宏觀策略

今日市場關(guān)注：

關(guān)注宏觀事件

德國第一季度GDP終值，德國5月IFO商業(yè)景氣指數(shù)

歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值

美國4月新屋銷售

五年一度的歐洲議會選舉正式拉開序幕，至26日

印度發(fā)布大選結(jié)果

全球宏觀觀察：

中部地區(qū)崛起工作座談會召開。國家領(lǐng)導(dǎo)人5月20日至22日在江西考察，主持召開推動(dòng)中部地區(qū)崛起工作座談會并發(fā)表重要講話。他強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)中部地區(qū)崛起是黨中央作出的重要決策。做好中部地區(qū)崛起工作，對實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會奮斗目標(biāo)、開啟我國社會主義現(xiàn)代化建設(shè)新征程具有十分重要的意義。

財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)文：集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)前2年免征企業(yè)所得稅。中國財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的最新公告。依法成立且符合條件的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)和軟件企業(yè)，在2018年12月31日前自獲利年度起計(jì)算優(yōu)惠期，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿為止。

美聯(lián)儲5月會議紀(jì)要：官員堅(jiān)定對加息有耐心 “一段時(shí)間”都適合。美東時(shí)間23日周三公布的會議紀(jì)要顯示，北京時(shí)間今年5月1日到2日的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲官員認(rèn)為，在加息的決策方面，即使全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)改善，耐心在一段時(shí)間可能也還是適合的。聯(lián)儲官員認(rèn)為，“近期PCE通脹下行可能是暫時(shí)的（transitory）”。多位與會者認(rèn)為，如果通脹沒有顯示未來幾個(gè)季度內(nèi)回升的跡象，存在通脹預(yù)期錨定在聯(lián)儲目標(biāo)下方的風(fēng)險(xiǎn)，那可能造成通脹長期內(nèi)難以達(dá)到聯(lián)儲目標(biāo)。少數(shù)人認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合他們的預(yù)期，可能需要收緊貨幣政策。多人認(rèn)為，包括全球經(jīng)濟(jì)、英國脫歐和貿(mào)易磋商在內(nèi)的部分經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)已緩和。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲加息：美聯(lián)儲“三把手”、在職期間為FOMC永久票委的紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在5月22日周三發(fā)言稱美聯(lián)儲已經(jīng)落后于通脹目標(biāo)，但并不認(rèn)為現(xiàn)在或近期需要通過改變利率政策來應(yīng)對低通脹。素來有“聯(lián)儲大鴿”之稱的偏鴿派官員、美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard）表示，如果通脹沒有回到預(yù)期水平，美聯(lián)儲可能需要降息。他近年來首位提出降息的美聯(lián)儲高官。

點(diǎn)評：3月議息會議美聯(lián)儲繼續(xù)加強(qiáng)鴿派預(yù)期，將在后期降低縮表規(guī)模，美聯(lián)儲加息政策的邊際放緩，值得緊密關(guān)注。

金融期貨

流動(dòng)性：短端利率高位徘徊

觀點(diǎn)：昨日央行連續(xù)第二日開展逆回購操作，單日投放200億，資金利率略有下移，Shibor7日降0.9bp，DR007降6.33bp，但利率中樞仍屬階段高位。近日央行通過釋放流動(dòng)性穩(wěn)定預(yù)期，但力度相對不大，主要考慮到人民幣貶值的壓力，因而整體思路是適當(dāng)?shù)耐斗排浜想x岸央票發(fā)行，穩(wěn)定匯率的同時(shí)一定程度上給予市場資金。

股指期貨：關(guān)注弱勢行業(yè)扶持政策，繼續(xù)低吸

邏輯：昨日A股繼續(xù)縮量震蕩，兩市再度收跌。從短線市場邏輯來看，在主線暫不明朗且賺取效應(yīng)不佳的背景下，盡管存量資金繼續(xù)博弈貿(mào)易反制概念以及海南概念，但并未對大盤形成實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng)。因此，短線維度市場仍未脫離震蕩。不過中期方面，鑒于昨日財(cái)政部、稅務(wù)總局表示將對集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)等第一年至第二年免征企業(yè)所得稅來看，隨著政策向受貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面影響的行業(yè)傾斜，此前市場關(guān)注的這部分預(yù)期將會逐步兌現(xiàn)，市場中長期上行依舊具有支撐。因而，操作層面依舊維持短線續(xù)持，擇機(jī)低吸。

趨勢：短期震蕩盤整，中期仍有機(jī)會

操作建議：低吸&持有

風(fēng)險(xiǎn)：1）美股崩盤；2）中美經(jīng)貿(mào)會談；

國債期貨：短期仍然面臨壓力，離場觀望

邏輯：昨日資金面略有松動(dòng)，期債盤面依然糾結(jié)。原因來自于貿(mào)易不確定性帶來的輸入性通脹以及內(nèi)部市場食品價(jià)格的上漲，引發(fā)市場對通貨膨脹的擔(dān)憂。目前市場雖然預(yù)期經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但是在前期債市上沖的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期已被預(yù)估。同時(shí)，貿(mào)易事件帶來的避險(xiǎn)情緒也在逐漸減弱。著眼后市，依然將以震蕩為主。后期建議投資者觀望為宜

操作建議：謹(jǐn)慎觀望

趨勢判斷：震蕩偏弱

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期；2）貿(mào)易摩擦變化

黑色建材

1、鋼材：部分現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，建材成交明顯回落。前期期價(jià)快速上漲后，基差大幅縮窄，今日鋼價(jià)寬幅震蕩。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然產(chǎn)量仍維持高位，但上漲空間有限，需求韌性帶動(dòng)庫存繼續(xù)去化，廠庫也再度下降；疊加成本端焦炭、鐵礦表現(xiàn)堅(jiān)挺形成較強(qiáng)底部支撐，預(yù)計(jì)鋼價(jià)短期震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求季節(jié)性回落、鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高、庫存去化不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

2、鐵礦：現(xiàn)貨價(jià)格整體上漲，成交量大幅下降，但仍維持高位。鋼材終端需求發(fā)力，庫存降幅繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)鐵礦5-6月到港量將處于低位，需求則維持高位運(yùn)行，庫存保持去化走勢，自身基本面依舊良好，短期內(nèi)延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快；鋼廠環(huán)保限產(chǎn)升級。

3、焦炭：第三輪提漲范圍擴(kuò)大，多數(shù)鋼廠已接受，落地快于預(yù)期。山西環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)，整改措施有望近期出臺，近日環(huán)保檢查較多，實(shí)際產(chǎn)量影響有限，后期供給不排除實(shí)質(zhì)性收縮的可能。高爐限產(chǎn)較少，焦炭供需兩旺。由于期貨短時(shí)間內(nèi)拉漲過快，升水現(xiàn)貨較多，在政策實(shí)質(zhì)性落地前，預(yù)計(jì)焦炭將維持高位震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：山西環(huán)保不及預(yù)期，高爐限產(chǎn)超預(yù)期，終端需求走弱

4、焦煤：山西高硫主焦價(jià)格再次上漲，國內(nèi)煤礦監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)量受限，加之進(jìn)口總量控制，供給端增量有限，資源相對緊俏。下游焦?fàn)t開工率維持高位，焦煤需求總體穩(wěn)定。受益于焦炭提漲落地，焦煤價(jià)格跟漲，加之自身供應(yīng)偏少，基本面較好。預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨價(jià)穩(wěn)中有漲，期貨價(jià)格將總體維持高位震蕩。 

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦產(chǎn)量增加，進(jìn)口煤放松，終端需求走弱

5、動(dòng)力煤：產(chǎn)地安全檢查力度不減，產(chǎn)能釋放有限，呼鐵局運(yùn)費(fèi)下調(diào)，但坑口市場依舊較為樂觀，倒掛依舊存在；新能源發(fā)力對火電沖擊較強(qiáng)，對電廠煤炭日耗影響較為明顯，拖累煤炭市場需求，助推電廠庫存被動(dòng)累積，市場情緒轉(zhuǎn)弱。總體來看，短期內(nèi)煤炭市場難有明顯矛盾激化，預(yù)計(jì)維持窄幅震蕩的格局。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、宏觀需求不及預(yù)期

6、玻璃：當(dāng)前除一部分企業(yè)按訂單生產(chǎn)外，沙河地區(qū)其他企業(yè)出庫速度不同程度放緩，疊加今日河北潤安、近期荊州億鈞等產(chǎn)線即將點(diǎn)火，在庫存絕對值仍處高位的情況下現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲缺乏強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。目前期價(jià)大幅升水現(xiàn)貨，我們認(rèn)為已對下半年竣工預(yù)期有所反映，在現(xiàn)貨價(jià)格上漲乏力的情況下，短期應(yīng)謹(jǐn)防期價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)政策松動(dòng)，汽車銷量回升。

7、硅鐵：當(dāng)前雖然高爐開工率等處于高位水平，但在利潤因成本下降導(dǎo)致的被動(dòng)擴(kuò)張情形下，硅鐵產(chǎn)量和開工也處于高位水平。隨著倉單注銷時(shí)間臨近，交割庫存或?qū)κ袌霎a(chǎn)生壓力。當(dāng)前硅鐵期價(jià)經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，已處于合理區(qū)間，在現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)前，短期或震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：現(xiàn)貨價(jià)格下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求大幅增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

8、硅錳：目前硅錳基本面未發(fā)生巨大變化，隨著鋼廠訂單陸續(xù)交付，當(dāng)前現(xiàn)貨緊張局面將得以緩解。錳礦庫存不斷攀升，并創(chuàng)下歷史新高表明錳礦價(jià)格的調(diào)整并未結(jié)束，而不斷下移的成本或帶動(dòng)硅錳現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走低，在現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)前，期價(jià)仍需觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：錳礦庫存消化、錳礦價(jià)格企穩(wěn)。

能源化工

原油：美油累庫地緣平復(fù)，油價(jià)短期調(diào)整修復(fù)

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)下行。1）地緣風(fēng)險(xiǎn)回落：特朗普近期已對博爾頓挑起與委內(nèi)瑞拉及伊朗沖突表現(xiàn)不滿情緒；短期兩國爭端或?qū)壕?，前期地緣溢價(jià)存回落空間。2）短期供需存壓：昨日EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國油品維持全面累庫。部分煉廠延長檢修開工低位影響原油需求，汽油需求尚好柴油同比下行；進(jìn)口出口受上周休斯頓航道關(guān)閉雙雙下滑。庫欣延續(xù)累庫或壓制美油月差及貼水。3）中期供需偏強(qiáng)：歐佩克以美國累庫為由稱下半年仍需維持減產(chǎn)，并將大會從6月推遲至7月。若供應(yīng)低位疊加需求旺季，將對油價(jià)形成較好支撐。3）金融風(fēng)險(xiǎn)向下：中美沖突繼續(xù)激化，將對全球經(jīng)濟(jì)及油品需求造成影響；若中美股市下行將間接施壓油價(jià)。

期貨方面：1）單邊暫時(shí)觀望：等待地緣溢價(jià)修復(fù)，及美油庫存壓力調(diào)整到位。2）布油月差多單續(xù)持：需求旺季來臨，支撐中期月差。3）跨區(qū)價(jià)差多單持有：累庫來自美國，減產(chǎn)來自非美。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有; Brent-WTI價(jià)差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：月差突破高位倉單增多，靜待需求恢復(fù)

邏輯：原油震蕩，瀝青暫時(shí)無利好數(shù)據(jù)指引跟隨原油震蕩，1906-1912的價(jià)差突破200元/噸。值得注意的是，如果按山東現(xiàn)貨3500來計(jì)算，對Bu1906是有無風(fēng)險(xiǎn)套利空間的，因此近兩日注冊倉單增多，月差繼續(xù)上行的空間有限。瀝青-WTI價(jià)差跌破20美元/桶，有理由相信目前瀝青需求下滑疊加六月馬瑞船貨增多的壓力集中釋放于Bu1912合約之上，因此促成了月差的大幅上揚(yáng)，待五月需求利好數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，瀝青-WTI價(jià)差大概率向上修復(fù)。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比上漲，燃油震蕩下跌

邏輯：原油震蕩，燃油震蕩下跌。近期裂解價(jià)差不斷走弱，首先是需求端大幅下降，供應(yīng)端美國制裁伊朗后伊朗通過阿聯(lián)酋和伊拉克的走私燃油增多，其次伊拉克本國洪水導(dǎo)致本國燃油發(fā)電需求大降使得該國燃油出口增多，近期現(xiàn)貨端柴油/MDO對高硫380的價(jià)差逐漸上漲，而2020年以后的紙貨合約兩者價(jià)差卻不斷下降，反映近期低硫燃油的需求較為旺盛，此外各大港口開始高低硫轉(zhuǎn)換工作，“騰罐”開始實(shí)行，高硫燃料油出罐，低硫進(jìn)儲罐，導(dǎo)致新加坡套利船貨減少的背景下，市場高硫燃料油不斷增多，使得180或調(diào)和組分的需求不斷上升，180-380不斷上漲的價(jià)差可以解釋這點(diǎn)。目前我們看到的新加坡燃料油庫存有一部分被替換為低硫燃料油，高硫燃料油庫存略有失真。在高硫燃料油產(chǎn)量不斷下滑的背景下，高低硫轉(zhuǎn)換提前進(jìn)行意味著市場高硫燃料油不斷被消耗，一旦中東燃油需求高峰來臨，那么市場上的高硫燃料油供應(yīng)將持續(xù)下滑，市場高硫資源緊缺或?qū)е赂吡蛉剂嫌土呀鈨r(jià)差強(qiáng)勢反彈。

操作策略：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加。

甲醇： 補(bǔ)庫支撐減弱疊加價(jià)差壓力釋放，甲醇謹(jǐn)慎回調(diào) 

邏輯：近期盤面反彈受阻且有回落，近期補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)減弱，現(xiàn)貨漲勢趨緩，基差壓力漸顯，且MTO利潤縮水后帶來壓力，再加上PP在6月份面臨檢修利多出盡且7月前后新產(chǎn)能集中釋放，壓力不言而喻，另外MEG近期依然受到高庫存和需求漸入淡季的壓力，因此中期內(nèi)最大的壓力仍是來自于烯烴端，盡管未來MTO新產(chǎn)能投放對甲醇有利，但同時(shí)加劇了烯烴端的壓力。整體而言，甲醇有回調(diào)需求，空間取決于現(xiàn)貨價(jià)格，長期方向跟隨烯烴價(jià)格。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱，繼續(xù)關(guān)注09合約上PP-3*MA價(jià)差縮窄可能

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：檢修意外增多，國內(nèi)宏觀利好釋放

LLDPE：補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)放緩，調(diào)整將繼續(xù)展開

邏輯：庫存繼續(xù)下降，已接近歷史同期正常水平，不過現(xiàn)貨已現(xiàn)乏力跡象。基本面而言，中線供需改善尚未結(jié)束，進(jìn)口到港減少還會持續(xù)，匯率貶值仍有空間，對沖經(jīng)濟(jì)下行的刺激政策也有可能會臺；不過短線來看，中下游經(jīng)歷集中補(bǔ)庫后，在目前淡季疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患的情況下，繼續(xù)采購原料的意愿大概率會暫時(shí)減弱，因此價(jià)格回落或震蕩調(diào)整都在情理之中。上方壓力8100，下方支撐7700。

操作策略：中線9-1正套繼續(xù)持有，多L09空PP01。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)刺激政策再度推出

下行風(fēng)險(xiǎn)：中下游需求偏弱，補(bǔ)庫需求消失

PP：現(xiàn)貨有所降溫，反彈動(dòng)能減弱

邏輯：庫存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨雖已降溫，賣方情緒卻也相對穩(wěn)定。短期來看，檢修與成本支撐暫時(shí)還在，不過由于補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)已集中釋放，反彈潛力或已較有限；中線而言，檢修裝置在5月底就將陸續(xù)重啟，新裝置投產(chǎn)也較為順利，加上經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患的局面，整體格局或?qū)⒅饾u再度轉(zhuǎn)向空頭。上方壓力8500，下方支撐8200。

操作策略：暫時(shí)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)刺激政策再度推出

下行風(fēng)險(xiǎn)：下游需求偏弱，補(bǔ)庫需求消失、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：市場需求預(yù)期偏弱，PTA弱勢延續(xù)

邏輯：昨日PTA期價(jià)盤中出現(xiàn)下挫，整體延續(xù)低位區(qū)間震蕩格局。目前市場對需求的偏空預(yù)期是價(jià)格壓力的主要來源。一是，現(xiàn)貨價(jià)格在走低，二是，棉花價(jià)格走低也帶動(dòng)了相關(guān)紡織服裝原料價(jià)格的下行。此外，PTA供需面缺乏實(shí)質(zhì)利好支撐，目前PTA高開工對應(yīng)的是聚酯負(fù)荷下降，顯示PTA供需由轉(zhuǎn)松趨勢。加上聚酯品庫存高位以及聚酯行業(yè)利潤不佳，聚酯開工或有進(jìn)一步下調(diào)。因此，需求預(yù)期偏弱的情況下，PTA價(jià)格繼續(xù)承壓調(diào)整。

操作策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：原油價(jià)格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：市場 缺乏利多因素，乙二醇價(jià)格弱勢延續(xù)

邏輯：昨日乙二醇期價(jià)再創(chuàng)新低，整體弱勢格局延續(xù)，市場利好不足，乙二醇弱勢難改。供需面仍未有太多轉(zhuǎn)變，雖然昨日港口發(fā)貨量略有提升，有利于庫存消化。但隨著乙二醇檢修季的結(jié)束，以及到港量的不減，乙二醇高庫存狀態(tài)仍將延續(xù)。此外，聚酯開工負(fù)荷下降，后期需求轉(zhuǎn)弱令乙二醇供需改善難顯拐點(diǎn)，需求轉(zhuǎn)弱將成為后期拖累乙二醇價(jià)格的主要偏空因素。因此，乙二醇價(jià)格筑底之路難輕易結(jié)束。

操作策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：油價(jià)繼續(xù)走高，下游需求旺季延長，乙二醇庫存大幅下降。

PVC：PVC驅(qū)動(dòng)均衡，暫時(shí)難有大行情

邏輯：消息面PVC變化不大，供需均無進(jìn)一步變化。成本端，電石價(jià)格繼續(xù)下挫，但由于在低開工情況下，PVC行業(yè)利潤會擴(kuò)大，因此成本目前對于PVC價(jià)格指導(dǎo)意義不強(qiáng)。綜合基本面，維持震蕩判斷。目前40日均線上行至6820附近，因此，PVC震蕩區(qū)間在6820-7080，但也不排除在宏觀回暖情況下突破區(qū)間上沿的可能。操作端，6820-7080區(qū)間內(nèi)高拋低吸。9-1正套持有，出場信號其中之一是2001合約與現(xiàn)貨基差擴(kuò)大至400以上，已最新基準(zhǔn)價(jià)看，對應(yīng)的2001價(jià)格為6575元。

操作：趨勢交易在6820-7080區(qū)間內(nèi)高拋低吸。 9-1套利持有并關(guān)注01合約給出的離場信號。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進(jìn)展，金融市場風(fēng)偏提高?；な鹿屎罄m(xù)處理強(qiáng)度加大。

利空因素：下游開工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：現(xiàn)貨期貨均創(chuàng)新低，難言底在何方

邏輯：昨日期貨再度大幅走低，顯然基本面的弱勢使得期貨行情難以出現(xiàn)有效反彈。驅(qū)動(dòng)角度看，目前最大的下行驅(qū)動(dòng)依舊是內(nèi)外貿(mào)易商的主動(dòng)去庫，而下游的低采購積極性導(dǎo)致下跌過程中沒有有效承接，價(jià)格一再破位。利多方面也有，但難以有效改變當(dāng)前的供需均衡預(yù)期。而基差不大，價(jià)格結(jié)構(gòu)上也無特大矛盾，因此，難以預(yù)測下跌目標(biāo)，只能趨勢中順勢而為。技術(shù)端，階段底背離明顯，空頭謹(jǐn)慎持有，突破10日均線可現(xiàn)技術(shù)性離場。

操作：空頭持有，10日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅：進(jìn)口窗口打開保稅區(qū)貨源充足，滬銅弱勢震蕩

邏輯：進(jìn)口窗口小幅打開，報(bào)關(guān)進(jìn)口量逐漸增加，保稅區(qū)貨源充足，對國內(nèi)供給形成有效補(bǔ)充。結(jié)合煉廠檢修高峰已過，后期產(chǎn)能將繼續(xù)提升。同時(shí)終端消費(fèi)疲弱，汽車產(chǎn)銷降幅擴(kuò)大，內(nèi)需壓力仍存。外部中美貿(mào)易摩擦打壓宏觀預(yù)期，國內(nèi)就業(yè)壓力增加，滬銅弱勢震蕩。

操作建議：偏空操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：交割預(yù)期，倉單增速

鋁：驅(qū)動(dòng)減弱，鋁價(jià)回調(diào)

邏輯：昨日金屬板塊整體偏弱，鋁價(jià)在海外海德魯氧化鋁復(fù)產(chǎn)消息打壓下走低。盡管海德魯不會馬上釋放產(chǎn)量，但縮短氧化鋁偏緊格局持續(xù)的時(shí)間，改變市場預(yù)期，對鋁價(jià)形成拖累。預(yù)計(jì)滬鋁會將此輪由氧化鋁推動(dòng)的漲幅回吐，回歸鋁價(jià)本身供需局面。當(dāng)前供應(yīng)增長仍低速，去庫在持續(xù)，但是按照季節(jié)性因素看，大幅去庫難持續(xù)，鋁價(jià)會承壓去“萬四”關(guān)口。

操作建議：區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：山西停產(chǎn)整頓持續(xù)；海德魯復(fù)產(chǎn)再生波瀾。

鋅：鋅價(jià)弱勢調(diào)整，中期下行趨勢維持

邏輯：基于5、6月國內(nèi)鋅供需格局轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，短期國內(nèi)鋅錠社會庫存去化節(jié)奏將繼續(xù)放緩，并有轉(zhuǎn)為累庫可能。此外，后期 LME鋅進(jìn)一步交倉預(yù)期仍較強(qiáng)，LME庫存支撐已轉(zhuǎn)弱。宏觀方面，中美貿(mào)易爭端繼續(xù)壓制市場情緒，密切關(guān)注其進(jìn)一步動(dòng)態(tài)?？偟膩砜?，供需格局轉(zhuǎn)弱下，中期鋅價(jià)下行趨勢有望延續(xù)。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：美元指數(shù)大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛：鉛價(jià)表現(xiàn)相對抗跌，短期或低位震蕩

邏輯：目前來看，鉛終端消費(fèi)疲弱態(tài)勢仍在延續(xù)，關(guān)注夏季鉛蓄電池置換需求回升的可能，從再生鉛冶煉來看，生產(chǎn)虧損和地域性環(huán)保已導(dǎo)致部分企業(yè)檢修，供應(yīng)壓力或趨緩?？偟膩砜?，鉛市場信心重拾尚需等待，短期鉛價(jià)或低位震蕩。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳：板塊氛圍偏弱，期鎳震蕩為主

邏輯：上周進(jìn)口盈利空間關(guān)閉，而偶有的鎳鐵廠檢修新聞也算是緩解了供應(yīng)端壓力，但后市的供應(yīng)端壓力維持。而需求端方面，不銹鋼社會庫存再次在5月明顯累庫是一個(gè)較差的跡象，后市鋼廠的挺價(jià)行為持續(xù)性并不看好。夜間以銅為代表的有色金屬板塊整體趨弱，但滬鎳表現(xiàn)依舊略強(qiáng)，同時(shí)震蕩幅度有所收斂，短線依舊難明方向，操作上建議繼續(xù)維持短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勁，宏觀利好超預(yù)期

錫：冶煉廠惜售，期錫維持震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價(jià)有所支撐，近期進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降。而現(xiàn)貨市場方面，今日冶煉廠隨著價(jià)格回落惜售情緒抬高，現(xiàn)貨價(jià)格存在一定支撐。目前期錫維持整體震蕩格局，但是連續(xù)下跌后地府收斂有一定反彈可能，趨勢操作上暫時(shí)維持觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬：資金傾向避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金震蕩偏強(qiáng)

邏輯: 中美貿(mào)易摩擦刺激人民幣波動(dòng)加劇，在中美元首會晤前不排除繼續(xù)貶值潛力。附加關(guān)稅導(dǎo)致美國消費(fèi)意愿下滑，提升經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不利美元。金融市場動(dòng)蕩避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)，中性利率預(yù)期下滑利好黃金，短期金價(jià)逢低買入正當(dāng)時(shí)。

操作建議：低位多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：基本面仍偏空 料近期油脂價(jià)格維持震蕩整理

邏輯：國際市場，5月馬棕出口預(yù)計(jì)向好，產(chǎn)量下降，庫存或繼續(xù)下滑，利多油脂市場。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存趨增，菜油庫存環(huán)比下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，油脂消費(fèi)處于淡季，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，中美、中加貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，利多油脂市場，但油脂供應(yīng)壓力仍較大，預(yù)計(jì)近期棕油、豆油價(jià)格維持底部震蕩，菜油價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：做空豆棕價(jià)差；菜油觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌，中美貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格

棕櫚油：震蕩

豆油：震蕩

菜油：震蕩偏強(qiáng)    

蛋白粕：美豆播種仍不順利，蛋白粕料保持強(qiáng)勢

邏輯： 美豆播種進(jìn)度偏慢，美豆上漲，蛋白粕表現(xiàn)強(qiáng)勢，短期或延續(xù)反彈走勢。中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，中加關(guān)系仍緊張，中國對美豆進(jìn)口量、對加菜籽進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍保持低位。下游需求受非洲豬瘟影響預(yù)計(jì)下降，但魚類養(yǎng)殖相對利多粕類價(jià)格。預(yù)計(jì)蛋白粕短期仍維持強(qiáng)勢。

操作建議：逢低短多，多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，利空粕類市場。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖：進(jìn)口政策利空，近月受遠(yuǎn)月連累

邏輯：前期傳言的中國與巴西就食糖關(guān)稅問題進(jìn)行談判，目前被證實(shí)，若2020年5月取消額外關(guān)稅，進(jìn)口成本大幅下降，利空遠(yuǎn)月合約，近月受遠(yuǎn)月連累，也出現(xiàn)大幅下跌。南方甘蔗壓榨進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1070萬噸左右，與糖協(xié)前期預(yù)估一致。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，加重了市場分歧。5月22日后，配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況仍要偏快，但進(jìn)口政策出現(xiàn)變化，政策對鄭糖不利。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤已經(jīng)打開；巴西方面，新榨季開始，產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)有所增加；印度生產(chǎn)進(jìn)度較快，產(chǎn)量或高于預(yù)期，但要關(guān)注印度出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比仍增。我們認(rèn)為，本年年度供需較為平衡，近月無太大問題，但遠(yuǎn)月不樂觀，從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完，建議逢高空遠(yuǎn)月合約。

操作建議： 單邊空5月合約，套利建議多01空05。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、極端氣候、走私嚴(yán)控

震蕩    

棉花：下游訂單慘淡 鄭棉繼續(xù)承壓

邏輯：國內(nèi)方面，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定，下游訂單慘淡，新疆遭遇低溫多雨天氣，不利棉苗生長；配額增發(fā)疊加儲備棉輪出，年度內(nèi)棉花供應(yīng)充裕，鄭棉倉單性價(jià)比高，持續(xù)流出；現(xiàn)貨市場棉價(jià)指數(shù)走弱，紗線價(jià)格走勢趨弱。國際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定，USDA新年度供需報(bào)告利空，美棉承壓下行；印度國內(nèi)棉價(jià)震蕩運(yùn)行。綜合分析，長期看，新年度全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定，下游訂單慘淡，新疆低溫天氣不利棉苗生長，鄭棉倉單流出，多空交織，鄭棉或筑底走勢。關(guān)注國內(nèi)調(diào)控政策及中美經(jīng)貿(mào)前景。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

震蕩偏弱                                        

玉米：現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，關(guān)注臨儲拍賣情況

邏輯： 供應(yīng)端：基層售糧基本結(jié)束，售糧壓力下降。目前市場糧源主要集中在貿(mào)易商手里，貿(mào)易戰(zhàn)加劇背景下，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)變，有挺價(jià)意愿，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但近期豬瘟疫情再度頻發(fā)，或再度引發(fā)市場關(guān)注需求端情況。深加工方面，行業(yè)開機(jī)率維持相對高位，但加工利潤下滑，邊際提振效應(yīng)下降。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，前期進(jìn)口放開預(yù)期打消，期價(jià)有回歸需求；臨儲拍賣底價(jià)抬升超預(yù)期，提振市場，關(guān)注首拍情況。此外草地貪夜蛾的害蟲在南方肆虐，引起農(nóng)業(yè)部高度關(guān)注，目前尚無防治辦法，關(guān)注其對糧食產(chǎn)量的影響。綜上，政策提振疊加供需關(guān)系較前期有所改善，期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。淀粉或隨玉米波動(dòng)。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

震蕩偏強(qiáng)

雞蛋：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回落，期價(jià)高位盤整

邏輯： 供應(yīng)方面，春節(jié)前后補(bǔ)欄青年雞陸續(xù)進(jìn)入開產(chǎn)期，且當(dāng)前待淘雞偏少，后市在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。需求方面，當(dāng)前需求偏弱，但豬價(jià)偏高對沖需求不利影響?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格存在調(diào)整可能，但中長期將繼續(xù)上漲。09合約短期震蕩，中長期受豬價(jià)上漲催化影響，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢，近期回調(diào)給出買入時(shí)機(jī)，可擇機(jī)布局多單。供需基本面之外，需要關(guān)注禽流感疫情發(fā)展，若大范圍禽流感疫情爆發(fā)，會對消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，打壓蛋價(jià)。

操作建議： 09合約中長期回調(diào)做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期

震蕩偏強(qiáng)