報告日期：2019年6月17日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，工業(yè)生產(chǎn)增速僅為5%，為2002年以來最低，顯示出中國面臨較大的經(jīng)濟下行壓力。美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半。5月份零售額環(huán)比增長0.5%，并且4月份數(shù)據(jù)上修為增長0.3%，表明消費支出依然健康；5月份制造業(yè)產(chǎn)值增長0.2%，為今年以來首次擴張；6月份密歇根大學消費者信心指數(shù)初值下降，此前公布的PMI等數(shù)據(jù)較弱。這樣看來美國經(jīng)濟仍算穩(wěn)健，通脹預期的回落有助于聯(lián)儲保持鴿派。兩國相比，在貿(mào)易摩擦的背景下，從經(jīng)濟的角度看美國仍處于相對有利位置。

【金融】

股指：美股收跌，科技股跌幅較大，美聯(lián)儲前副主席費舍爾預計，如果特朗普再次當選，他不會提名鮑威爾連任美聯(lián)儲主席，而這將削弱美聯(lián)儲的自主權(quán)。上交所理事長表示預計2個月內(nèi)將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市。杠桿資金較為后知后覺，6月13日兩融余額達約9145.19億，比上一交易日增加約18.17億。外資結(jié)束連續(xù)8日凈流入，上周五滬深股通尾盤大幅流入，全天凈流出約2.89億元，2019年共流入約790.34億。6月海外資金密集流入，富時羅素納入A股因子的第一階段第一步將在本周6月21日收盤后生效。5月社零同比增長8.6%，就業(yè)形勢穩(wěn)定，專項債刺激下后期基建有望加速。A股反彈持續(xù)性較差，建議控制倉位，科創(chuàng)板將近，質(zhì)優(yōu)科技股有望受到關(guān)注，從目前走勢看上證50指數(shù)可以繼續(xù)持股觀察，中證500指數(shù)建議先觀望。

國債：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，國債期貨價格繼續(xù)上漲。固定資產(chǎn)投資大幅回落0.5個百分點至5.6%，房地產(chǎn)和基建投資均有所回落，房地產(chǎn)銷售面積累計同比跌幅擴大，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比回落，消費增速小幅企穩(wěn)，但幅度有限，經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，國債期貨價格繼續(xù)上行，10年期國債收益率下行1bp至3.23%；金融數(shù)據(jù)略低于預期，仍保持相對穩(wěn)定，處于合理區(qū)間，表外融資存量逐步趨于穩(wěn)定，為各類在建項目提供資金支持，企業(yè)中長期貸款下滑明顯，投資意愿較弱；6月份之后的PPI將繼續(xù)回落，下半年有可能由正轉(zhuǎn)負，短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，不過6月初汽油、柴油價格下調(diào)幅度超過5%，使得通脹預期降溫，且隨著PPI的逐步回落，發(fā)生通脹的可能性較小，暫時不會對貨幣政策產(chǎn)生影響，央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕；盡管短期穩(wěn)增長預期升溫和資金面邊際收斂或?qū)行纬蓴_動，但在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，貨幣政策保持寬松的背景下，預計國債收益率整體以下行為主，國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢，操作上建議做多為主。

【能化】

紙漿：紙漿上周繼續(xù)偏弱。進口木漿外盤多次調(diào)整，加之需求偏弱，進口木漿現(xiàn)貨價格低位、混亂。巴西闊葉漿、智利針葉漿5月份出口至中國量環(huán)比、同比均大幅增加。進口價格持續(xù)下滑，國內(nèi)需求端難有支撐，目前期現(xiàn)貨價格同步下跌，期現(xiàn)價差收斂，預計期貨價格持續(xù)走弱。

天膠：滬膠上周震蕩，價格沖高回落，重心略有上移。市場供需兩弱狀態(tài)延續(xù)。短期市場存在一定利好，主要集中在上游，產(chǎn)區(qū)干旱，進口減少，國內(nèi)庫存縮減等因素對價格形成支撐，未來關(guān)注點仍在供應端，旺季產(chǎn)出情況預計不會有大縮減，因此上行空間也預計有限。短期需求端汽車消費刺激政策出臺對市場有所提振，預計走勢延續(xù)震蕩。

PTA：TA909周五夜盤收于5244（+10）?，F(xiàn)貨價5580。PX現(xiàn)貨價818美金/噸，匯率6.92，PTA原料成本4270左右，PTA現(xiàn)貨加工費1300。PTA裝置開工率下滑。逸盛大連220裝置，由于裝置故障前天起維持50%運行，恢復時間待定。恒力石化一套220萬噸計劃近期停車檢修15天。儀征化纖65萬噸PTA裝置因裝置故障今天停車檢修，計劃停車3天左右。華彬石化140萬噸，6/5號故障停車，目前已經(jīng)重啟，50%負荷運行。漢邦石化二期220萬噸，預計近日恢復。福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置，預計7月3號左右停產(chǎn)檢修，計劃檢修20天左右。聚酯負荷91%（產(chǎn)能5600萬噸核算）。江浙滌絲產(chǎn)銷整體一般，至下午3點半附近平均估算在6-7成。終端坯布環(huán)節(jié)走差，坯布庫存累積到歷史高位，停產(chǎn)企業(yè)增多。終端向聚酯端的傳導尚需時間。原油因爆炸事故短線暴漲，PTA跟隨反彈。6月份PTA原料端成本支撐下，依然有反彈機會。

MEG：乙二醇1909收于4357（-13）。現(xiàn)貨4275。美金方面，MEG美金530美金/噸。截止6月6日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在64.08%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在48.75%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約135.3萬噸，環(huán)比上期增加2.0萬噸。庫存高位，反彈空間預計有限，空單持有。

原油：阿曼灣油輪受襲擊事件繼續(xù)引發(fā)市場緊張氣氛，歐美原油期貨連續(xù)兩天上漲，然而對需求減緩的擔憂抑制油價漲幅。國際能源署認為，美國對委內(nèi)瑞拉和伊朗的制裁、歐佩克及其盟國達成的減產(chǎn)協(xié)議，利比亞內(nèi)戰(zhàn)以及阿曼灣襲擊油輪事件，僅僅給供應增加了有限的不確定性。國際能源署數(shù)據(jù)顯示，5月份伊朗原油日產(chǎn)量240萬桶，這是20世紀80年代兩伊戰(zhàn)爭以來最低水平，比4月份原油日產(chǎn)量減少21萬桶；5月份伊朗原油日均出口量81萬桶，比4月份減少48萬桶。國際能源署在周五發(fā)布的《石油市場月度報告》中稱，由于世界貿(mào)易前景不樂觀，2019年石油需求增長減緩，盡管采取刺激措施，發(fā)展中國家可能會在2020年提振經(jīng)濟增長。國際能源署已經(jīng)連續(xù)兩個月下調(diào)了石油需求預測，認為2019年全球石油日均需求增長120萬桶，比上個月報告預測下調(diào)了10萬桶。預計2020年全球石油日均需求增長140萬桶。

甲醇：本周國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在85.1%，較上周上漲3.9個百分點。本周期內(nèi)，寧煤另外一套MTP裝置也陸續(xù)重啟帶動國內(nèi)整體煤制烯烴開工負荷繼續(xù)回升。國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為73.65%，環(huán)比上漲0.68%；西北地區(qū)的開工負荷為88.68%，環(huán)比上漲1.21%。整體來看沿海地區(qū)甲醇庫存大幅下降至80.81萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在22.9萬噸附近。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，從6月14日至6月30日中國進口船貨到港量在49.1萬-50萬噸。

PVC：V1909夜盤窄幅震蕩，收6670元/噸，跌0.12%。前期連續(xù)降價導致電石企業(yè)虧損較多，停爐現(xiàn)象增多，電石供應量有所下降，再加上PVC生產(chǎn)企業(yè)集中檢修結(jié)束，部分電石生產(chǎn)企業(yè)短期有漲價計劃，電石價格小幅反彈。PVC整體開工負荷78.71%，環(huán)比升2.94%。由于6月份內(nèi)蒙古對危險化學品企業(yè)和化工園區(qū)進行安全排查，有可能對當?shù)豍VC生產(chǎn)企業(yè)開工負荷有一定影響。印度對中、美、泰三國的PVC征收的反傾銷稅將延長兩個月至8月中旬，稅額不變。當前下游需求一般，預計短期繼續(xù)窄幅震蕩。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期價低開后延續(xù)調(diào)整。山東省內(nèi)針對空氣質(zhì)量較差地區(qū)進行環(huán)保限產(chǎn)，主要集中在濟寧以及臨沂地區(qū)，但山西區(qū)域部分焦企受環(huán)保影響減小，有提產(chǎn)行為，整體看焦炭供應尚在高位水平，相對有保證，從鋼企到貨情況來看，近期到貨也比較順暢，尤其是河北區(qū)域鋼廠，庫存增加明顯，再疊加近期鋼材價格弱勢，鋼企利潤不佳，影響鋼企近期對焦炭價格打壓情緒漸濃，部分鋼企已對高硫焦出現(xiàn)停采現(xiàn)象，短期焦炭市場情緒較前期有所轉(zhuǎn)弱。焦煤方面，焦企對煉焦煤采購階段性補庫基本完成，廠內(nèi)煉焦煤庫存保持正常偏高水平，近期對部分煤種出現(xiàn)減量或者停采現(xiàn)象，導致本周汾渭監(jiān)測樣本點部分區(qū)域煤礦庫存出現(xiàn)明顯增加，另外隨著山西呂梁、晉中等地區(qū)前期停產(chǎn)煤礦復產(chǎn)，焦煤供應進一步趨寬松，也在一定程度上影響市場情緒弱勢運行。整體上，經(jīng)過前期下游鋼廠補庫，結(jié)構(gòu)性庫存緊張明顯緩解，產(chǎn)地環(huán)保炒作仍有反復可能，但焦企在高利潤刺激下仍有進一步提產(chǎn)動力，除了山西韓城河津等部分焦企有少量限產(chǎn)，產(chǎn)地焦化廠限產(chǎn)仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨報2050，折盤面2200，基差收至80-100元/噸。由于鋼廠原料成本上升，鋼廠利潤大幅下滑，部分卷板廠已出現(xiàn)長流程虧損，自發(fā)性限產(chǎn)可能出現(xiàn)，壓縮成本心態(tài)迫切，預計產(chǎn)地第四輪提漲較難落地，現(xiàn)貨后期有轉(zhuǎn)弱概率。操作上，短期偏空操作，關(guān)注2170-2200區(qū)域壓力。

螺紋：螺紋夜盤震蕩走低，周末鋼坯大幅跌價現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3430降70。上海一級螺紋現(xiàn)貨報3960（理計）降30。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋產(chǎn)量382.21萬噸，環(huán)比增4.09萬噸，社庫環(huán)比升12.23萬噸至551.24萬噸，廠庫 224.76萬噸，環(huán)比升10.86萬噸，建材總庫存升23.09萬噸，庫存拐點出現(xiàn)。5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)出臺，地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩，疊加淡季庫存累庫，短期盤面或繼續(xù)承壓，地產(chǎn)需求是否會斷崖式下跌卻仍需觀察，策略建議等待低吸螺紋的機會。

鐵礦：鐵礦夜盤大幅回調(diào)。現(xiàn)貨方面，金步巴報861（干基），普氏62指數(shù)報109.4。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為11795.73，較上周降362.98；日均疏港總量 291.61降4.18。分量方面，澳礦5686.52降152.54，巴西礦3471.89降146.14，貿(mào)易礦5053.49降261.26， 球團545.23降14.97， 精粉949.82降28.03，塊礦1382.41降8.55；在港船舶數(shù)量51條增5（單位：萬噸） 。上周干擾市場的發(fā)運量大增的情況并未延續(xù)，鋼材周度產(chǎn)量依然維持高位，港口庫存九周連降，但隨著 到港量的回升，后續(xù)降庫預計將放緩。我們預計鐵礦6月運行空間為680-800，今日基本已達到預期，策略建議多單落袋為安。

【金屬】

銅：周末夜盤銅價小幅走低，受低迷的宏觀數(shù)據(jù)影響。周五公布的工業(yè)增加值同比增加5%，環(huán)比回落0.4個百分點。中美貿(mào)易對峙使得宏觀環(huán)境處于較高的不確定性之中。智利chuquicamata已在周五罷工，并未給銅價帶來過多支撐。銅供求總體基本平穩(wěn)，建議關(guān)注國內(nèi)股市、匯率、經(jīng)濟扶持政策和中美貿(mào)易對峙進展。

鋅：周末夜盤鋅價小幅回落，受庫存增加影響。周五上期所庫存增加1.9萬噸至8萬噸，使得期限結(jié)構(gòu)平緩，也意味著冶煉瓶頸已正逐步緩解，供應緊張可能難以重現(xiàn)。目前精礦加工費小幅回落，也驗證冶煉正逐步恢復，有機構(gòu)的調(diào)研也對此證實。中長期隨著冶煉瓶頸的緩解，鋅價可能進一步承壓。

鋁：周五夜盤鋁價小幅下跌。國內(nèi)方面，隨著價格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格前期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存持續(xù)，后續(xù)走勢需持續(xù)關(guān)注。宏觀方面，隨著中美貿(mào)易摩擦的升級，金屬價格預計承壓，短期內(nèi)宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：周五夜盤鎳價小幅下跌。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期精煉鎳庫存較低，近月有逼倉跡象，中期主要關(guān)注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，但短期的逼倉風險需要重點關(guān)注，操作上建議短期觀望為主，關(guān)注精煉鎳進口情況。

貴金屬：上周五黃金一度破位上行，滬金最高觸及307.8元/克，倫敦金現(xiàn)貨一度上行至1350美元/盎司之上。但周五晚公布的零售業(yè)數(shù)據(jù)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)顯示出現(xiàn)反彈，美元報復性上漲至97.59，黃金白銀收回當日漲幅。此前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，最新的通脹數(shù)據(jù)不及預期，進一步提升市場對于美聯(lián)儲降息的預期，7月份的隱含降息概率已達80%以上。貿(mào)易爭端等風險事件恐慌情緒有所緩解，但阿曼灣油輪遇襲使得避險情緒重燃，擔心美國同伊朗矛盾進一步加劇。央行方面，美國經(jīng)濟放緩和貿(mào)易戰(zhàn)使得美聯(lián)儲降息預期升溫，此前包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員的講話可視作美聯(lián)儲就貨幣政策的改變提前與市場溝通。影響政策的變量在于美國的經(jīng)濟和通脹表現(xiàn)，可能的降息時間點為秋季的議息會議，如果美國經(jīng)濟持續(xù)性走弱或美聯(lián)儲表明降息立場將進一步支持當前黃金上行，美聯(lián)儲降息落地之前黃金表現(xiàn)都將較為堅挺。另一方面，白銀追隨黃金上漲但受困于宏觀面的利空整體比黃金弱。操作上建議黃金以多頭思路對待，警惕連續(xù)上漲后的回調(diào)。黃金比白銀更適合做多頭配置，但關(guān)注金銀價比是否會出現(xiàn)修復。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：上周五09合約小幅震蕩，周末主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨跌至3.2元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加。從即將開產(chǎn)的蛋雞補欄情況來看，6月蛋雞存欄預計同比繼續(xù)增加10%左右，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，9-1價差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價差的策略。本周末雞蛋現(xiàn)貨價格大幅回落，今日近月合約恐存大幅下跌風險。

玉米：玉米期貨上周五小幅震蕩。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。情況多次反復，未來如何進口美玉米仍然不明朗。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調(diào)風險。若是出現(xiàn)回調(diào)，可嘗試在1900-1950區(qū)間做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約上周五小幅下跌。AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。近期蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。上周華北和陜西地區(qū)普降大雨，有效緩解前期旱情。在大幅下跌后期貨盤面上的過分高估已經(jīng)有所收斂，但是從目前的氣象條件來說，依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉跌0.99%，收65.77美分/磅。鄭棉夜盤漲0.26%，收13520元/噸。USDA6月度報告再度下調(diào)了全球棉花使用量預期，使得2019/20年度全球棉花產(chǎn)量高于需求，與ICAC6月對2019/20年度的產(chǎn)需過剩預測也保持一致，目前市場對明年的增產(chǎn)以及需求下滑達成共識。另一方面，中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)波折，導致市場對后市的消費擔憂四起。紡織企業(yè)訂單明顯下滑，成品庫存累積，下游需求很淡。大跌后ICE美棉獲得印度MSP價格支撐，印度買家顯著增加。目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游均降低開工，棉花棉紗現(xiàn)貨都存在部分降價拋貨的情況，下游詢價雖有好轉(zhuǎn)苗頭，但基本面仍然較差，空頭壓力還在。

油脂：天氣預報顯示本周中西部產(chǎn)區(qū)偏東地區(qū)仍將持續(xù)有雨，引發(fā)市場對于美豆播種的擔憂，CBOT大豆創(chuàng)出年內(nèi)新高。CBOT豆油繼續(xù)跟隨大豆走勢。近期播種進度和天氣仍然是市場關(guān)注的焦點。MPOB月度報告顯示馬來5月棕櫚油庫存下降到244.7萬噸，上月272萬噸，基本符合市場預期，馬盤棕櫚油仍然在年內(nèi)低點附近波動，市場關(guān)注減產(chǎn)期結(jié)束后產(chǎn)地庫存會否上升。國內(nèi)油脂期貨周五夜盤小幅波動。豆油和棕櫚油現(xiàn)貨庫存高企，油脂反彈阻力較大。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5670左右；棕櫚油1909短期支撐4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆上漲，由于天氣預報將出現(xiàn)不利于播種的降水。最新公布的美國大豆播種進度60%，高于市場預估的56%，上周進度為39%，大幅低于去年同期的92%和五年均值的88%。大豆出苗率34%，上周進度為19%，去年同期為81%，五年均值88%。截止6月4日當周，管理基金在美豆合約凈空單持倉小幅降低，仍然持有較大倉位的凈空單。上周豆粕現(xiàn)貨震蕩偏弱，成交清淡。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比降低6萬噸，同比降低170萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加10萬噸，同比降低32萬噸，豆粕庫存連增兩周。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量同比增加8.9%，好于市場預期，最近三周提貨量逐漸下降至正常水平。中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布生豬存欄數(shù)據(jù)，月環(huán)比下降4.2%，同比下降22.9%，母豬存欄月環(huán)比下降4.1%，同比下降23.9%。預期美豆在基金凈空大幅減倉前將持續(xù)偏強，推升國內(nèi)進口成本。關(guān)注美豆上漲，雷亞爾匯率升值情況下南美大豆貼水的波動。

白糖：夜盤外糖上漲，過去四周持續(xù)上漲。鄭糖震蕩小幅回落，昨日倉單+有效預報合計17034張（-4張），19年4月末為33500張，近一個月倉單逐漸下降，最近兩周基差重新轉(zhuǎn)弱，倉單維持平穩(wěn)?，F(xiàn)貨價格持平，昆明白糖現(xiàn)貨5085元/噸，柳州5320元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本5123元/噸附近。截止2019年5月中國產(chǎn)糖1076萬噸，去年1030.63萬噸，銷糖666.77萬噸，去年同期574.67萬噸，銷糖率61.97%，去年同期55.76%。印度官員稱，印度第二大產(chǎn)糖區(qū)-馬哈拉施特拉邦19/20榨季產(chǎn)量預計將同比銳減39.2%至650萬噸，因干旱傷及甘蔗作物。受外糖價格上漲帶動進口成本上升，鄭糖期貨預期震蕩上漲。

【新聞關(guān)注】

國際：

印度政府決定從6月16日開始對28種美國輸印產(chǎn)品加征關(guān)稅。印度財政部發(fā)布公告，宣布對包括杏仁、豆類和核桃在內(nèi)的28種美國產(chǎn)品加征關(guān)稅。這一名單先前包含29種產(chǎn)品，但此次公告刪除了一種蝦類產(chǎn)品。

國內(nèi)：

國家稅務總局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至4月，各項支持“雙創(chuàng)”稅收優(yōu)惠政策減稅超過3900億元，同比增長56.8%，其中今年新增政策減稅約680億元。今年以來，我國日均新增登記企業(yè)已達到了1.86萬戶。