國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓支撐國(guó)債，但是受通脹壓力、市場(chǎng)短期利率上升等因素制約，國(guó)債難以形成趨勢(shì)性走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)依舊承壓

5月初，美國(guó)開始重新對(duì)我國(guó)商品加征關(guān)稅，作為回應(yīng)，我國(guó)也開始提升從美國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，全球兩大經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易糾紛開始升級(jí)。此次美國(guó)加征關(guān)稅的商品領(lǐng)域擴(kuò)大到紡織品等諸多領(lǐng)域，對(duì)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，5月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49.4，時(shí)隔兩個(gè)月之后再次回到榮枯線下方，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入收縮之中。目前中美貿(mào)易糾紛仍然在談判之中，并且沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，因此國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)存在下行壓力。

除了宏觀經(jīng)濟(jì)承壓之外，諸多的風(fēng)險(xiǎn)事件浮出。內(nèi)蒙古包頭商業(yè)銀行出現(xiàn)了重大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，被央行和中國(guó)銀行監(jiān)管一年。雖然央行的介入避免了市場(chǎng)出現(xiàn)重大信用風(fēng)險(xiǎn)以及擠兌現(xiàn)象，但是這使市場(chǎng)的投資趨于謹(jǐn)慎。由于包頭商業(yè)銀行被接管，市場(chǎng)對(duì)中小商業(yè)銀行的信用擔(dān)憂開始加劇，資金開始逐漸流向大型銀行，中小型銀行的資金量將下降，這會(huì)造成市場(chǎng)整體的流動(dòng)性減少，利率上升，對(duì)固收資產(chǎn)產(chǎn)生一定的壓制作用。

另外，為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的問題，近期央行的公開市場(chǎng)操作風(fēng)格轉(zhuǎn)換。上周，央行共進(jìn)行了5300億元的逆回購操作，僅有1000億元的逆回購到期，凈投放資金4300億元，這有助于緩解近期上升的市場(chǎng)利率。不過，考慮到進(jìn)入6月，市場(chǎng)將面臨半年的資金需求高峰，因此市場(chǎng)利率下行的空間和時(shí)間都相對(duì)有限，利率走強(qiáng)對(duì)國(guó)債仍然起到一定的壓制作用。

通脹壓力顯現(xiàn)

2019年4月生豬存欄量環(huán)比下降2.9%，同比下降20.8%。受疫情帶來的產(chǎn)能出清影響，我國(guó)生豬存欄量降至新低，豬肉價(jià)格持續(xù)上升。近期國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但是由于我國(guó)水果主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)多種災(zāi)害，水果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，主流水果的漲幅在20%—50%，部分水果甚至漲幅達(dá)到1倍。在這種情況下，豬肉和水果價(jià)格的持續(xù)上升，使國(guó)內(nèi)通脹壓力持續(xù)上升，市場(chǎng)規(guī)避通脹的需求加大，固收資產(chǎn)的收益率將相應(yīng)上升，價(jià)格則相應(yīng)下降。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，受中美貿(mào)易摩擦的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求上升，國(guó)債等固收資產(chǎn)的價(jià)格受到支撐。

不過，目前國(guó)內(nèi)的通脹壓力較大，特別是包頭商業(yè)銀行事件造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率上升，國(guó)債并不具備大幅上漲的動(dòng)能。在這種情況下，我們認(rèn)為近期國(guó)債仍然將處于振蕩的走勢(shì)。