上游成本端的利空因素基本兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機和服裝企業(yè)利用自身的優(yōu)勢積極調整產銷的動作已經逐步顯效。PTA期現(xiàn)貨價格下方的支撐會隨著時間推移逐步增強，建議重點關注聚酯滌綸庫存的增量變化，不宜過度追空。

自今年3月份開始，PTA現(xiàn)貨價格在成本和需求雙重影響下持續(xù)調整，近期期貨合約和現(xiàn)貨價格單日下跌幅度增加。隨著成本端利空因素消化以及下游企業(yè)對生產的不斷調整，PTA期現(xiàn)貨價格繼續(xù)向下調整的空間受到制約，不宜過度看空。

PX項目接連投產后成本支撐顯現(xiàn)

2019年年內備受行業(yè)關注的兩個煉化項目，即大連長興島恒力石化一體化項目和浙江舟山浙石化一體化項目，前者已經實現(xiàn)了一期和二期項目的順利投產，后者于近期宣布完成工程建設、設備安裝調試等前期工作。至此，今年國內的PX產能擴容基本結束，成本端利空因素對PTA價格的影響基本出盡。從PX庫存來看，華東地區(qū)和華南地區(qū)的庫存自4月下旬開始出現(xiàn)年內的第二次去化，雖然整體的庫存規(guī)模依然遠高于往年同期，但是邊際上已經出現(xiàn)改善。

PX中國主港CFR價格自5月20日起小幅上漲，回暖跡象初步顯現(xiàn)。前期，在石腦油價格上漲和PX價格走低的共同影響下，PX加工費用自300美元/噸一度跌至負值，最近略有改善，回歸到50美元/噸。PX廠商的利潤改善要求和PTA高加工費的壓力促使PTA的生產利潤向上下游轉移。從產業(yè)鏈上游各品種價差的歷史變動來看，原油和石腦油的價差基本保持在一定區(qū)間，PX與PTA的加工費相互轉移較為頻繁。隨著廠商不斷向產業(yè)鏈上下游延伸的發(fā)展策略逐步落實，PTA上游各產品價差的調整，將逐步變成集團內部各企業(yè)之間的協(xié)調，加工費再均衡的時間會逐漸縮短。雖然從目前的情形看，PTA企業(yè)與上游企業(yè)重新達到利潤的相對平衡還需要一些時間，但是隨著時間的推移，成本對價格的支撐會逐步增強，PTA高加工費難以為繼。

聚酯織機企業(yè)調整產銷改善利潤

終端服裝企業(yè)和下游聚酯企業(yè)對原料的需求減弱，是近期PTA期現(xiàn)貨價格加速下跌的另一個重要因素。一方面，國際局勢問題影響紡織品服裝出口預期，另一方面，國內消費動力不足和印染原料上漲，使得行業(yè)中下游廠商在訂單采購時保持極為謹慎的態(tài)度，多數(shù)廠商執(zhí)行非常嚴格的訂單管理，減少庫存對現(xiàn)金流的影響。

從全球格局來看，雖然越南和印度尼西亞等東南亞國家開始承接更多國外服裝企業(yè)的加工訂單，我國的服裝企業(yè)在經歷了多年的技術研發(fā)和經驗積累后，對于中高端服裝的生產能力是短期內無法替代的。因此，下游廠商通過調整產銷來應對需求的部分變化，效果會逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，中國盛澤化纖價格指數(shù)并沒有出現(xiàn)持續(xù)快速回落，反而維持高位振蕩的態(tài)勢，整體價格波動依然在可控區(qū)間之內。

目前，主要滌綸長絲品種、坯布的庫存數(shù)據(jù)均顯示為累庫狀態(tài)，中下游的企業(yè)整體開工率不斷回落。4月至今，聚酯工廠負荷從91%回落至86%，織機開工率從83%回落至77%，裝置負荷的調整使企業(yè)經營壓力得到一定緩解。近期，滌綸短纖與滌綸長絲的產銷率雖然有所下滑，但是依然保持在合理范圍之內。此外，聚酯滌綸各品種價格的邊際變化量也在減少，下跌速度逐步放緩。整體來看，下游偏弱的格局雖然短時間內無法反轉，但是較難進一步變差。

總結與思考

期貨市場中，價格對預期信息的消化速度越來越快，反應越來越提前。目前盡管市場對整個行業(yè)年內的狀況并不樂觀，但是上游成本端的利空因素基本已經兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機和服裝企業(yè)利用自身的優(yōu)勢積極調整產銷的動作已經逐步顯效。從供需兩方面看，PTA期現(xiàn)貨價格下方的支撐會隨著時間推移逐步增強，建議重點關注聚酯滌綸庫存的增量變化，不宜過度追空。