宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

關(guān)注宏觀事件

中國(guó)4規(guī)模以上工業(yè)增加值

美國(guó)4月零售銷售，美國(guó)5月NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)5月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)

全球宏觀觀察：

特朗普再度呼吁降息 美聯(lián)儲(chǔ)高官警告：降息會(huì)導(dǎo)致泡沫和衰退。今日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在推特上再度呼吁美聯(lián)儲(chǔ)降息?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席Esther George表示，她反對(duì)為了提升通脹而降息，并警告稱降息可能帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。她說(shuō)：“較低的利率可能會(huì)助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成金融失衡，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。在目前的情況下，失業(yè)率遠(yuǎn)低于其預(yù)計(jì)的長(zhǎng)期水平，我認(rèn)為沒(méi)有理由對(duì)通脹略低于其長(zhǎng)期目標(biāo)感到擔(dān)憂。”George擁有今年FOMC的投票權(quán)，一直是美聯(lián)儲(chǔ)較為鷹派的成員之一。

重大調(diào)整，上交所對(duì)股票期權(quán)限開(kāi)倉(cāng)立出新標(biāo)準(zhǔn)。繼上周連續(xù)兩次對(duì)5月到期上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行限制開(kāi)倉(cāng)和解除限制后，上交所13日對(duì)股票期權(quán)限開(kāi)倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)做出了重大調(diào)整。新標(biāo)準(zhǔn)增加“非虛值”條件，將虛值期權(quán)從觸發(fā)閾值的計(jì)算口徑中剔除。此舉無(wú)疑將大大降低觸發(fā)閾值的頻率，減少政策變化對(duì)相關(guān)合約的流動(dòng)性沖擊，而上交所的快速反應(yīng)得到投資者的廣泛歡迎。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)加息：美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”、永久票委、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，更多的關(guān)稅可能會(huì)提振美國(guó)通脹、并抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。威廉姆斯還表示，我們正在迎來(lái)較低的全球增長(zhǎng)和低利率趨勢(shì)，而且沒(méi)有理由預(yù)期中性利率會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)回歸先前的正常水準(zhǔn)。較低的中性利率意味著全球“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為緩慢。此外，威廉姆斯也提到，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于非常好的位置，美國(guó)貨幣政策也正適宜。

點(diǎn)評(píng)：3月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加強(qiáng)鴿派預(yù)期，將在后期降低縮表規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的邊際放緩，值得緊密關(guān)注。

金融期貨

流動(dòng)性：超量對(duì)沖MLF，利率略有上行

觀點(diǎn)：昨日央行續(xù)作2000億逆回購(gòu)，較到期量1560億多出440億，而短端利率并未因?yàn)镸LF凈投放而下行，Shibor7天上行7.1bp，DR007上行12.18bp，顯示臨近企業(yè)繳稅高峰，資金面壓力逐步顯現(xiàn)。本周預(yù)計(jì)短端利率易升難降，但在降準(zhǔn)資金逐步釋放之后，壓力會(huì)在下旬之前逐步遞減。

股指期貨：觀望情緒濃厚，短線低吸

邏輯：昨日權(quán)益市場(chǎng)寬幅震蕩，兩市最終收跌。對(duì)于昨日市場(chǎng)的變動(dòng)，依舊源于中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，尤其是以港股為代表的離岸市場(chǎng)的下跌，或也是帶動(dòng)A股下行的因素之一。但是對(duì)于后市變動(dòng)，我們依舊維持進(jìn)一步下探空間有限的判斷。一方面，從兩市成交額的連續(xù)縮量來(lái)看，表明在貿(mào)易爭(zhēng)端走向充滿不確定的背景下，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，但也暫未有進(jìn)一步大量拋售的跡象。另一方面，盡管北向資金周二合計(jì)凈流出100億，但是在以貴州茅臺(tái)為代表的消費(fèi)大幅凈流出的同時(shí)，海康威視和恒瑞醫(yī)藥卻出現(xiàn)較大額度的凈流入，或表明目前外資流出有一定結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)的目的。因此，在短線以消息面擾動(dòng)為主的預(yù)期下，操作層面繼續(xù)維持低吸思路。

操作建議：多單續(xù)持，上證綜指2800點(diǎn)附近吸收籌碼

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤；2）配資監(jiān)管；3）中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談

國(guó)債期貨：期債短期盤整回調(diào)，多頭可逢低入場(chǎng)

邏輯：受到事件影響，期債昨日整體情緒較弱。短期期債上沖情緒將有所減弱，整體開(kāi)始有所盤整，但是考慮到事件尚不明朗，且經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)尚不容樂(lè)觀，不改五六月債市偏暖的判斷。建議投資者多頭低吸或繼續(xù)持有。

操作建議：小幅多頭入場(chǎng)或持有

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期；2）貿(mào)易摩擦變化

黑色建材

1、鋼材：各地現(xiàn)貨價(jià)格和建材成交量雙雙回落。高利潤(rùn)下，限產(chǎn)執(zhí)行力度有限；貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，鋼廠出庫(kù)放緩，廠庫(kù)繼續(xù)累積，鋼價(jià)承壓震蕩下行。未來(lái)產(chǎn)量仍將維持相對(duì)高位，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期增強(qiáng)，鋼價(jià)短期震蕩偏弱運(yùn)行。

2、鐵礦：現(xiàn)貨市場(chǎng)整體回落，但成交量維持高位。Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)又有進(jìn)展，鋼材價(jià)格開(kāi)始回調(diào)，帶動(dòng)鐵礦價(jià)格也有調(diào)整壓力。不過(guò)鋼廠利潤(rùn)仍然維持高位，同時(shí)匯率近期貶值較快，對(duì)鐵礦價(jià)格支撐明顯，預(yù)計(jì)表現(xiàn)較為抗跌。

3、焦炭：第二輪提漲落地，環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)去化，山西環(huán)保限產(chǎn)尚無(wú)政策出臺(tái)、實(shí)際落地力度偏弱，焦化廠觀望較多，供給收縮預(yù)期尚未兌現(xiàn)，高爐開(kāi)工保持相對(duì)高位，焦炭需求持穩(wěn)?？傮w來(lái)看，供需好轉(zhuǎn)、環(huán)保預(yù)期驅(qū)動(dòng)焦炭期價(jià)上行，同時(shí)鋼價(jià)回調(diào)、限產(chǎn)預(yù)期未能兌現(xiàn)又帶動(dòng)焦炭下行，預(yù)計(jì)焦炭短期或以震蕩為主。

4、焦煤：國(guó)內(nèi)煤礦監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)量受限，加之進(jìn)口總量控制，供給端增量有限。下游焦?fàn)t開(kāi)工率尚維持高位，焦煤需求總體穩(wěn)定。受益于焦炭提漲落地，焦煤價(jià)格探漲，加之自身供應(yīng)偏少，基本面較好，但同時(shí)受產(chǎn)業(yè)鏈整體拖累，預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)，期貨價(jià)格維持震蕩。

5、動(dòng)力煤：產(chǎn)地安全檢查力度不減，月初煤管票較為寬松，但產(chǎn)能釋放有限，坑口市場(chǎng)依舊較為樂(lè)觀；大秦線檢修結(jié)束后發(fā)運(yùn)正常，檢修期間庫(kù)存不降反增，折射出下游在長(zhǎng)協(xié)保供背景下市場(chǎng)采購(gòu)冷清的局面，在旺季尚未到來(lái)前，港口價(jià)格上漲乏力，倒掛依舊難以修復(fù)。總體來(lái)看，短期內(nèi)煤炭市場(chǎng)依舊難以擺脫窄幅震蕩的局面。

6、玻璃：昨日華中部分企業(yè)小幅上調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，至此華北、華中等庫(kù)存去化相對(duì)好的地區(qū)整體完成一輪價(jià)格上調(diào)。另?yè)?jù)玻璃期貨網(wǎng)消息，河北德金600噸/日的產(chǎn)線昨日點(diǎn)火投產(chǎn)。當(dāng)前玻璃庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，但本月仍有數(shù)條產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)量后期繼續(xù)增加幾無(wú)懸念，而本輪提價(jià)后，下游相對(duì)謹(jǐn)慎，部分地區(qū)出庫(kù)有所放緩，因此短期仍需警惕追高風(fēng)險(xiǎn)。

7、硅鐵：由于前期成本有所下降，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)擴(kuò)張，推動(dòng)了產(chǎn)量增加。目前硅鐵產(chǎn)量維持高位水平，且05合約臨近交割，交割庫(kù)存有望釋放，將對(duì)短期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，同時(shí)下游需求相對(duì)淡季，短期注意期價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

8、硅錳：近兩周港口錳礦庫(kù)存大幅攀升，突破歷史新高，預(yù)計(jì)后期礦價(jià)下跌壓力有增無(wú)減。同時(shí)，前期預(yù)期的內(nèi)蒙限電、平羅停爐等事件也并未影響硅錳產(chǎn)量繼續(xù)攀升。在成本繼續(xù)降低的可能性較大，產(chǎn)量不斷突破新高以及黑色系整體走弱的情況下，硅錳價(jià)格短期或繼續(xù)下跌，并可能拖累期價(jià)。

能源化工

原油：地緣沖突繼續(xù)發(fā)酵，供需支撐現(xiàn)貨偏強(qiáng)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。地緣沖突繼續(xù)發(fā)酵：富查伊拉港口油輪遇襲一天后，沙特東西管道上兩個(gè)輸油泵站遭到無(wú)人機(jī)襲擊；其中一個(gè)引發(fā)火災(zāi)并受到輕微破壞。事故未造成人員傷亡，出于安全顧慮管道暫時(shí)關(guān)停。原油成品油出口維持正常。伊朗支持的也門胡賽武裝宣布對(duì)該事故負(fù)責(zé)，稱派出七架無(wú)人機(jī)發(fā)起襲擊。沙特四月原油產(chǎn)量980萬(wàn)桶/日，出口量700萬(wàn)桶/日；其中約10%通過(guò)東西管道進(jìn)入紅海出口至歐洲，目前管道實(shí)際流量約200萬(wàn)桶/日，一半以上西部煉廠自用。沙特東西管道與阿聯(lián)酋至富查伊拉港的阿布扎比管道是目前霍爾木茲海峽的兩條主要繞行通道?；魻柲酒澓{是全球最重要的原油海運(yùn)要塞，日通行流量約1600萬(wàn)桶/日，占全球原油貿(mào)易量的40%。除阿聯(lián)酋可通過(guò)富查伊拉港出口不能原油外，其余海灣國(guó)家海運(yùn)出口幾乎全部通過(guò)海峽。美國(guó)派駐中東部隊(duì)陸續(xù)到位，一旦伊朗兌現(xiàn)威脅封鎖海峽，對(duì)原油供應(yīng)將產(chǎn)生重大影響。

期貨方面，供需及地緣支撐向上，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力向下；雙邊影響繼續(xù)對(duì)峙，單邊油價(jià)維持震蕩。關(guān)注原油基本面偏強(qiáng)及地緣溢價(jià)帶動(dòng)的做多月差，做多跨區(qū)價(jià)差，做多油股比價(jià)，做多現(xiàn)貨升水空間。短期單邊震蕩暫時(shí)觀望，中期等待多單入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

策略建議：Brent 1907-12月差多單持有; Brent-WTI跨區(qū)價(jià)差多單持有；Brent/SP 500 油股比多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：空頭增倉(cāng)遠(yuǎn)月月差大幅上漲，瀝青主力-WTI大幅向下

邏輯：今日瀝青1912合約大幅向下，1906合約受到近月支撐明顯，因此6-12月大幅向上修復(fù)一度突破190元/噸。百川公布四月瀝青產(chǎn)量環(huán)比超預(yù)期下降，在需求逐漸恢復(fù)的背景下，瀝青庫(kù)存拐點(diǎn)漸近，對(duì)近月形成支撐。我們認(rèn)為遠(yuǎn)月的大幅下跌更多是基于對(duì)市場(chǎng)原油看跌預(yù)期以及空頭轉(zhuǎn)移陣地（06移倉(cāng)至12）帶來(lái)的，目前瀝青的基本面相對(duì)健康，基差、月差同時(shí)高位代表需求支撐明顯。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：原油大幅下調(diào)拖累燃油，倉(cāng)單當(dāng)日注銷2.6萬(wàn)噸

邏輯：四月新加坡燃料油銷量同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑，新加坡裂解價(jià)差走弱逾1美元/桶，疊加原油沖高后回落，對(duì)日內(nèi)Fu主力形成壓制。五月亞洲地區(qū)燃料油到港量為498.5萬(wàn)噸（環(huán)比下降6%同比下降24%），5月2日，美國(guó)正式停止伊朗原油豁免國(guó)，6月中東至亞洲的燃料油量或降幅較大，印度燃料油出口連續(xù)兩月大幅下滑，此外富查伊拉油船破壞事件帶來(lái)的影響還未結(jié)束，密切關(guān)注當(dāng)周富查伊拉庫(kù)存數(shù)據(jù)。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加。

甲醇：烯烴壓力疊加盤面升水壓力，近期謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：近期盤面繼續(xù)回調(diào)，短期維持前期震蕩區(qū)間走勢(shì)，近期邏輯未有明顯變化，壓力主要源于盤面升水壓力，另外就是近期MTO持續(xù)縮水，且PP和MEG近期跌幅明顯，間接給甲醇帶來(lái)壓力，而支撐主要是未來(lái)的預(yù)期，MTO新需求釋放疊加前期投產(chǎn)MTO順利運(yùn)行，再加上安保過(guò)后甲醛需求逐步回升，以及甲醇低位面臨成本端支撐，下行空間也有限，因此我們認(rèn)為中短期維持震蕩走勢(shì)。

操作策略：中短期維持區(qū)間走勢(shì)，且繼續(xù)關(guān)注09合約上PP-3*MA價(jià)差縮窄機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：超預(yù)期檢修增多、烯烴價(jià)格大幅反彈

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格持續(xù)回調(diào)、下游安保檢查影響擴(kuò)大

LLDPE：短期底部漸行漸近，等待反彈信號(hào)

邏輯：低價(jià)現(xiàn)貨詢盤略有增多，但成交尚未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。就基本面而言，隨著價(jià)格不斷下跌，PE供需是在逐漸改善的，無(wú)論是進(jìn)口供應(yīng)減少、對(duì)回料替代增加還是低價(jià)促進(jìn)消費(fèi)，因此我們認(rèn)為距離短期底部已經(jīng)比較接近。明確的反彈信號(hào)可以有兩個(gè)參考，一是供需改善持續(xù)體現(xiàn)，庫(kù)存顯著去化；二是貨幣貶值到位，央行出手干預(yù)，屆時(shí)寬松貨幣政策的空間可能再度打開(kāi)。目前期價(jià)已處于支撐區(qū)域。

操作策略：中線9-1正套繼續(xù)持有，多L09空PP01。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：下游需求回暖

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力繼續(xù)體現(xiàn)

PP：下方支撐進(jìn)一步增強(qiáng)，短期底部或已逐漸接近

邏輯：低價(jià)現(xiàn)貨詢盤略有增多，但成交尚未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。短期來(lái)看，PP下方的支撐是在進(jìn)一步增強(qiáng)的，首先隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格的下跌與人民幣匯率的貶值，出口窗口可以預(yù)期更大幅度打開(kāi)；其次成本支撐會(huì)逐漸體現(xiàn)，華東MTO現(xiàn)金流利潤(rùn)已接近零；最后計(jì)劃外的檢修已在逐漸增多，例如河北海偉等，因此短線底部或已較為接近。不過(guò)中線而言，反彈高度可能不會(huì)太高，新裝置投產(chǎn)順利與貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)需求的負(fù)面影響可能持續(xù)構(gòu)成壓制。目前無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨價(jià)格均已處于強(qiáng)支撐區(qū)域。

操作策略：PP 9-1正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：下游需求回暖、新裝置投產(chǎn)推遲、貿(mào)易談判再度緩和

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、貿(mào)易談判進(jìn)一步惡化

PTA：PTA行業(yè)加工費(fèi)仍有壓縮空間，弱勢(shì)短期延續(xù)

邏輯：昨日在成本和需求的壓力未改的情況下，PTA繼續(xù)下挫，由于PTA加工費(fèi)仍有壓縮空間，預(yù)計(jì)PTA短期偏空格局或延續(xù)。成本方面，PX加工疲軟疊加油價(jià)支撐減弱，PTA成本下移拖累其價(jià)格走低。供需方面，聚酯產(chǎn)銷維持中低水平，顯示織造環(huán)節(jié)開(kāi)工轉(zhuǎn)弱已逐漸往上傳導(dǎo)，在需求轉(zhuǎn)淡而供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，聚酯出現(xiàn)降價(jià)促銷的行為。若后期聚酯行業(yè)利潤(rùn)、庫(kù)存達(dá)到表現(xiàn)不佳，聚酯開(kāi)工將面臨壓力，進(jìn)而將影響PTA供需格局的轉(zhuǎn)變?？傮w而言，PTA前期因成本坍塌導(dǎo)致的價(jià)格下跌，并未影響其加工費(fèi)，而聚酯需求的走弱將對(duì)PTA加工費(fèi)產(chǎn)生壓制，PTA短期延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。

操作策略：觀望。做空PTA加工費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：原油價(jià)格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：缺乏利好支撐，乙二醇價(jià)格維持弱勢(shì)

邏輯：昨日乙二醇繼續(xù)大幅下挫，價(jià)格不斷下探新低，短期缺乏利好，跌勢(shì)難言止跌。供需并未新增利好出現(xiàn)，目前乙二醇港口發(fā)貨量并未放量，而下游聚酯企業(yè)利潤(rùn)收窄，對(duì)原料采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，加上乙二醇價(jià)格弱勢(shì)加上，下游以采用多次少量采購(gòu)的策略來(lái)規(guī)避成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)方面，乙二醇季節(jié)性檢修對(duì)供應(yīng)壓力的改善仍有余力，但隨著檢修結(jié)束，后期若開(kāi)工回升，壓力將再度回升。此外，近期聚酯環(huán)節(jié)出現(xiàn)一些降負(fù)顯現(xiàn)，若供需遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，而偏空加深，乙二醇向下探尋價(jià)格底部的行為就難言結(jié)束。

操作策略：觀望。中長(zhǎng)期維持反彈沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：油價(jià)繼續(xù)走高，下游需求旺季延長(zhǎng)，乙二醇庫(kù)存大幅下降。

PVC：關(guān)注檢修計(jì)劃的落實(shí)情況，區(qū)間底部建議偏多交易

邏輯：PVC期貨昨日下跌主要是受到整體化工下跌的拖累，現(xiàn)貨端看價(jià)格并未出現(xiàn)同步下行，相對(duì)偏強(qiáng)。PVC階段利多仍是供應(yīng)檢修預(yù)期，15日存在多個(gè)企業(yè)的檢修開(kāi)始計(jì)劃。需關(guān)注此部分企業(yè)是否安計(jì)劃進(jìn)行檢修復(fù)，如無(wú)則可能導(dǎo)致PVC利多的松動(dòng)。利空方面，目前中美貿(mào)易爭(zhēng)端在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的反應(yīng)略有緩和，需求的下滑目前尚未看到數(shù)據(jù)上的好轉(zhuǎn)，內(nèi)外順掛的問(wèn)題短期有所緩和，但進(jìn)口貨源的增多并非即刻緩解。整體來(lái)說(shuō)，PVC基本面有所轉(zhuǎn)弱，成本支撐同樣走弱，出廠價(jià)開(kāi)始下行。目前依舊維持區(qū)間震蕩判斷。技術(shù)看，昨日存在放量止跌跡象。階段到達(dá)區(qū)間低位，可逢低買入交易。破位40日均線止損。9-1套利方面，如01合約貼水400點(diǎn)，則建議套利離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進(jìn)展，金融市場(chǎng)風(fēng)偏提高。化工事故后續(xù)處理強(qiáng)度加大。

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：現(xiàn)貨下跌抵抗，警惕基差偏大后對(duì)下跌趨勢(shì)的阻礙

邏輯：昨日期貨端繼續(xù)明顯下行，但現(xiàn)貨的下跌速度放緩，僅針葉漿下跌了25元，闊葉漿價(jià)格維持不變。主力合約昨日最低價(jià)格跌至4920左右，與現(xiàn)貨拉出明顯的期現(xiàn)價(jià)差。目前我們認(rèn)為紙漿的加速下跌并不來(lái)自于其自身基本面的改變，更多的來(lái)自金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。就供需層面來(lái)說(shuō)，供應(yīng)端的高庫(kù)存依舊未改變、短期的進(jìn)口輸入上升預(yù)期也在持續(xù)，中美貿(mào)易摩擦加深了整體下游的悲觀預(yù)期，因此基本面看利空云集而利多暫不明顯。交易端，近期主力貼水維持在150點(diǎn)左右，尚可接受，但250點(diǎn)左右的貼水從時(shí)間角度看，則就偏大，不利于空方。趨勢(shì)依舊維持階段性看空，但是階段超跌明顯，或有反復(fù)，建議以10日均線為多頭止損價(jià)格。

操作：空頭持有，10日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購(gòu)；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅：中對(duì)美加征關(guān)稅涉及近39億進(jìn)口銅產(chǎn)品，滬銅弱勢(shì)震蕩

邏輯：近期終端消費(fèi)疲弱，汽車產(chǎn)銷降幅擴(kuò)大，內(nèi)需壓力仍存；銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比小幅減少，下游消費(fèi)有繼續(xù)走弱趨勢(shì)，同比下滑明顯。外部中美貿(mào)易摩擦打壓宏觀預(yù)期，滬銅弱勢(shì)震蕩。

操作建議：偏空操作； 

風(fēng)險(xiǎn)因素：交割預(yù)期，倉(cāng)單增速

鋁：環(huán)保風(fēng)云起，鋁價(jià)表現(xiàn)佳

邏輯：雙方互加關(guān)稅，被打壓到低位的金屬吸引買盤介入，金屬價(jià)格普遍反彈，鋁價(jià)反彈幅度最為明顯。滬鋁上漲的驅(qū)動(dòng)主要源于山西省對(duì)赤泥泄露問(wèn)題的氧化鋁企業(yè)勒令停產(chǎn)整改，由于涉及到的氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模較大，且市場(chǎng)擔(dān)憂涉及到的企業(yè)增多，短期對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。

操作建議：區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：赤泥壩整頓升級(jí)；貿(mào)易摩擦憂慮。

鋅：宏觀氛圍偏弱，鋅價(jià)弱勢(shì)格局延續(xù)

邏輯：LME鋅庫(kù)存持續(xù)增加，后期LME進(jìn)一步交倉(cāng)預(yù)期仍較強(qiáng)，LME庫(kù)存支撐已轉(zhuǎn)弱。國(guó)內(nèi)方面，高冶煉利潤(rùn)維持下，5、6月國(guó)內(nèi)冶煉復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將進(jìn)一步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)瓶頸將于年中前突破。同時(shí)，5、6月鋅消費(fèi)面臨季節(jié)性下滑的壓力。因此5月份國(guó)內(nèi)鋅供需格局將轉(zhuǎn)弱，鋅錠社會(huì)庫(kù)存去化節(jié)奏或放緩，并可能從去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)態(tài)勢(shì)。宏觀方面，重點(diǎn)關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展和影響。整體來(lái)看，中期鋅價(jià)弱勢(shì)格局難改，將繼續(xù)承壓下行，同時(shí)短期滬鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

操作建議：空單持有；滬鋅期貨買近賣遠(yuǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：美元指數(shù)大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛：出口美國(guó)電池關(guān)稅上調(diào)將令消費(fèi)雪上加霜，短期鉛價(jià)或弱勢(shì)震蕩

邏輯：由于冶煉生產(chǎn)已虧損，再生鉛檢修相對(duì)集中，但下游消費(fèi)淡季延續(xù)，蓄企采購(gòu)情緒低迷。加上中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的啟動(dòng)活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)用蓄電池出口稅率上調(diào)至25%，以及宏觀預(yù)期相對(duì)悲觀，因此鉛市場(chǎng)信心重拾尚需時(shí)間等待。預(yù)計(jì)短期弱勢(shì)震蕩格局延續(xù)。

操作建議：偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳：市場(chǎng)情緒小幅好轉(zhuǎn)，期鎳寬幅震蕩

邏輯：近期進(jìn)口盈利空間打開(kāi)故電解鎳現(xiàn)貨資源充足，而鎳鐵供應(yīng)增量明顯，供應(yīng)端壓力維持。而需求端方面，進(jìn)入淡季后鋼廠將逐步減產(chǎn)，但終端超低庫(kù)存的現(xiàn)狀以及后期不銹鋼新增產(chǎn)能的預(yù)期也給后市帶來(lái)了博弈空間。今日白天期鎳受到情緒波動(dòng)，價(jià)格大幅震蕩，夜間震蕩偏強(qiáng)，短線依舊有震蕩上沖機(jī)會(huì)，操作上維持短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)回落

錫：下游企業(yè)逢低采購(gòu)，期錫震蕩回落

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，近期進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降。而現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，今日下游剛需采逢低采購(gòu)。目前期錫維持整體震蕩格局，趨勢(shì)操作上暫時(shí)維持觀望。 

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望，關(guān)注內(nèi)外盤套利機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

黃金：金融市場(chǎng)動(dòng)蕩避險(xiǎn)資產(chǎn)獲益

邏輯: 人民幣受到中美貿(mào)易摩擦刺激波動(dòng)加劇，中方反制政策落地。同時(shí)，歐盟投資信心上揚(yáng)消費(fèi)持續(xù)改善，結(jié)合寬松的貨幣政策有望推升經(jīng)濟(jì)預(yù)期，利好歐元。最后，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息無(wú)望，附加關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)意愿下滑，不利美元。金融市場(chǎng)動(dòng)蕩避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)，中性利率預(yù)期下滑利好黃金，短期金價(jià)有望繼續(xù)上揚(yáng)。

操作建議：偏多操作； 

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折貴

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：中美貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性 預(yù)計(jì)油脂價(jià)格窄幅震蕩

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，5月馬棕出口預(yù)計(jì)向好，但棕油復(fù)產(chǎn)施壓油脂市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存增加，菜油庫(kù)存環(huán)比下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，油脂消費(fèi)處于淡季，棕油市場(chǎng)冷清，豆油成交相對(duì)較好。綜上，中美、中加貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，利多油脂市場(chǎng)，但油脂供應(yīng)壓力仍較大，預(yù)計(jì)近期棕油、豆油價(jià)格維持底部震蕩，菜油價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：做空豆棕價(jià)差；菜油觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌，中美貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格

棕櫚油：震蕩

豆油：震蕩

菜油：震蕩偏強(qiáng)    

蛋白粕：美豆播種進(jìn)度偏慢，蛋白粕區(qū)間運(yùn)行

邏輯： 中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，中國(guó)對(duì)美豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍保持低位，但下游需求受非洲豬瘟影響預(yù)計(jì)下降，供需兩弱。北美豆播種進(jìn)度同比偏慢，但預(yù)計(jì)厄爾尼諾氣候?qū)⒗诿蓝乖霎a(chǎn)。南美豆上市量增多打壓豆類市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)入種植期，補(bǔ)貼力度或降低，不利于大豆面積擴(kuò)增。非洲豬瘟導(dǎo)致生豬飼料需求不振，豆粕消費(fèi)堪憂。同時(shí)豆菜粕價(jià)差利于豆粕對(duì)菜粕替代性需求增長(zhǎng)。中加貿(mào)易關(guān)系仍未恢復(fù)正常。近期貿(mào)易關(guān)系仍主導(dǎo)粕類市場(chǎng)，料短期市場(chǎng)區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：逢低短多，區(qū)間操作為宜。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，利空粕類市場(chǎng)。

豆粕：震蕩

菜粕：震蕩

白糖：短期難上，或區(qū)間震蕩

邏輯： 目前，產(chǎn)業(yè)仍偏悲觀。我們認(rèn)為，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況仍要偏快，后期要關(guān)注進(jìn)口及政策的變動(dòng)，在政策未有太大偏離的情況下，鄭糖后期預(yù)計(jì)難有深調(diào)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)打開(kāi)，持續(xù)近半年的內(nèi)外倒掛情況結(jié)束；巴西方面，新榨季開(kāi)始，產(chǎn)糖量同比維持低位；印度產(chǎn)量或高于預(yù)期，但要關(guān)注印度出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比仍增。我們認(rèn)為，本年度，國(guó)內(nèi)食糖供需矛盾不大，后期若政策偏離不是太大，本年度鄭糖底部已現(xiàn)，鄭糖預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)，但高度或有限。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反彈。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：拋儲(chǔ)政策對(duì)鄭糖形成打壓、進(jìn)口政策變化、直補(bǔ)政策、走私增加或壓制鄭糖

震蕩    

棉花 ：中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化 鄭棉或繼續(xù)尋底

國(guó)內(nèi)方面，中美相互加征關(guān)稅，紡織品服裝出口預(yù)期悲觀，鄭棉承壓；配額增發(fā)疊加儲(chǔ)備棉輪出，年度內(nèi)棉花供應(yīng)充裕，鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)流出；現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)指數(shù)走弱，紗線價(jià)格走勢(shì)趨弱。國(guó)際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景惡化，USDA新年度供需報(bào)告利空，美棉承壓下行；印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)震蕩運(yùn)行。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景預(yù)期惡化，本周儲(chǔ)備棉底價(jià)下調(diào)408元/噸，鄭棉連續(xù)兩跌停，短期或繼續(xù)尋底。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

震蕩偏弱                                        

玉米：臨儲(chǔ)拍賣下周開(kāi)啟，期價(jià)短期或維持震蕩

邏輯：

供應(yīng)端：基層售糧基本結(jié)束，售糧壓力下降。目前市場(chǎng)糧源主要集中在貿(mào)易商手里，貿(mào)易戰(zhàn)加劇背景下，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)變，有挺價(jià)意愿，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，悲觀預(yù)期有所緩解。深加工方面，行業(yè)開(kāi)機(jī)率維持相對(duì)高位，但加工利潤(rùn)下滑，邊際提振效應(yīng)下降。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，前期進(jìn)口放開(kāi)預(yù)期打消，期價(jià)有回歸需求；臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升預(yù)期，提振市場(chǎng)。綜上，供需關(guān)系較前期有所改善，期價(jià)或有一定漲動(dòng)力，但不宜過(guò)度樂(lè)觀。淀粉或隨玉米波動(dòng)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

震蕩偏強(qiáng)

雞蛋：現(xiàn)貨價(jià)格短期回調(diào)，09合約維持震蕩

邏輯： 供應(yīng)方面，春節(jié)前后補(bǔ)欄青年雞陸續(xù)進(jìn)入開(kāi)產(chǎn)期，且當(dāng)前待淘雞偏少，后市在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。需求方面，當(dāng)前需求偏弱，但豬價(jià)偏高對(duì)沖需求不利影響?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格存在調(diào)整可能，但中長(zhǎng)期將繼續(xù)上漲。09合約短期震蕩，中長(zhǎng)期受豬價(jià)上漲催化影響，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)。供需基本面之外，需要關(guān)注禽流感疫情發(fā)展，若大范圍禽流感疫情爆發(fā)，會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，打壓蛋價(jià)。

操作建議：09合約中長(zhǎng)期回調(diào)做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期

震蕩偏強(qiáng)