外匯交易——展期

在美國(guó)，每當(dāng)東部時(shí)間下午17:00進(jìn)行結(jié)算時(shí)，對(duì)于隔夜持有的頭寸，系統(tǒng)會(huì)在賬戶中進(jìn)行展期利息的借記或貸記。這道程序開始于1994年，是為了方便即期外匯價(jià)格的清算，從而最終建立了一個(gè)匯率標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)來清算舊合約，開始新協(xié)議。最初的時(shí)間是在下午16:00，與紐約證券交易所關(guān)閉時(shí)間同步，但以后幾年改到了下午17:00。

從17:01開始，交易者就會(huì)失去獲得收益的機(jī)會(huì)，只有到第二個(gè)交易日并且也是在下午17:01之前，這種情況才會(huì)改變。展期利息的計(jì)算根據(jù)多頭和空頭方的利率來進(jìn)行。假設(shè)某一交易者持有一份澳大利亞元/美元貨幣對(duì)多頭，這意味著該交易者買入澳大利亞元的同時(shí)賣出美元。澳大利亞的當(dāng)前利率為4.25，而美國(guó)的利率為0.25。根據(jù)公式進(jìn)行利息計(jì)算，多方賬戶會(huì)得到4.25減0.25，即4%的利息率。4%乘以一標(biāo)準(zhǔn)手100000美元等于4000美元。4000美元除以365天等于10.95美元。只要交易未平倉(cāng)，這筆利息額將按每手每天記入貸方賬戶。

假設(shè)有一名交易者持有英鎊/澳大利亞元的空頭，這意味著這名交易者賣 出澳大利亞元的同時(shí)買入英鎊。當(dāng)前英國(guó)的利率是0.50而澳大利亞的利率為4.25。由于這個(gè)賬戶是負(fù)的利息率，那么它將總是收到負(fù)的展期利息。同樣這筆金額也將按每手每天記入借方賬戶。

為防止對(duì)此利率交易策略產(chǎn)生誤解，我們還需要做出如下說明，在這一過程的任意交易日內(nèi)，空頭方的利率會(huì)基于諸如新聞通告、波動(dòng)性和流動(dòng)性等可能的市場(chǎng)情況而波動(dòng)。對(duì)澳大利亞元/美元頭寸的展期利息報(bào)價(jià)以每年為基準(zhǔn)。

它是兩個(gè)國(guó)家之間的基準(zhǔn)利率，并被許多外匯經(jīng)紀(jì)入作為約定和法定的慣例便用。但是利率一天內(nèi)會(huì)起起伏伏，如果出于某些市場(chǎng)原因使得交易的美元利率升高，澳大利亞元當(dāng)天收到的利息將變少。這也就是影響每個(gè)外匯經(jīng)紀(jì)入如何借記和貸記展期利息的因素。

展期利率和倫敦銀行間同業(yè)拆借利率

很多展期利率根據(jù)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）計(jì)算，后者由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BritishBankersAssociation，BBA）每天在倫敦時(shí)間大約上午11:30、東部時(shí)間大約下午17:00發(fā)布。它是以下貨幣的參考利率：瑞士法郎、英鎊、美元、加拿大元、澳大利亞和新西蘭元、曰元、歐元、丹麥克朗以及瑞典克朗。世界上的大多數(shù)貿(mào)易國(guó)家會(huì)依照這些利率，但是對(duì)于紐約市場(chǎng)來說這只是幵盤利率。在交易過程中的任意交易日，這些無擔(dān)保借出的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率走勢(shì)有時(shí)是無法預(yù)測(cè)的，而這正是由LIBOR自身的因素造成。

倫敦銀行間同業(yè)拆借利率是拆出利率，以此利率銀行無擔(dān)保借出資金。倫敦銀行同業(yè)借入利率（LIBID）是拆入利率，以此利率銀行希望能借入無擔(dān)保資金，而倫敦銀行同業(yè)拆借中間利率（LIMEAN）是LIBOR與LIBID的平均值。通常發(fā)布的利率是通過算術(shù)平均值或約定利率加上或減去一個(gè)價(jià)差計(jì)算出來的。正常情況下系統(tǒng)會(huì)舍棄最高和最低的買入價(jià)和賣出價(jià)，取中間利率的平均值作為當(dāng)天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率。由于所有國(guó)家都有不同的資金成本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)需求，因此對(duì)于展期和交易目的存在的一個(gè)問題是，在當(dāng)天不同國(guó)家的資金成本會(huì)是多少。

倫敦銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)這些國(guó)家的普通居民最顯著的影響是，它與居民住房融資密切相關(guān)，特別是在新加坡這樣的國(guó)家。每一天，以最高的LIBOR為上限，略低的倫敦銀行同業(yè)借入利率為下限，融資需求不斷改變，利率也隨之而變。

目前澳大利亞元LIBOR仍然以相對(duì)其本國(guó)基準(zhǔn)利率升水的狀態(tài)繼續(xù)進(jìn)行交易，而這可能是市場(chǎng)因借入成本上升而預(yù)期利率進(jìn)一步上升，或者利率被超買的信號(hào)。市場(chǎng)流動(dòng)性與融資需求將決定這個(gè)問題的答案。為了達(dá)到展期的目的，要求持續(xù)存在正利率支付狀態(tài)。一些經(jīng)紀(jì)入，特別是在歐洲和亞洲的經(jīng)紀(jì)入，會(huì)使用互換點(diǎn)數(shù)而非兩所中央銀行之間的基準(zhǔn)利率來決定展期利率。

互換點(diǎn)數(shù)與展期

互換點(diǎn)數(shù)，或稱遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)，是銀行同業(yè)市場(chǎng)里遠(yuǎn)期交易合約的買入/賣出報(bào)價(jià)，必須將其視為一種利率。然而，外匯互換，特別是利率互換，術(shù)語里也包含互換點(diǎn)數(shù)的概念，并且在銀行同業(yè)市場(chǎng)交易?；Q點(diǎn)數(shù)的正式定義是不同貨幣的利率差。由于不同貨幣存在利率上的差異，導(dǎo)致所有貨幣對(duì)存在不同的互換點(diǎn)數(shù)?；Q點(diǎn)數(shù)術(shù)語上也可稱作遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)、外匯點(diǎn)數(shù)或者即期點(diǎn)數(shù)。正遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)應(yīng)被加到即期匯率而負(fù)遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)則從即期匯率扣除，遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)乘以100或1000則得到基點(diǎn)。如果互換點(diǎn)數(shù)為0.0084且為正,就能算出基點(diǎn)，即兩者相乘就能決定基點(diǎn)的多少。捷克斯洛伐克中央銀行將遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)除以1000，再加上即期匯率，就可以算出遠(yuǎn)期隱含匯率。未來即期外匯價(jià)格和未來利率將在遠(yuǎn)期隱含匯率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。公式：(1+r) #天數(shù)/12=[(1+即期利率)月/12]*[(1+y)p/12]，其中，r、p=隱含期的時(shí)間長(zhǎng)度。

理解遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)的最后一種方法是通過遠(yuǎn)期差額這一概念。

遠(yuǎn)期差額是從遠(yuǎn)期匯率的概念衍生而來，它可以表述為一組貨幣對(duì)以基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣計(jì)算的未來價(jià)值。遠(yuǎn)期差額等于遠(yuǎn)期匯率減去即期匯率，它也可以被表示為換匯匯率或遠(yuǎn)期匯率。在展期賬戶中引入遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)的概念是為了借記或貸記實(shí)際的市場(chǎng)匯率，而不是基準(zhǔn)利率。

例如，歐洲展期借貸賬戶以互換點(diǎn)數(shù)為基礎(chǔ)。互換點(diǎn)數(shù)衍生自歐元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Euro LIBOR)，歐元LIBOR是由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)每天早上心00專門為歐洲市場(chǎng)發(fā)布的LIBOR)利率。它被入們廣泛使用，這是因?yàn)闅W元LIBOR是互換合約的基礎(chǔ)、利率的基礎(chǔ)，也是每個(gè)交易日在倫敦和海外進(jìn)行交易的歐洲銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)無擔(dān)保借款的基礎(chǔ)。因此它是與總體市場(chǎng)聯(lián)系更為緊密的利率。

除了歐元LIBOR，英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)還為10個(gè)不同外匯市場(chǎng)發(fā)布倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，這些LIBOR包括了從隔夜到一年15個(gè)不同的到期日。

盡管如此，每天各個(gè)國(guó)家還是會(huì)發(fā)布自己的銀行間同業(yè)拆借利率，以使利率適應(yīng)它們自己的銀行同業(yè)市場(chǎng)。比如日本在東京時(shí)間上午11:00，即東部標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間下午23:00發(fā)布它的東京銀行間同業(yè)拆借利率(TIBOR)。這個(gè)利率在日本證券市場(chǎng)開盤一小時(shí)后發(fā)布，在開市后就發(fā)布利率是很多國(guó)家的共同慣例。因此不同國(guó)家的互換點(diǎn)數(shù)基礎(chǔ)會(huì)由于不同國(guó)家每日LIBOR的起伏而發(fā)生變化?；Q點(diǎn)數(shù)基礎(chǔ)可以直接從銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)買入/賣出價(jià)差、LIBOR或者LIBID等利率導(dǎo)出。記入展期賬戶的借方或貸方的具體利息會(huì)因?yàn)楦鲊?guó)經(jīng)不同而不同。一些經(jīng)紀(jì)入列出了他們的互換點(diǎn)數(shù)，另一些則計(jì)算出互換匯率，并將它們?cè)谧约旱慕灰字黜撋狭谐觥?/p>

內(nèi)容節(jié)選自東航金融·衍生譯叢《揭秘外匯市場(chǎng)》