報告日期：2019年5月21日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

近期，美方從多個領域對中方進行騷擾，限制對于華為的高技術零件供給、美方派軍艦在中國黃巖島海域騷擾以及美方官員言語上對于談判上中方的指責。短期來看，要時刻警惕美方戰(zhàn)術挑釁升溫導致的兩國在多領域呈現(xiàn)對立局面的風險。這樣的風險有可能對預期產(chǎn)生明顯的負面影響。長期來看，中美之間的競爭難以避免，盡管目前仍難以想象兩國走向全面對立的關系，但仍要具備全盤的考量。

【金融】

股指：受芯片股拖累，美股全線下跌，今早美國宣布對華為禁令推遲90天實施。習近平在江西考察稀土產(chǎn)業(yè)，相關概念股走強。兩融余額近期持續(xù)減少，5月17日兩融余額達約9317.39億元，比上一交易日大幅減少約61.96億，杠桿資金受行情影響較大。外資整體維持凈流出，昨日滬深股通凈流出20.40億元，2019年共流入約686.02億。中國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，工業(yè)增加值和社會零售數(shù)據(jù)都不及預期，周期拐點未能得到有效確認。近期各項消極事件使得大盤缺乏整體上漲動力，技術面較弱，建議先觀望。后續(xù)重點關注科創(chuàng)板及對應行業(yè)板塊、企業(yè)基本面改善情況。

國債：物價的不確定性因素有所增加，期債窄幅震蕩。央行貨幣政策執(zhí)行報告要求貨幣政策松緊適度，把好貨幣供給總閘門，引導廣義貨幣M2與國內生產(chǎn)總值名義增速相匹配，并指出物價的不確定性因素有所增加，市場流動性處于合理充裕水平，期債窄幅震蕩，10年期國債收益率上行0.52bp至3.27%；4月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍回落，制造業(yè)投資下滑速度擴大，社消零售總額同比增速創(chuàng)2003年5月以來最低，工業(yè)增加值同比比3月份回落3.1個百分點，在貿(mào)易環(huán)境惡化的情況下，預期后期出口仍面臨下行壓力，經(jīng)濟企穩(wěn)持續(xù)性有待觀察；中美貿(mào)易摩擦存在長期性和不確定性，后期走向需進一步跟蹤觀察，短期的變化對債市有一定的支撐，國債期貨價格重回上漲趨勢，期現(xiàn)價差逐步收窄，IRR回歸到正常水平，市場對后期債市預期逐步轉好，預計10年期國債收益率以下行為主，操作上建議國債現(xiàn)券以配置為主，國債期貨多單繼續(xù)持有，主力合約已經(jīng)移倉至09合約。

【能化】

紙漿：紙漿周一窄幅震蕩，下游需求面未有效回暖，加之港口庫存居高不下，而中美貿(mào)易爭端對漿市供應面影響偏小，主要地區(qū)紙漿庫存下降緩慢，進口木漿現(xiàn)貨市場價格承壓，其中闊葉漿下跌幅度最大，在200-300元/噸，針葉漿下跌100-300元/噸。終端生活用紙走弱帶動需求下滑，貨走勢繼續(xù)弱化，貼水現(xiàn)貨。需求端缺乏新熱點，預計紙漿期貨持續(xù)走弱。

天膠：滬膠周一震蕩走弱，目前國內外新膠均已至開割季。但泰國及國內云南地區(qū)受厄爾尼洛氣候影響較往年高溫干旱，影響新膠產(chǎn)出。預計新膠產(chǎn)出會有延后，但今年厄爾尼諾現(xiàn)象較2016年程度較輕，預計隨著后期雨水來臨，新膠仍處積極產(chǎn)出。目前市場多空夾雜，短期利多影響支撐膠價走強，但遠期供給壓力仍然存在，滬膠拉漲后需關注上方壓力，前期多單可逢高減倉。

PTA：TA909收于5566（-16）?，F(xiàn)貨價6020。PX現(xiàn)貨價860美金/噸，匯率6.91，PTA原料成本4500左右，PTA加工費1500左右，加工費回落。四川一套100萬噸/年PTA裝置計劃近日投料試車。華東一套120萬噸PTA裝置預計周中前后重啟。上海一套40萬噸PTA裝置計劃本周（24日）開始檢修一個月。PTA裝置本周開工率95%（產(chǎn)能4578萬噸）。聚酯負荷繼續(xù)下滑至90%（產(chǎn)能5600萬噸核算），嘉興一套20萬噸聚酯裝置已于18日停車檢修，初步預計月底重啟，后續(xù)有工廠陸續(xù)公布減產(chǎn)計劃。滌絲產(chǎn)銷尚可，8-9成。長絲工廠POY庫存升至半個月以上，F(xiàn)DY庫存在近二十天。終端企業(yè)資金壓力緊張，加上對未來需求和成本的偏弱預期，生產(chǎn)積極性趨弱下開機率進一步下降；加彈機開工降至76%。PTA賣保持倉5.9萬手(穩(wěn))，買保1.35萬手（-0.9）?？諉慰刹糠种褂?/p>

MEG：1909收于4438（+18）?，F(xiàn)貨4228（-12）。美金方面，MEG美金520（穩(wěn)）美金/噸。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約133.9萬噸，環(huán)比上期減少2.2萬噸。截止5月16日，國內乙二醇整體開工負荷在68.3%（國內MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在54.20%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。后期供應端隨著檢修結束行業(yè)開工負荷將有所修復，市場難尋有力支撐。江浙滌絲產(chǎn)銷整體好轉，平均估算在8成左右。隨著終端織機開工下滑，聚酯累庫壓力逐步加大，利潤水平下行趨勢明顯。近期庫存有所去化，但絕對值依然偏高。高庫存下價格上漲較為困難，09合約空單持有。

原油：石油市場形勢不確定，歐佩克等待觀望，交易商無所適從，歐美原油期貨漲跌交錯。歐佩克及減產(chǎn)同盟聯(lián)合部長級監(jiān)測委員會（JMMC）于2019年5月19日在沙特阿拉伯吉達舉行第14次會議，會議前后都有各路媒體對所謂的消息人士以及關鍵產(chǎn)油國能源部長進行采訪。國外媒體援引所謂的消息人士的話說：JMMC多數(shù)代表傾向于延長減產(chǎn)協(xié)議，但是可能將減產(chǎn)力度從每天120萬桶減緩為90萬桶。還有媒體援引所謂的消息人士的話說，歐佩克6月份舉行的會議可以推遲到7月初舉行，以便獲取6月份市場供求信息。但是，JMMC會后發(fā)布的會議紀要有了明確的說法：這次會議重申石油減產(chǎn)同盟致力于實現(xiàn)市場平衡的承諾，并在市場基本面持續(xù)堅實的基礎上努力實現(xiàn)石油市場穩(wěn)定。通過對當前石油市場情況和宏觀經(jīng)濟發(fā)展的分析，JMMC認識到關鍵的不確定因素仍然存在，包括繼續(xù)進行的貿(mào)易談判、貨幣政策發(fā)展和地緣政治挑戰(zhàn)等。歐佩克是否延長減產(chǎn)協(xié)議尚未確定。 

甲醇：內地甲醇市場區(qū)間上移，西北地區(qū)重心上移，部分報價上漲，出貨有待觀察。關中地區(qū)新價上漲，部分簽單順利。山東地區(qū)重心上移，魯北地區(qū)部分裝置臨時或計劃停車，市場供應縮減，持貨商隨行就市，氣氛尚可；魯南地區(qū)重心上移，下游積極補貨，市場買氣充足，成交順利。河北地區(qū)暫穩(wěn)整理，廠家出貨為主，下游按需采購，成交平穩(wěn)。河南地區(qū)重心局部走高，山西個別小漲，出貨有待觀察，周初下游按需拿貨，今日沿海甲醇市場提升明顯，但是下游明顯抵觸高價。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期價小幅低開后延續(xù)反彈。山西、河北、山東等地焦企陸續(xù)開啟焦炭價格第三輪提漲，幅度在100元/噸左右.近期山西、陜西部分地區(qū)焦企近期環(huán)保檢查頻繁，但暫未明顯影響當?shù)亟固空w產(chǎn)量，當前主產(chǎn)地焦企廠內焦炭庫存低位，焦企訂單充足，焦企短期情緒偏樂觀。鋼廠方面近期高爐開工繼續(xù)保持高位，部分鋼廠廠內焦炭庫存仍有小幅下滑情況，但庫存整體表現(xiàn)較前期有好轉現(xiàn)象，整體看焦炭市場后續(xù)重點關注鋼焦企業(yè)受環(huán)保影響力度。焦煤方面，近期主產(chǎn)地開工有小幅下滑情況，主要是受到部分煤礦工作面搬遷和設備維修的影響，但暫未對煉焦煤整體供應產(chǎn)生明顯影響。整體看目前焦煤市場基本完成一輪普漲，部分啟動補庫存較早的一些焦企原料煤階段性補庫也基本到位，短期看焦煤市場穩(wěn)中偏強運行。整體上，煤焦供應端預期炒作仍未結束，山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)預期加大，目前仍無具體措施推出，需求端鋼廠開工仍在高位，唐山限產(chǎn)不及預期，對原料需求剛性，呈現(xiàn)供、需兩旺局面，不過港口價格漲幅低于產(chǎn)地，目前港口現(xiàn)匯2090，折盤面2240左右，盤面貼水較小，進一步反彈空間仍未打開，策略上，建議暫觀望。

螺紋：昨夜螺紋震蕩走高，連漲5日?，F(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3570漲10。上海一級螺紋現(xiàn)貨報 4040（理計）持平。鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)顯示，螺紋產(chǎn)量378.36萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升2.64萬噸。廠庫 微增1.25萬噸至214.84萬噸，社庫環(huán)比下降35.03萬噸至597.69萬噸。鋼銀數(shù)據(jù)顯示建材庫存 環(huán)比下降6.02%。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)本周顯著高于其他機構數(shù)據(jù)，建材需求強度仍高。根據(jù)我們在唐山 調研的情況看，限產(chǎn)力度遠低于預期，卷板供應充足，策略建議多螺空卷。

鐵礦：夜盤鐵礦低開震蕩，Brucutu復產(chǎn)消息再度來襲。現(xiàn)貨方面，金步巴報760（干基），普 氏62指數(shù)報100.4。經(jīng)初步求證，Brucutu礦一個月內復產(chǎn)基本確定，是否本周開始有待進一步證實。5月10日，VALE告知市場Brucutu礦同時具備1000萬噸的干選能力，如果全面復產(chǎn)，B礦年化生產(chǎn)能力可能達到4000萬噸-4500萬噸，高于市場預期的3000萬噸的年化產(chǎn)量。礦石近期強勢主要依靠匯率支撐，以及資金行為。我們調研了解唐山鋼廠基本按需采購，無大幅補庫意愿。盤面連續(xù)拉漲之后，預計波動將大幅增加，建議觀望。

【金屬】

銅：夜盤銅價總體維持區(qū)間波動。近階段中美貿(mào)易問題使得宏觀環(huán)境不確定性增強，市場情緒趨于謹慎。昨日國際銅研究小組公布數(shù)據(jù)顯示，2月份全球供大于求7.4萬噸。近日央行表態(tài)將維持人民幣匯率穩(wěn)定，市場猜測短期人民幣匯率難以突破七整數(shù)關口。建議關注下游需求、股市、中美談判進展和中國為對沖外部環(huán)境惡化而出臺的經(jīng)濟扶持政策。

鋅：夜盤鋅價低位整理，仍處于弱勢之中。在宏觀環(huán)境擾動下，在鋅預期供大于求的情況下，更易受到拋壓。近期央行穩(wěn)定匯率的表態(tài)，意味著人民幣匯率短期難以突破七整數(shù)關口。在歷史高位的精礦加工費背景下，近來國內外復產(chǎn)不斷增加，有觀點預計冶煉瓶頸可能在6月份得以明顯改善。短期可能震蕩走弱，關注株冶和漢中冶煉產(chǎn)能進展，關注中美貿(mào)易談判及中國為對沖外部環(huán)境壓力而出臺的經(jīng)濟扶持政策。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅回落。國內方面，隨著價格企穩(wěn)，國內產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格近期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存下降較快，后續(xù)走勢需持續(xù)關注。宏觀方面，隨著中美貿(mào)易摩擦的升級，金屬價格預計承壓，短期內宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅回落。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期鎳鐵供應偏緊，后期關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。近期內外庫存回落在一定程度上支撐了鎳價的回升，但從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，上半年供應或繼續(xù)維持偏緊，操作上建議堅持逢高做空為主。

貴金屬：近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，初請失業(yè)金低于預期，4月新屋開工總數(shù)年化高于預期，費城聯(lián)儲5月制造業(yè)指數(shù)上升，周五公布的消費者信心指數(shù)也出現(xiàn)反彈。其他經(jīng)濟體表現(xiàn)不佳美元表現(xiàn)相對強勢下對黃金構成壓力。同時當前市場避險情緒進入緩和期，特朗普態(tài)度有所軟化，金價跌至1280美元/盎司之下，滬金滬銀由于人民幣貶值的支撐表現(xiàn)較強。央行方面，美聯(lián)儲5月決議中票委們對于通脹下降并低于2%的表述可能暗示美聯(lián)儲更加鴿派傾向，薪資增速不及預期和近期通脹數(shù)據(jù)疲軟加深市場對于通脹疲軟的質疑，市場對央行鴿派預期升溫，但是央行政策空間可能受近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強和貿(mào)易爭端掣肘，上周鮑威爾的講話也暗示全年沒有調整政策必要。此前金銀因為美國通脹不及預期以及風險事件上的擾動呈現(xiàn)超跌反彈，但總體受消息面影響較大而且較為短期，中期仍然因為缺乏持續(xù)上漲的驅動和美元強勢表現(xiàn)面臨壓力，波動以震蕩走弱為主。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約大幅回落，主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨漲至4.2元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，4月蛋雞總體存欄量同比增加近10%，預計5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加。近期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，屬于雞蛋價格季節(jié)性的上漲，預計5月下旬現(xiàn)貨價格存在回落的可能性。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，短期近月合約或繼續(xù)強勢，9-1價差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價差的策略。

玉米：玉米期貨昨日繼續(xù)上漲。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。情況多次反復，未來如何進口美玉米仍然不明朗。今年臨儲玉米拍賣政策落地，5月23日開拍，拍賣底價較去年提高200元/噸，計算流通費用后，到港成本已經(jīng)低于09合約盤面。在玉米產(chǎn)不足需的大背景下，拍賣底價的提高或進一步促進玉米價格的上漲過程。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求平靜，一段時間后拍賣成交可能減少，玉米價格存在短期回調風險。預計短期內期貨盤面或繼續(xù)走強，之后存在一定回調風險。

蘋果：蘋果10合約昨日繼續(xù)上漲。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，4月到5月20日，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般，不過沒有出現(xiàn)可能導致大面積減產(chǎn)的災害性天氣；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差，整個花期氣溫不足，風力較大，可能導致一定的減產(chǎn)情況，但相對去年較好。AP910價格已經(jīng)來到近9700元/噸，根據(jù)之前的推算，換算成蘋果開秤價在3.6-3.7元/斤左右。若是今年較前年稍稍減產(chǎn)（部分地區(qū)增產(chǎn)），那么1-2級通貨開秤價很難達到3.8元/斤，對應的盤面價格10000點上沖難度較大，預計后期有回落風險。

棉花： ICE期棉漲3.03%，收67.99。鄭棉夜盤跌0.14%，收13935。USDA月度報告首次對2019/20年度進行預測基本維持了2月農(nóng)業(yè)展望論壇的大幅增產(chǎn)預測，與ICAC對2019/20年度的增產(chǎn)預測也保持一致，因此當前時間點市場基本形成一致預期。另一方面，中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)波折，導致市場對后市的消費擔憂四起。兩方面的原因導致ICE美棉和鄭棉共振下跌。ICE美棉獲得印度MSP價格支撐，鄭棉可能小幅反彈。

油脂： CBOT大豆昨日在前一交易日的范圍內波動，今日電子盤高開，受播種進度緩慢消息刺激，美國大豆播種19%，去年同期53%，五年均值47%。CBOT豆油跟隨大豆走勢，市場近期焦點仍然是中美談判進程和美豆播種情況。馬盤棕櫚油昨日休市，最近2日反彈，市場關注產(chǎn)地產(chǎn)量是否受干熱天氣影響。夜盤國內油脂小幅波動，短期底部基本確認。但是目前國內油脂庫存充足，短期供應無憂，預計反彈力度有限，仍維持油脂震蕩運行的判斷。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5550左右；棕櫚油1909短期支撐4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆上漲，中西部作物帶種植延誤，美國大豆播種進度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月7日，管理基金凈持倉至凈空單突破近幾年歷史極值，較近年極值高出28%。供需報告預計陳作美豆庫存9.95億蒲式耳，平均價格8.55美分/蒲。新作庫存9.7億蒲式耳，平均價格8.1美分/蒲。南美貼水近日上漲。上周現(xiàn)貨成交連續(xù)放量。國內基差和期貨跨月價差明顯走強。昨日豆粕現(xiàn)貨成交依然可觀，國內油廠大豆庫存繼續(xù)上升，豆粕庫存環(huán)比下降。繼續(xù)關注現(xiàn)貨成交提貨動態(tài)。預計美豆反彈將可能持續(xù)，但國內豆粕價格需結合南美大豆貼水和人民幣匯率綜合考量。

白糖：夜盤外糖反彈。夜盤鄭糖震蕩，昨日倉單+有效預報合計22952張（-4354張），19年3月初為13000張，倉單逐漸下降。昨日現(xiàn)貨價格下跌，昆明白糖現(xiàn)貨5050元/噸，柳州5330元/噸。印度18/19榨季截止2019年4月30日累計產(chǎn)糖3211.9萬噸，較去年同期的3118.3萬噸增加93.6萬噸。巴西4月出口原糖108萬噸，高于3月的95萬噸。ICE5月原糖合約交割1324手，約為6.7萬噸，為2014年7月以來最低的原糖交割數(shù)量。中國云南地區(qū)最近發(fā)生干旱，泰國也出現(xiàn)干旱苗頭，關注外糖動態(tài)，預期國內長期震蕩上漲。

【新聞關注】

國際：芯片股大跌拖累美股下挫，納指跌1.46%，中概股全線慘跌，百度再跌8%，特斯拉盤中近兩年半來首次跌破200美元，美元下跌。OPEC+考慮推遲維也納例會至7月初，或無視特朗普再度延長減產(chǎn)計劃。

日本一季度GDP意外大增2.1%，凈出口一年來首次轉正。福特計劃裁員7000人，占公司全球帶薪職工的10%。法新社剛剛消息，美國官員周一決定，將對華為的禁令延遲90天實施，直到8月中旬才會生效，理由是，華為及其商業(yè)伙伴需要時間來升級軟件以及處理一些合同義務問題。美聯(lián)儲主席鮑威爾：美國薪資增速與受抑的通脹形勢相一致。美國經(jīng)濟繼續(xù)增長，就業(yè)形勢強勁。如果經(jīng)濟走軟，債務水平可能會給借款人帶來壓力。企業(yè)債務并非次貸危機，但仍然值得反思。美聯(lián)儲當前認為，商業(yè)貸款風險適中。

國內：小米財報超預期，季度營收超格力，手機出貨量全球排名第四。中國在江西考察稀土產(chǎn)業(yè)，前往于都向中央紅軍長征出發(fā)紀念碑敬獻花籃；回答“中國是否會考慮通過限制稀土出口來反制美國”問題時，外交部稱，“希望大家不要做過多聯(lián)想”。針對特朗普指責中方破壞協(xié)議，外交部稱美方又想混淆視聽轉嫁責任。美國宣布對華為禁令推遲90天實施；外交部談谷歌暫停對華為部分業(yè)務：支持中企用法律捍衛(wèi)權利；媒體稱華為能很快推出自有手機操作系統(tǒng)；華為稱有能力繼續(xù)發(fā)展和使用安卓生態(tài)，產(chǎn)品和服務在中國市場不受影響。中國與歐盟首次在民航領域簽署協(xié)定，是雙方民航領域合作的重要里程碑。