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債市短期上下兩難

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-05-15 08:46:34 來源:領睿資產(chǎn) 作者:李宇霆

近期中美貿(mào)易摩擦升級,在美方宣布對中國2000億美元商品征收25%關稅后,中方也宣布反制措施,對美600億美元商品征收階梯式關稅,未來市場不確定風險陡然增加。同時,國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有所回落,4月信貸和社融數(shù)據(jù)均不及預期,外部不確定性也導致經(jīng)濟樂觀預期有所修正,現(xiàn)券收益率大幅回落至3.3%以下。未來信貸社融數(shù)據(jù)難以維持一季度高增長,不排除未來降準可能性,收益率短期可能呈現(xiàn)振蕩下行趨勢,但CPI反彈以及中美貿(mào)易磋商的不確定性,預計收益率難以突破3.1%—3.4%箱體。建議短期仍以觀望為主,等市場情況較為明朗后再采取行動。


CPI在未來仍有上行空間


五一小長假期間中美貿(mào)易摩擦悄然升級,債券收益率直線下行。根據(jù)IMF在2018年10月基于當時的加征關稅措施、升級的關稅措施以及考慮各種間接沖擊的三種情境進行測算,其認為增加關稅對2019年經(jīng)濟增速拖累分別為0.6%、1%和1.6%。而在今年4月最新的報告中,IMF認為如果中美兩國對彼此所有商品全面加征25%關稅,對2019年經(jīng)濟增速拖累在0.5%—1.5%區(qū)間內。


中美貿(mào)易摩擦對中國出口企業(yè)影響較大,根據(jù)此前商務部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年1—4月我國對美國的出口累計增速下滑約10%,隨著加稅商品種類和稅率的提高,或將繼續(xù)壓低我國對美出口數(shù)據(jù)。僅靠當前內需和投資的增速難以維持當前的經(jīng)濟增速,經(jīng)濟回落壓力增大。


近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也證實了我們對經(jīng)濟回落的擔憂,受去年同期高基數(shù)、非標融資月度波動、同期經(jīng)濟景氣度有所回踩、寬信用政策節(jié)奏調整等四個因素影響,4月信貸和社融數(shù)據(jù)均有所回落,不及預期。由于每年財政支出和赤字均有紅線限制,一季度高額的信貸和社融數(shù)據(jù)難以持續(xù)。


圖為中國進出口總額、出口與進口同比增速(%)


從微觀數(shù)據(jù)來看,4月發(fā)電耗煤轉負、地產(chǎn)銷量增速回落、乘用車銷售跌幅擴大、粗鋼產(chǎn)量下滑,二季度經(jīng)濟下行壓力陡然增大。通脹有抬頭趨勢,制約了貨幣政策空間。4月CPI、PPI同比上漲2.5%和0.9%,隨著近期貿(mào)易摩擦升級,未來原油和農(nóng)產(chǎn)品價格可能繼續(xù)上漲,進而傳導至工業(yè)品和食品,且每年5月、6月消費需求旺盛,CPI在未來仍有上行空間。在CPI可能走高以及中央“房住不炒”不變的情況下,除非經(jīng)濟出現(xiàn)超預期大幅回落,否則降息應該不在央行考慮范圍內。但考慮到美聯(lián)儲及全球央行偏鴿派的表態(tài),參考此前幾輪美方增加關稅后央行的表現(xiàn),不排除央行在穩(wěn)經(jīng)濟的需求下,再次下調存款準備金率。


各國央行表態(tài)偏鴿派


盡管近期美國公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超預期且失業(yè)率降至50年來最低點,但CPI增長乏力、貿(mào)易數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。由于貿(mào)易摩擦升級,美聯(lián)儲在5月的議息會議上也表達了目前政策是合適的,并沒有急切加息或降息的必要性,對經(jīng)濟增長保持樂觀的態(tài)度,并上調了對經(jīng)濟前景的表述。但同時美聯(lián)儲將存款準備金利率和超額存款準備金利率(IOER)降低5個BP至2.35%。市場對美聯(lián)儲在2020年一季度降息預期大增,即使美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍回暖,但市場依然普遍預期2019年美聯(lián)儲不加息。


歐洲經(jīng)濟依然疲軟,制造業(yè)持續(xù)乏力,PMI連續(xù)三個月陷入萎縮,由于國際貿(mào)易環(huán)境變化以及英國脫歐等不確定因素使經(jīng)濟前景不明朗,各國紛紛下調今年增長目標,其中,歐盟委員會將德國2019年GDP增速預期由1.1%下調至0.5%,這是自2月由1.8%下調至1.1%以來,年內再度調低德國增速預期。在此背景下,歐洲央行也多次表達了繼續(xù)維持QE的必要性,馬來西亞、新西蘭和菲律賓央行也均完成了16年以來的首次降息,各國央行立場普遍偏鴿,全球利率普遍趨降。


總體上,我們認為目前市場不確定性因素較多,市場可能以振蕩為主。一方面貿(mào)易摩擦可能導致經(jīng)濟回落風險增大;另一方面食品價格上漲帶來CPI的反彈或將抑制流動性過于寬松的可能。目前市場已經(jīng)逐漸修正了中美貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟下行風險敞口,也將未來可能的降準考慮在內,在現(xiàn)有條件下收益率繼續(xù)大幅下行空間有限。但貿(mào)易摩擦的不確定性仍大,短期債市上下兩難,波動或將繼續(xù)升高,短期債市收益率大概率在3.1%—3.4%范圍內。未來市場不確定仍多,短期建議以觀望為主,少動多看。

責任編輯:七禾編輯

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