jì)近期鋅價弱勢格局難改，將繼續(xù)承壓下行，同時滬鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢將延續(xù)。

操作建議：空單持有；滬鋅期貨買近賣遠(yuǎn)

風(fēng)險因素：美元指數(shù)大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛：下游消費(fèi)羸弱，滬鉛或?qū)⒗^續(xù)探底

邏輯：滬鉛供給寬松需求萎靡。首先，兩輪電動自行車新國標(biāo)落地，鉛蓄電池重量下降。其次，鉛蓄電池降價促銷激烈消費(fèi)淡季依舊，梯次鋰電替代需求擴(kuò)大。再次，原生鉛供給平穩(wěn)，再生鉛新產(chǎn)能釋放。5月滬鉛仍將呈現(xiàn)供大于求格局，價格有望繼續(xù)尋底。原生鉛生產(chǎn)保持平穩(wěn)態(tài)勢，結(jié)合需求端銷售淡季來臨，導(dǎo)致產(chǎn)銷率繼續(xù)上揚(yáng)。西北地區(qū)氣溫回暖，高海拔地區(qū)產(chǎn)能有望恢復(fù)，所以原生企業(yè)在結(jié)束短期原料緊缺后，也將迎來供給小高潮。滬鉛供給寬松需求萎靡。短期，減稅導(dǎo)致庫存積壓，將持續(xù)打壓鉛價。中期，鉛蓄電池小型化新國標(biāo)強(qiáng)制施行，擠壓精鉛總需求。

操作建議：偏空操作 

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)

鎳：貿(mào)易談判靴子落地，期鎳震蕩企穩(wěn)

邏輯：近期進(jìn)口盈利空間打開故電解鎳現(xiàn)貨資源充足，而鎳鐵供應(yīng)增量明顯，供應(yīng)端壓力維持。而需求端方面，進(jìn)入淡季后鋼廠將逐步減產(chǎn)，但終端超低庫存的現(xiàn)狀以及后期不銹鋼新增產(chǎn)能的預(yù)期也給后市帶來了博弈空間。短線期鎳已經(jīng)來到半年線下方存在超跌跡象，下周或有震蕩走高偏離修復(fù)的機(jī)會但空間較為有限，建議繼續(xù)維持短線操作為主。

風(fēng)險因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價格大幅回落

貴金屬：避險情緒激增，貴金屬震蕩偏強(qiáng)。

邏輯：美國通脹疲弱，導(dǎo)致美政府希望美聯(lián)儲采取降息政策，以加大經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度。美國財政刺激逐步消退，金融市場在美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期下再次來到短期頂部。結(jié)合GDP數(shù)據(jù)實(shí)際利好有限，反而是庫存增加，消費(fèi)增速下滑，使后期預(yù)期下滑，避險情緒積聚美元回落，利好貴金屬。

操作建議：偏多操作 

風(fēng)險因素：加息提速 

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕：密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)動向，蛋白粕短期偏多運(yùn)行

邏輯：中美貿(mào)易戰(zhàn)或升級，市場擔(dān)憂蛋白粕供應(yīng)趨緊。北美豆播種進(jìn)度同比偏慢，但預(yù)計(jì)厄爾尼諾氣候?qū)⒗诿蓝乖霎a(chǎn)。南美豆上市量增多打壓豆類市場。國產(chǎn)大豆進(jìn)入種植期，補(bǔ)貼力度或降低，不利于大豆面積擴(kuò)增。非洲豬瘟導(dǎo)致生豬飼料需求不振，豆粕消費(fèi)堪憂。同時豆菜粕價差利于豆粕對菜粕替代性需求增長。中加貿(mào)易關(guān)系仍未恢復(fù)正常。近期貿(mào)易關(guān)系仍主導(dǎo)粕類市場，料短期市場偏多運(yùn)行。

展望：豆粕：偏多；菜籽粕：偏多

操作建議：逢低短多，區(qū)間操作為宜。

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，利空蛋白粕市場。

油脂：密切關(guān)注貿(mào)易政策變化，預(yù)計(jì)油脂價格維持震蕩走勢

邏輯：國際市場，4月馬棕期末庫存小幅下降，MPOB報告中性略偏多，5月出口預(yù)計(jì)向好，但棕油復(fù)產(chǎn)施壓油脂市場。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存增加，菜油庫存環(huán)比下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，油脂消費(fèi)處于淡季，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，中美、中加貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，利多油脂市場，但油脂供應(yīng)壓力仍較大，預(yù)計(jì)近期棕油、豆油價格維持底部震蕩，菜油價格震蕩偏強(qiáng)。

展望：棕櫚油：震蕩；豆油：震蕩；菜油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：做空豆棕價差；菜油觀望。

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌，拖累油脂價格。

棉花：儲備棉底價下調(diào)疊加中美經(jīng)貿(mào)不確定 鄭棉或繼續(xù)承壓

邏輯：國際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定疊加新年度美棉期末庫存增加預(yù)期，美棉主力合約跌破70美分。印度國內(nèi)棉價震蕩運(yùn)行，USDA預(yù)計(jì)印度新年度棉花增產(chǎn)。

國內(nèi)方面，儲備棉輪出持續(xù)進(jìn)行，首周成交率接近100%，第二周底價或下調(diào)約300元/噸。中國增發(fā)80萬噸進(jìn)口配額及100萬噸儲備棉輪出安排，年度內(nèi)國內(nèi)棉花供應(yīng)充裕。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)走弱，紗線價格走軟；鄭棉倉單+預(yù)報流出。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，棉市難有趨勢性行情。短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定對棉花價格影響偏空，儲備棉輪出底價下調(diào)，或繼續(xù)施壓鄭棉價格。關(guān)注儲備棉競拍及新棉播種情況，關(guān)注下方買盤支撐。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖：原糖承壓，內(nèi)盤短期震蕩

邏輯：上周，外盤原糖有所下跌；上周，鄭糖小幅反彈，4月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)表現(xiàn)中性。短期，宏觀及政策不確定性大；廣西甘蔗市場化，加重了市場分歧。5月22日后，配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大；目前，產(chǎn)業(yè)仍偏悲觀。我們認(rèn)為，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況仍要偏快，后期要關(guān)注進(jìn)口及政策的變動，在政策未有太大偏離的情況下，鄭糖后期預(yù)計(jì)難有深調(diào)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤已經(jīng)打開；巴西方面，新榨季開始，產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)有所增加；印度生產(chǎn)進(jìn)度較快，產(chǎn)量或高于預(yù)期，但要關(guān)注印度出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比仍增。我們認(rèn)為，本年度，國內(nèi)食糖供需矛盾不大，后期若政策偏離不是太大，鄭糖底部已現(xiàn)，鄭糖有望筑底反彈，但高度或有限。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上漲只是反彈。

展望：震蕩

操作建議：短期觀望

風(fēng)險因素：拋儲政策對鄭糖形成打壓、進(jìn)口政策變化、直補(bǔ)政策、走私增加或壓制鄭糖。

蘋果：天氣干擾難改豐產(chǎn)預(yù)期，料期價上漲空間有限

邏輯：近月合約，目前冷庫存儲量不及去年同期，陜西地區(qū)貨源即將結(jié)束，山東庫存量亦不大，總體去庫存率高于去年同期。當(dāng)前現(xiàn)貨市場進(jìn)入賣方市場，惜售疊加下游需求好轉(zhuǎn)，帶動現(xiàn)貨價格上漲，受現(xiàn)貨高價支撐，近月盤面價格大幅拉漲，短期或維持強(qiáng)勢，由于07合約提保至35%，不建議參與。遠(yuǎn)月合約方面，上周大幅拉漲，原因主要有兩個，一是周中再度傳出部分產(chǎn)區(qū)發(fā)生冰雹及坐果狀況欠佳，引發(fā)市場擔(dān)憂產(chǎn)量，炒作加劇；二是現(xiàn)貨及近月合約的大幅拉漲，使得近遠(yuǎn)月價差大幅擴(kuò)大，市場認(rèn)為在舊季蘋果高位的情況下，新季蘋果開秤價難以大幅下跌。我們認(rèn)為產(chǎn)量方面，盡管目前確有坐果欠佳情況，但未來套袋前仍需疏果，產(chǎn)量或有所保證；開秤價方面，蘋果期貨的上市已經(jīng)使得產(chǎn)業(yè)信息相對透明，從去年開秤價反映減產(chǎn)預(yù)期看，今年開秤價或難脫離基本面，疊加今年新季柑橘等水果均存在豐產(chǎn)預(yù)期，屆時替代水果的低價也一定程度抑制蘋果價格，綜上，我們認(rèn)為基本面存在階段性支撐，但依舊不改全年增產(chǎn)邏輯，期價上漲空間或有限。

操作建議：近月觀望、遠(yuǎn)月逢高沽空

風(fēng)險因素：天氣、政策因素

玉米：貿(mào)易戰(zhàn)加劇打消進(jìn)口預(yù)期，短期期價存補(bǔ)漲動力

邏輯：供應(yīng)端基層售糧基本結(jié)束，市場糧源主要集中在貿(mào)易商手里，目前各地區(qū)進(jìn)行糧庫排查，短期拍賣難以開啟，市場空窗期預(yù)期延長，貿(mào)易商有挺價意愿，現(xiàn)貨價格堅(jiān)挺。需求端，豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善。深加工方面，行業(yè)開機(jī)率維持相對高位，但加工利潤下滑，邊際提振效應(yīng)下降。進(jìn)口方面，中美貿(mào)易政策再起波瀾，前期進(jìn)口放開預(yù)期打消，期價有回歸需求。其他方面，播種期，市場最為關(guān)注包括兩點(diǎn)一是種植面積下降幅度，二是產(chǎn)區(qū)干旱對播種的影響。綜上當(dāng)前玉米市場供應(yīng)壓力逐漸下降，貿(mào)易戰(zhàn)、種植面積調(diào)減預(yù)期及產(chǎn)區(qū)干旱刺激，期價有上漲動力，但需求的疲軟或致期價上行空間不大，預(yù)計(jì)短期或維持區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行，中期維持震蕩，關(guān)注豬瘟疫情、貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)程等因素影響。淀粉或隨玉米波動。

操作建議：觀望為主

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情

雞蛋：期現(xiàn)價格保持強(qiáng)勢，09合約等待回調(diào)買入時機(jī)

邏輯：供應(yīng)方面，春節(jié)前后補(bǔ)欄青年雞陸續(xù)進(jìn)入開產(chǎn)期，且當(dāng)前待淘雞偏少，后市在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。需求方面，當(dāng)前需求偏弱，但豬價偏高對沖需求不利影響。總體來看，近期現(xiàn)貨價格存在調(diào)整可能，但中長期將繼續(xù)上漲。09合約短期震蕩，中長期受豬價上漲催化影響，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢。供需基本面之外，需要關(guān)注禽流感疫情發(fā)展，若大范圍禽流感疫情爆發(fā)，會對消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，打壓蛋價。

操作建議：09合約中長線回調(diào)買入

行情展望：震蕩

風(fēng)險因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。

生豬: 生豬價格延續(xù)震蕩，本月仍將繼續(xù)上漲

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，當(dāng)前消費(fèi)偏弱，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部加強(qiáng)屠宰環(huán)節(jié)檢測要求或影響短期屠宰收豬進(jìn)度?？傮w上，供需均降，供應(yīng)下降幅度更大，在近期價格橫盤調(diào)整之后，預(yù)計(jì)后市將繼續(xù)上漲。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國外畜產(chǎn)品。